每经评论员 杜恒峰

A 股流通市值冠军迎来新面孔。

8 月 6 日，农业银行（以下简称农行）股价创下历史新高，截至当日收盘，农行 A 股流通市值 2.11 万亿元，超越工商银行升至 A 股第一位。7 日，农行股价再涨 1.36%，以 2.14 万亿元的流通市值继续保持第一。

拉长时间线，农行是一只实至名归的大牛股。2010 年上市时，其发行价为 1.21 元（除权调整后），至今累计涨幅高达 455%，不但高于同期上证指数涨幅，也远高于同期创业板指涨幅。

包括农行在内，银行股股价批量创出新高，长期看这些股票也都是大牛股。观察股价走势，这类牛股的共同特点是 " 慢牛 "，时间跨度长达数年甚至十几年，其间还可能经历数年的横盘，日间波动率很低，回撤幅度小。

与银行股相反的是，还有一些大牛股在极短时间就完成了翻倍、上涨数倍甚至 10 倍以上的走势，上纬新材就是最新的典型案例，仅仅 20 个交易日其股价累计涨幅就超过 1300%，部分新股上市首日也是如此。还有一类牛股，股性也十分活跃，短期涨势可能十分凌厉，但在长期走牛的过程中，会经历幅度巨大的调整，这类股票集中于一些科技类成长股，比如中际旭创、新易盛、寒武纪等。

无论哪种牛股，都是资本市场的一部分，也给不少投资者带来了实实在在的收益。当然，从维护市场健康发展、推动 " 硬科技 " 企业稳健成长、惠及更多投资者等角度来看，A 股市场显然更需要 " 慢牛 "，而不是 " 疯牛 "。

有稳定业绩支撑、有坚实技术壁垒的牛股，才有长期走牛的基础。以农行为例，IPO 时发行市盈率为 14.43 倍，到 2024 年其净利润高达 2820.8 亿元，最新市值对应市盈率只有 8.2 倍，相比 IPO 时明显下降，这就是利润增长带来的结果。银行股是业绩增长先于股价，一些成长股则是股价上涨在先，业绩兑现在后。以某饮料股为例，其市盈率长期维持在 30 倍以上，这样的估值并不低，但随着业绩增长，估值水平在下一个财务周期会大幅下降，所以投资者也愿意一直给出高估值，推动股价上涨。只有 " 故事 "、没有业绩支撑而持续走牛的个股极少，一些上市当天即上涨数倍甚至 10 多倍的股票，还有那些几个月股价涨几倍的股票，往往也会走出倒 V 型走势。

更多投资者参与，博弈更充分的牛股，才能为投资者创造长期价值。还是以农行为例，15 年的漫长时段，投资者有充分的时间参与；那些短期暴涨或连续涨停的个股，大部分投资者要么没有参与的机会，要么 " 恐高 " 不敢去参与，从中获利只是少部分人。博弈更充分，股价就越接近市场均衡价格，股价也就越稳定，投资者持股的风险也就越小，长期投资也就有了可能。

博弈是否充分和自由流通市值正相关，农行自由流通股本 286 亿股，对应市值超过 1900 亿元，多头和空头都无法仅凭自己力量促成单边走势。上纬新材最新市值逾 370 亿元，但自由流通市值只有 57 亿元，在行情启动前这一数值仅有 4.8 亿元，掌握资金优势的一方即可很大程度上影响股价，类似情况在上市首日的新股中也普遍存在，由于当天可流通的股份数量很少，所以股价涨幅往往非常夸张。

农行股价走牛，是多重因素共振的结果。中国经济持续增长、当前利率水平处于低位、被动投资快速发展、资本市场强调现金分红回报等因素，都在推动农行价值重估。不同牛股走牛的具体逻辑不尽相同，但能够让更多投资者共同参与并分享收益的牛股，才能更好地增强资本市场吸引力，为投资者创造更多获得感。 （相关报道详见 04 版）

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