本文来源：时代周报 作者：管越

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近两年几度荣登 " 股王 " 的中国移动（600941.SH），半年报正式出炉。

8 月 7 日盘后，中国移动发布 2025 年上半年财报，同日晚间，董事长杨杰召开业绩说明会。

财报显示，上半年，中国移动实现营收 5437.69 亿元，同比下降 0.5%；实现归母净利润 842.35 亿元，同比增长 5.0%；扣非归母净利润 783.66 亿元，同比增长 7.3%。

杨杰对此表示，" 高基数基础上想要保持快速增长，难度确实加大了 "。

不过，中国移动上半年获得部分股东的增持，资管产品整体上也是加仓大于减仓比例。

8 月 8 日，中国移动高开高走，截至收盘涨 1.99% 至 109.99 元 / 股，总市值涨至 2.38 万亿元左右。

" 增利不增收 "，主营业务分化

2025 年上半年，中国移动 " 增利不增收 "。董事长杨杰在业绩说明会上表示，面对错综复杂的外部环境和诸多压力挑战，中国移动实现经营业绩稳健增长。公司更加注重高质量发展，主动放弃低效、无效的业务，追求有利润、有现金流的收入。高基数基础上想要保持快速增长，难度确实加大了。

此外，中国移动上半年主营业务也出现分化。

从整体收入结构来看，中国移动上半年主营业务收入为人民币 4670 亿元，同比增长 0.7%；其他业务收入为 768 亿元，同比下降 7.7%。

8 月 8 日，半导体资深专家、电子创新网创始人张国斌在接受时代周报记者采访时表示，中国移动其他业务可能包括销售终端产品时相关售后服务、配件销售等，以及广告、金融等非核心通信业务，其他业务收入下滑可能是因为消费者和企业支出谨慎，对于终端设备的购买意愿降低，以及数字化转型对传统业务的冲击。

从收入类型来看，语音业务收入为 342 亿元，同比下降 5.7%；短彩信业务收入为 161 亿元，同比下降 0.7%；无线上网业务收入为 1,955 亿元，同比下降 4.7%；有线宽带业务收入为 686 亿元，同比增长 8.9%；应用及信息服务收入为 1367 亿元，同比增长 5.9%，对主营业务收入的增长贡献达 1.7 个百分点。

从收入主体来看，个人市场收入为 2447 亿元，同比下降约 4.11%；家庭市场收入为 750 亿元，同比增长 7.4%；政企市场收入为 1182 亿元，同比增长 5.6%；新兴市场收入为 291 亿元，同比增长 9.3%。

杨杰坦言，传统通信需求趋于饱和，人口红利渐趋于消退，在 14 亿人口的市场背景下，全国移动电话用户总数已达 18 亿，话音、短信持续负增长，流量处于平稳增长期；新型信息服务还在培育和发展期，例如 AI，其应用空间、业务增长很快，但是目前规模仍旧较小，要带来收入还需要一定时间。

杨杰还提到，市场竞争进一步加剧，个人市场面临挑战。例如，携号转网本意是为了改善服务、让客户拥有选择权，目前演变成恶性竞争的手段，出现很多不合规、不正当竞争；手机出货量负增长、换机周期延长至三年左右，导致用户消费意愿低迷；大流量数据卡、低价数据卡网上销售渠道众多，亦对公司业务产生影响。

流量和用户竞争激烈，直观反映在中国移动用户增长和流量收入的数据上。

财报显示，2025 年上半年，移动客户总数为 10.05 亿户，净增 56 万户，而去年同期净增 926 万户，增速较往年大幅放缓；5G 网络客户净增 4691 万户至 5.99 亿户，5G 渗透率升至 59.6%，却并未有效带动收入增长，每用户平均收入为 49.5 元，低于去年同期的 51 元。

对此，张国斌表示，距离 2019 年 5G 牌照首次发放已经过去 6 年，随着市场逐渐饱和，新增用户空间有限，用户增长乏力是必然。而每用户平均收入下滑可能原因有，5G 网络普及带来的中低价值用户迁移，中国移动针对校园市场、特定场景等推出的第二卡槽等业务，5G 应用不够丰富，家庭 Wi-Fi 对移动流量的分流，市场竞争日益激烈导致降低 5G 套餐价格或推出优惠等。

不过，中国移动新兴业务表现亮眼。半年报显示，包含个人市场新业务收入（移动云盘等）、家庭市场智慧家庭收入、政企市场 DICT 收入、物联网收入、专线收入、新兴市场收入（不含国际基础业务收入）在内的数字化转型收入达到 1569 亿元，同比增长 6.6%，占主营业务收入比达到 33.6%，同比提升 1.9 个百分点。

值得注意的是，中国移动上半年经营活动产生的现金净额为 838 亿元，同比下降 36.2%，财报称系 " 公司为支持产业链上下游发展，在依法合规前提下，进一步加快了付款进度 "。张国斌指出，应收账款的增加对经营现金流的下滑也起到一定推动作用。

报告期末公司应收账款 1058 亿元，同比增长 25.47%，且自 2022 年在 A 股上市以来应收账款规模不断扩大。财报称系 " 政企业务带来的应收账款增加，而政企客户回款大多集中在年末，年中应收账款通常高于年末 "。

两只寿险产品继续增持

尽管业绩增长面临挑战，中国移动 2025 年上半年仍旧获得部分股东的增持。

财报显示，中国移动前十大股东中的太平资产管理有限公司 ( 太平人寿保险有限公司 - 传统 - 普通保险产品 ) 、中国人寿保险股份有限公司 - 传统 - 普通保险产品上半年分别增持约 538.02 万股、478.30 万股。

海外市场资金通过香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司、香港中央结算有限公司也进行了增持，其中香港中央结算 ( 代理人 ) 有限公司代表的 H 股股东已经连续八个季度增持。

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此外，资管机构上半年加仓中国移动的比例更高，整体上增持股份数量多于减持。

Wind 数据统计显示，剔除被动型基金后，上半年共有 179 只资管产品新进持有及增持中国移动，174 只产品减持；资管产品新进持有及增持 1920.75 万股，减持 1146.98 万股。

光大证券认为，在通信产业周期从网络建设走向网络应用的背景下，叠加 "AI+" 赋能，运营商具备长期向好逻辑。随着资本开支进入下降周期，加大现金分红是长期趋势。维持中国移动 2025-2026 年归母净利润预测为 1460 亿元、1523 亿元，并新增 2027 年预测为 1587 亿元。

面向未来，中国移动董事长杨杰在业绩说明会上表示，" 确实感到还有很多不足需要进一步改进提升 "，不过对于全年表现，" 我们还是充满信心 "。