民生证券股份有限公司吕伟 , 白青瑞 , 杨立天近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩稳健增长，持续构建智能生活生态解决方案》，给予萤石网络买入评级。

萤石网络 ( 688475 )

事件：近期，萤石网络发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年，公司实现营业收入 28.78 亿元，同比增长 9.45%；归母净利润 3.02 亿元，同比增长 7.38%；经营活动产生的现金流量净额 3.30 亿元，同比增长 911%。

AI+ 物联云技术双核心驱动，构建智能生活生态解决方案。1）智能家居摄像机是公司现金牛业务，2025 年上半年实现收入 15.48 亿元，同比增长 7.22%。2）智能入户作为公司的第二增长曲线，2025 年上半年实现收入 4.36 亿元，同比增长 32.99%。公司发布的全自研萤石启明 AI 人脸视频锁（Y5000FVX）以蓝海大模型为底座，搭载个性化 AI 智能体形象系统，全新定义智能入户产品的功能和交互体验。3）智能服务机器人作为孵化业务，2025 年上半年实现收入 0.60 亿元，同比增长 9.36%。公司聚焦具身机器人积极进行实践和开拓，持续打磨家用清洁机器人和陪伴机器人产品。4）物联网云平台 2025 年上半年实现收入 5.55 亿元，同比增长 12.20%，萤石云已成为全球领先的视觉公有云平台。

夯实 AIoT 竞争壁垒，蓝海大模型 2.0 赋能垂直场景。2025 年上半年，公司聚焦技术迭代与生态协同，深化 AIoT 布局，正式发布萤石蓝海大模型 2.0。相较于 1.0 版本端云协同的整体框架设计，升级后的蓝海大模型 2.0 聚焦技术能力与场景应用的双重落地，通过多维融合、模态扩展与专项记忆三大技术路径，实现感知、理解、记忆能力的三重算法能力增强，同时赋能垂直领域，做到专项能力、定向优化、精准赋能，解决用户的痛点和难点。蓝海大模型 2.0 创新推出垂直场景混合大模型能力，具备可定制专用功能、场景化深度优化、模型轻量化成本低等显著优势，已落地入户安全、老人看护等多个消费类垂直场景模型。

强化境内外全域零售渠道矩阵建设，提升终端用户触达。境内渠道方面，公司线上电商坚持多品类、多渠道的差异化竞争策略，以 " 货架电商 + 内容电商 " 双轮驱动，有策略性地投放与电商平台属性匹配的产品，主流销售产品通过线上电商触达消费者的出货额占比进提升至 50% 以上；同时积极拓展线下终端零售体系建设，进一步推进渠道 O2O 融合，不断提升渠道零售占比。境外渠道方面，公司结合新品类的拓展和布局需要，有侧重地拓展线下连锁 KA 渠道，进一步加强头部跨境电商平台和本地电商的业务布局，2025 年上半年公司境外业务实现收入同比增速 25.42%，占公司营业总收入的比例进一步提升至 38%。

投资建议：萤石网络深度布局 AI 终端、具身智能、物联网云平台，以升级后的 "2+5+N" 生态体系持续迭代现有产品，通过渠道拓展与技术深耕筑牢 AIoT 壁垒，中长期在产品、渠道双轮驱动下增长可期，预计公司 2025-2027 年营收分别为 62.58、73.85、88.62 亿元，归母净利润分别为 7.17、9.68、13.1 亿元，2025 年 8 月 8 日收盘价对应市盈率 37X、27X、20X，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：技术发展不确定，行业竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 39.03。

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