作者 | 王言

老牌户外巨头探路者，再次陷入业绩迷途。

8 月 8 日，探路者发布半年度业绩预告，预计 2025 年 1-6 月业绩大幅下降，归属于上市公司股东的净利润为 1600 万至 2200 万元，同比下降 74.27% 至 81.29%。

来源：探路者业绩预告

探路者称，业绩下降的主要有两个原因，一是户外业务受市场环境和新品迭代节奏等因素影响，产品销售不及预期，报告期收入下滑，存货跌价准备计提增加，拖累盈利表现；二是芯片业务发展整体向好，但受汇率波动影响，汇兑损益大幅变动，对业绩形成反向拖累；综合导致本期业绩下降。

作为中国户外运动第一股，探路者可以称得上是把一副好牌打烂了的典型。它们一直没能把握住国内的户外热潮，甚至曾陷入连年的亏损。

近几年，在一番大刀阔斧的转型之下，探路者似乎仍未能扭转颓势，重回发展正轨。这个本可以与凯乐石、伯希和等国产户外品牌平起平坐，甚至冲击始祖鸟地位的品牌，还在寻求突围之路。

户外第一股

1999 年，盛发强、王静夫妇创立了探路者。在夫妻二人的经营下，探路者逐步壮大，并于 2009 年登陆创业板，成为中国户外运动第一股。

2009 年 -2014 年，探路者分别实现营收 2.94 亿元、4.34 亿元、7.54 亿元、11.06 亿元、14.45 亿元、17.15 亿元，净利润分别为 4403.40 万元、5389.54 万元、1.07 亿元、1.69 亿元、2.49 亿元和 2.94 亿元。

不过在当时，户外行业尚属小众市场，而盛发强、王静夫的野心也不止于此。在此情况下，探路者于 2015 年开启多元化扩张。时任董事长盛发强主导构建户外用户 " 生态圈 "，涉足旅行、体育等多个领域，先后收购了新加坡在线旅游平台 Asiatravel、户外平台绿野网、易游天下、北京行知探索旅行社等多家公司。

但这次资本运作效果并不算好，甚至让探路者陷入亏损困境。2015 年，在多项战略投资叠加下，探路者实现总营收 38.08 亿元，达到阶段性高峰。但也是从这一年开始，探路者业绩直线回落。

2016 年，探路者实现营收 28.78 亿元，同比下滑超过 20%，净利润为 1.66 亿元，同比减少近四成。

2017 年底，王静回归，提出 " 业务重心回归户外用品主业 " 的战略方向，陆续退出或是重组此前收购的业务。

但这依然未能扭转探路者的颓势。2019 年，探路者艰难 " 保壳 "，到了 2020 年，在内外因素影响下，探路者营收已经下滑至不到 10 亿元，净利润也由盈转亏。

2020 年，盛发强、王静夫妇最终决定转让公司实际控制，二人退居幕后。

做芯片，没赶上户外热

但故事总是充满戏剧性，探路者创始人退出后，国内的户外热恰好兴起。而在此时，探路者却再度转型。

2021 年 9 月，探路者宣布 2.6 亿元收购北京芯能 60% 股权，北京芯能专注于 Mini/Micro LED 显示驱动芯片业务，是当时全球能提供 Mini LED 主动式显示驱动芯片产品的少数公司之一，也是国内首家同时拥有直显和背光 Mini LED 主动式显示驱动芯片产品的企业 。

2023 年 3 月，探路者又以自有资金 3852 万美元收购海外高端触控芯片公司 G2 Touch72.79% 的股权，4 月再收购其 22.22% 股份。

据了解，G2 Touch 核心团队来自三星、LG 等巨头企业，拥有多项专利，产品涉及 LCD 触控 IC、OLED 触控 IC 及电池保护 IC 等，在触控笔记本电脑、平板等细分领域技术优势明显。

目前，探路者的芯片业主以触控 IC、Mini LED 显示驱动 IC（AM 方式）和芯片封测为主。2024 年，探路者芯片业务实现营业收入 2.22 亿元，同比增长 66.56%，归母净利润 3203 万元，同比增长 183.30%，归母净利润占集团合并归母净利润的比例为 30.04%。

来源：探路者 2024 年财报

但需要注意的是，芯片行业具有强全球化属性，从原材料采购（如硅晶圆、光刻胶）、核心设备进口，到成品销往海外市场，多以美元等国际货币结算。

若企业进口依赖度高（如采购国外设备或材料），当本币贬值时，同等数量的外币结算金额需支付更多本币，直接增加采购成本；若本币升值，出口产品在海外市场的外币标价会变相提高，可能削弱价格竞争力，导致订单流失。

而探路者今年上半年芯片业务受到的影响，则正好验证了上述逻辑。

冲击高端

这两年，探路者的户外业务仍保持一定的增长，但已经不在第一梯队。可以说，在露营、徒步、攀登等户外运动开始在中产群体风靡时，本该是这一领域最大玩家的探路者却错失良机。

2024 年，探路者户外业务的营收为 13.69 亿元，而在这一年，始祖鸟所在的户外功能性服装部门全年营收同比增长 36%，达到 21.94 亿美元，伯希和的营收为 17.66 亿元。另有消息称，凯乐石的销售额接近 30 亿元。

这一情况也证明，户外行业也渐渐有了马太效应的迹象，赢家通吃的局面越来越明显。

目前，在整个国内户外领域，探路者主打中低端市场。根据 2024 年财报，探路者品牌的冲锋衣产品价格带在 999 元 -2599 元；皮肤衣在 499 元 -699 元；羽绒服在 999 元 -8848 元；帐篷在 799 元 -13999 元。

而市场竞争愈发激烈的情况下，加码高端市场几乎成了必选项。

2024 年，探路者推出适用于中低海拔的轻量款冲锋衣 HIMEX 33 LT，在天猫官方旗舰店，这款冲锋衣的售价 2999 元。虽然相比始祖鸟、凯乐石和迪桑特等品牌，3000 元左右的定价称不上高端，但毕竟在此前，探路者旗舰店售价超过 1000 元的冲锋衣产品，只有 10 件左右。

来源：探路者天猫旗舰店

此后，探路者还推出了雪山连体羽绒服等高端产品，比如其天猫旗舰店在售的一款 HIMEX 连体羽绒服高海拔攀登防寒极低羽绒服，售价达到了 8848 元。参考财报中的价格数据，该羽绒服是目前探路者售价最高的产品之一。

但需要指出的是，目前，3000 元以上的价格带几乎被国内的大牌品牌占据。探路者虽然一直在加强有关明星、专业人士、赛事等方面的营销，同时采用了包括 GORE-TEX 这类始祖鸟、迪桑特等大牌都在使用的高科技面料，但市场对其认可度仍与后者存在一定差距。

而从库存、现金流等数据看，探路者的周转效率等经营情况仍面临挑战。

截至 2024 年底，探路者存货周转天数同比增长 4.26% 至 203 天。2025 年一季度，探路者的存货达到 4.38 亿元，同比增长 25.6%。

此外，2024 年，探路者经营活动产品的现金流净额为 2.25 亿元，同比缩水 44.9%。2025 年一季度，探路者这一数据直接转负至 -1.19 亿元，同比减少 87.99%。

另一方面，在安踏等品牌通过 DTC 直营化业务不断增强盈利能力的情况下，探路者在渠道布局上依然较为传统，相比前者更依赖加盟、联营渠道。2024 年，探路者加盟和联营渠道的营收额在总营收的占比接近 60%。

整体看，近几年探路者的户外业务增长有限，且毛利率出现下滑的迹象。除非能在户外领域实现突破，否则探路者业绩增长的希望，只能寄托在芯片身上。