交银国际证券有限公司郑民康 , 文昊近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《业绩超预期扭亏，但下半年仍有不确定性，维持中性》，给予爱旭股份中性评级，目标价 16.5 元。

爱旭股份 ( 600732 )

业绩超预期扭亏，毛利率大幅提升：公司 2Q25 收入 43.1 亿元（人民币，下同），环比增长 4.2%，盈利 / 扣非后盈利 0.63 亿 /0.42 亿元（1H25 亏损 2.4 亿元），超出我们预期，扣非后盈利接近预告上限，4Q23 以来首次扭亏，也成为光伏主材首家扭亏的上市公司。2Q25 毛利率 7.4%，环比大幅提升 6.9 个百分点，ABC 组件出货量 4.03GW，环比降 11%，但海外占比提升至超 40%，我们认为是收入和毛利率提升的重要原因。得益于产品价值获得客户充分认可，在 1H25 行业价格下跌的趋势下 ABC 组件平均单 W 售价环比逆势提升 0.04 元至 0.73 元，由于开工率提升和降本措施，单 W 成本环比下降 0.09 元至 0.70 元，毛利率升至 4.5%。2Q25 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率 3.3%/3.4%/2.1%/-1.0%（来自汇兑收益），合计 7.9%，环比继续下降 1.2 个百分点。1H25 汇兑收益达 2.4 亿元，其中 2Q25 接近 2 亿元，对业绩贡献较大。

上游价格上涨或将压缩 ABC 组件利润空间：在政府反内卷号召和不得低于成本销售要求下，7 月以来硅片价格由 0.105 元 /W 大涨至 0.144 元 /W，但由于终端对涨价接受度较低，TOPCon 组件价格仅上涨 0.005 元 /W，而 BC 组件价格反而下跌，或将压缩 ABC 组件单 W 利润。ABC 组件相比 TOPCon 组件本就有明显溢价，在海外更是溢价巨大，单 W 盈利丰厚，因此我们预计其传导原材料价格上涨的难度或也更大。

出口退税预期取消，或将利空出口：7 月 30 日政治局会议提出优化出口退税政策，行业普遍预期光伏产品 9% 的出口退税将取消。我们预计因此导致的出口成本上升不一定能完全传导至客户，涨价也将影响需求。1H25 公司海外收入占比达 43% 且尚无海外产能，或将受到负面影响。

维持中性：我们上调 2025 年盈利，但 2 季度业绩的超预期未足以对 2026 年盈利带来大幅度提升，加上在下半年不确定性仍多的情况下，目前估值吸引力有限。我们维持 18 倍 2026 年市盈率的估值基准和 16.50 元目标价，维持中性评级。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券白鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 38.3%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.19。

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