文 / 瑞财经 李姗姗

1995 年，22 岁的山东人王锋在从政和经商之间，选择了后者。

他和弟弟王琳各自离开招远市镇政府、中国工商银行招远支行，先后回到父亲王希成一手经营的玲珑集团历练、接班。

作为长子的王锋成为集团子公司玲珑轮胎（601966.SH）的掌舵者，在他的带领下，玲珑轮胎在 2016 年时，就已成功登陆上交所。时隔九年，玲珑轮胎冲刺 A H 双上市。

近三年来，玲珑轮胎收入和净利润双双波动，进入 2025 年一季度甚至出现增收不增利的情况。

递表港交所前，玲珑轮胎进行了三次分红，分红金额超 12 亿元。而截至今年 4 月末，公司还存在短债缺口超 87 亿元。

01

从濒临破产到 A 股上市

王氏家族控股 53.93%

玲珑轮胎的历史最早可追溯至 1975 年，前身为招远县轮胎厂，以翻新农用拖拉机轮胎为主业，技术落后、经营不善，濒临倒闭。

在 12 年间连换七任厂长后，1987 年，39 岁的王希成接任第八任厂长。在此之前，他刚任职招远县黄金冶炼厂副厂长两年。

号称 " 拼命三郎 " 的王希成上任后，立项了汽车轮胎业务，当年年底，他带着全厂 100 多名职工生产轮胎 9.2 万套，赚了 45 万元，濒临破产的轮胎厂起死回生了。

1990 年，招远县轮胎厂改名烟台轮胎厂，次年产值突破 1 亿元。1994 年 -1995 年，以轮胎厂为基础，王希成先后组建了招远利奥橡胶制品有限公司、山东玲珑橡胶集团公司。2000 年，伴随汽车和轮胎行业的强劲增长，集团年产值达到了 12.5 亿元。

2001 年，集团实行了极其重要的国企改制，完成私有化。改制后组建的山东玲珑橡胶有限公司（下称 " 玲珑橡胶 "）由王希成直接持股 30%，其长子王锋持股 1.75%，并由玲珑橡胶工会委员会、招远市公有资产经营有限公司及其他员工分别占有 30.64%、20%、17.61% 股份。

此后，伴随着国资退出以及私有化继续，王希成家族在玲珑橡胶的持股比例不断升高，到 2008 年 3 月时，已高达 84.26%。2009 年，玲珑橡胶更名为玲珑集团有限公司（下称 " 玲珑集团 "）。

2010 年，玲珑集团旗下子公司玲珑轮胎完成股份制改造；2016 年 7 月，玲珑轮胎成功登陆上交所。

玲珑轮胎的控制权也掌控在王氏家族手中。截至 2025 年 7 月，玲珑轮胎由玲珑集团、英诚贸易分别持股 40.09%、13.76%，而玲珑集团由王希成及其儿子王琳、王锋、妻子张光英分别持有 51%、22.40%、19.51%、4.43%，英诚贸易由王希成、王琳、王锋分别持有 51%、19%、30%。此外，王希成还直接持股 0.08%。

综上，王氏家族合计可控制玲珑轮胎 53.93% 股权，王希成妻儿四人为公司共同实际控制人。

玲珑轮胎股票上市使得家族财富暴涨，据《泰山榜 · 2025 山东上市公司 300 富》，王希成家族凭借 131.5 亿元的财富位列第五。

02

创二代接班

" 二进宫 " 财务总监年薪领跑

王希成一手打下的江山，自然要传给儿子。

长子王锋出生于 1972 年，1993 年毕业于山东大学，并拥有哈尔滨工业大学车辆工程硕士学位、北京交通大学产业经济学博士学位。

大学毕业后，王锋进入招远轮胎厂，从一名普通车间工人干起，逐步升任班组长、车间副主任、主任。1998 年，他离开工厂，在招远市蚕庄镇政府工作过一段时间。2001 年，集团改制时，他又重新回归玲珑集团，接替王希成的总经理职务。2006 年加入玲珑轮胎，在完成股份制改造时，正式成为公司董事长。

二儿子王琳出生于 1975 年，与王锋一样，先后在山东大学、哈尔滨工业大学就读。

不过，王琳一开始并没有加入父亲的公司，1994 年底，在上大学时，他曾在招远黄金建设公司当过半年的业务专员，毕业后在中国工商银行招远支行任职，最后职位为副业务经理。直到 2004 年，王琳才进入玲珑集团，并在 2007 年加入玲珑轮胎。

目前，兄弟二人分工明确。王锋担任玲珑轮胎董事长、执行董事兼总裁，而王琳为副董事长、非执行董事。

玲珑轮胎的董事会和高管人员大多是早早加入公司，和玲珑轮胎共同成长起来的 " 老将 "，包括执行董事、副总裁兼董秘孙松涛，执行董事兼副总裁冯宝春、李伟，执行董事张卫卫，非执行董事张琦，副总裁兼财务总监吕晓燕，以及副总裁李建星、魏胜、郭昆涛、徐永超。

其中，财务总监的人选多有变动。招股书显示，吕晓燕于 2011 年 4 月加入玲珑轮胎，担任公司总经理助理，2013 年 6 月升任财务负责人，2017 年 9 月离职。

吕晓燕离开后，公司财务总监职务曾由洪盟接替了两年。2019 年 7 月，洪盟辞任后，由李伟接任，而在此之前，李伟并没有财务相关工作经验，其就读的土木工程专业也与该职位并不对口。

而在李伟接任之前，2019 年 1 月，吕晓燕就重新回归了玲珑轮胎，担任公司副总裁，直到 2023 年 6 月，才又成为公司财务总监。

值得一提的是，执掌着公司财政大权的吕晓燕拿着全公司最高的薪资。2022 年 -2024 年，吕晓燕年薪分别为 150.02 万元、254.84 万元、238.9 万元，是李伟年薪的 3-5 倍，甚至高于王锋各年薪酬 39.9 万元、194.2 万元、231.9 万元。

03

控股股东提振信心

计划增持 2～3 亿元

自 A 股上市以来，玲珑轮胎持续融资。

2016 年，玲珑轮胎通过 IPO 募集资金 25.96 亿元，用于技术改造及补流；2018 年、2020 年及 2022 年先后通过发行可转债、公开增发及定向增发，分别募资 20 亿元、19.91 亿元、24.05 亿元。

Wind 显示，上市以来，玲珑轮胎累计融资 921.03 亿元，其中，直接融资（首发、定增、公开增发、可转债）89.92 亿元，间接融资（按筹资现金流入）831.11 亿元。

而为了取得借款融资，公司控股股东玲珑集团质押了不少股份。截至 8 月 2 日，玲珑集团持有公司 5.91 亿股股份，占总股本的 40.36%，其中 1.24 亿股处于质押状态，占其所持股份总数的 21.01%，占公司总股本的 8.48%。

为进一步拓宽融资渠道，玲珑轮胎奔赴港交所 IPO。近期，港股市场虽然有走暖趋势，但从玲珑轮胎自身二级市场表现来看，当前似乎并非理想的融资时机。

2021 年 4 月，公司股价曾达到高峰 56.95 元 / 股，市值一度超过 750 亿元。然而，自此以后，玲珑轮胎的股价就开启了连续四年的阴跌。截至 8 月 7 日收盘，公司股价报 15.26 元 / 股，较历史高点下挫 73.20%，市值仅剩 223.3 亿元，蒸发了约 526 亿元。

股价低谷期，公司控股股东玲珑集团开启了增持计划，其宣布自 2025 年 5 月 7 日起 6 个月内，拟增持 2 亿元 -3 亿元公司股份。

截至 7 月 29 日，玲珑集团已累计增持 673.8 万股股份，占公司总股本的 0.46%，累计增持金额约 1 亿元。

04

营收走高

归母净利回升

作为一家专业化、规模化的轮胎生产企业，玲珑轮胎的产品应用于乘用车、商用车、工程机械车辆等，旗下有玲珑、利奥、ATLAS、EVOLUXX 等多个品牌。客户覆盖前十大国际车企中的八家，通过直接销售对接 60 多家车企，并通过超 1240 名分销商进行销售。

根据弗若斯特沙利文的资料，按 2024 年全球销量计算，玲珑轮胎为全球第三大、中国市场最大的 OE（原始设备）轮胎生产商。

不过，玲珑轮胎在 OE 轮胎市场有市占率下滑的情况。2023 年，公司在全球新能源汽车 OE 轮胎市场按出货量计的市场份额尚有约 14.7%，但到了 2024 年快速下降至约 11.8%。

据悉，赛轮轮胎（601058.SH）和中策轮胎（603049.SH）等国产轮胎品牌在新能源配套市场迅速崛起，抢占了玲珑轮胎的部分市场份额。与此同时，国内轮胎行业产能过剩问题严重，部分企业通过超低价竞争策略，冲击了玲珑轮胎在 OE 市场的定价策略和市场份额。

从营收类别看，玲珑轮胎的产品组合包括乘用及轻卡胎、卡客车胎、非公路胎。2024 年各产品实现销售收入 144.30 亿元、66.88 亿元、6.93 亿元，其中乘用及轻卡胎贡献收入占比 65% 以上。

近年来，公司营业收入有所波动，2022 年 -2024 年分别实现收入 170.06 亿元、201.65 亿元及 220.58 亿元，同比分别变动 -8.47%、18.58%、9.39%。

主机厂给到的价格压力、轮胎市场产能过剩带来的价格战叠加原材料价格波动等原因，玲珑轮胎净利润曾连年下挫。

2021 年 -2022 年，归母净利润分别为 7.89 亿元、2.92 亿元，同比分别大幅下降 64.48%、63.03%。此后 2023 年、2024 年虽然回升至 13.91 亿元、17.52 亿元，但仍未恢复至 2020 年水平。

根据玲珑轮胎 A 股财报，公司从 2024 年 Q4 以来就出现了 " 增收不增利 " 的尴尬局面。去年四季度和今年一季度，玲珑轮胎营收虽然同比分别增长 8.41% 和 12.92%，但同期公司归母净利润却分别下滑 90.59% 和 22.78%。

为了促进销售，玲珑轮胎每年砸重金用于销售及营销，报告期各期，相关开支分别为 4.31 亿元、5.89 亿元、6.47 亿元。其中，广告开支 1.28 亿元、1.29 亿元、1.36 亿元，三年合计 3.93 亿元。

2022 年以来，公司存货规模持续高增，2022 年 -2024 年及 2025 年 4 月末，玲珑轮胎的存货规模分别为 44.72 亿元、47.44 亿元、57.89 亿元及 62.24 亿元。2024 年，制成品占存货的比例为 57.91%。

05

87 亿押注巴西建厂

海外市场毛利率高于国内

在公司业绩波动、股价下跌的状况下，玲珑轮胎将目光投向了海外，加大了出海建厂的力度。

2022 年 -2024 年，公司出口及海外销售分别创收 81.8 亿元、93.97 亿元及 107.3 亿元，占比约 48.9%、47.3% 及 49.2%。

且海外市场的毛利率一直高于国内，报告期内，公司向海外市场销售轮胎的毛利率由 2022 年的 19.1% 改善至 2024 年的 26.3%，而同期中国内地销售轮胎的毛利率由 2.4% 增至 12.9%。

实际上，玲珑轮胎近年来一直在布局全球化战略。

早在 2014 年 1 月，公司在泰国的首家工厂就实现了第一条乘用车轮胎的下线。

2024 年 9 月，塞尔维亚基地一期项目成功量产，又追加 46 亿投资二期项目，总投资额超百亿，使其成为目前唯一在欧洲拥有生产基地的中国轮胎企业。

此次赴港 IPO，玲珑轮胎计划将募集资金用于在巴西扩产。此举或正是为抢占车企本地化配套先机，菲亚特、通用、比亚迪等已在巴西建厂，就近配套需求迫切。

据公司公告，巴西基地的总投资额达 11.9 亿美元（约合 87.1 亿元人民币），项目建成后，正常将实现年净利润 1.66 亿美元（约合人民币 12.13 亿元）。

不过，目前玲珑轮胎多个厂区的产能利用率不足 60%，据公司 2024 年财报，玲珑轮胎公布的 17 个主要厂区或项目中，仅有 7 个厂区或项目产能利用率在 70% 以上。

截至 2024 年末，公司设计年产能约 101.3 百万条，实际产能为 89.1 百万条，整体利用率为 88.0%。

此外，当前全球经贸局势的复杂性，也为玲珑轮胎的出海战略增添不确定性。

2022 年 -2204 年，公司对美国市场的收入占比为 19.9%、17.5% 及 16.3%。玲珑轮胎在招股书中表示，中美关系及全球贸易紧张局势的发展，日后对美国客户的销售可能仍会受到影响。

06

短债缺口超 87 亿

递表前分红 12.5 亿元

布局海外，对玲珑轮胎的资金链考验巨大。

2022 年 -2024 年及 2025 年 Q1，公司资产负债率持续爬坡，分别为 48.51%、51.74%、53.94% 及 54.31%。

截至 2024 年末，玲珑轮胎总负债 253.97 亿元，有息负债 150 亿元，有息负债率 59.06%。

进入 2025 年，债务与资金缺口进一步放大。截至 2025 年 4 月末，玲珑轮胎有息负债总额达到了 156.6 亿元，四个月时间再涨 6.6 亿元。同期末，短期借款 117.03 亿元，一年内到期的租赁负债 0.27 亿元，而同期现金及现金等价物只有 30.01 亿元，公司短债缺口达到 87.29 亿元。

随着债务持续增加，公司杠杆比率不断上升，报告期各期分别为 35.5%、46.5%、54.8%。

大额负债之下，玲珑轮胎 2024 年利息开支 3.62 亿元，占归母净利润的比例为 20.66%，加重了财务负担。

此外，截至 2025 年 4 月末，玲珑轮胎还存在贸易及其他应付款项 88.87 亿元。同期，公司流动资产总值 164.63 亿元，流动负债总值 210.62 亿元，流动负债净额 45.99 亿元。

在资金链承压下，玲珑轮胎仍坚持每年进行分红。2022 年 -2024 年，分别派发股息 2.3 亿元、8579.8 万元、9.35 亿元，合计 12.51 亿元。

按照持股比例计算，王锋家族这三年可落袋约 6.61 亿元。

附：玲珑轮胎上市发行有关中介机构名单

联席保荐人：中信证券（香港）有限公司、招银国际融资有限公司

法律顾问：中伦律师事务所有限法律责任合伙、中伦律师事务所、AVS Legal、DTL LAW OFFICE Co., Ltd、Ashurst Tokyo ( Ashurst Horitsu Jimusho Gaikokuho Kyodo Jigyo )

核数师及申报会计师：罗兵咸永道会计师事务所

行业顾问：弗若斯特沙利文（北京）谘询有限公司上海分公司

合规顾问：新百利融资有限公司

相关公司：玲珑轮胎 sh601966