当 " 万物皆可 RWA" 的口号在区块链峰会的聚光灯下被反复高喊，当香港 Web3 宣言 2.0 的政策东风吹热整个赛道，当传统金融中介纷纷转身宣称 " 掌握资产代币化秘籍 " ——现实世界资产（RWA）似乎一夜之间成了连接实体经济与加密世界的 " 万能钥匙 "。

但硬币的另一面是：某农业 RWA 项目号称融资千万却被曝底层农田实为荒地，某绿能 RWA 代币因现金流断裂沦为空气币，某中介机构收了 20 万美元 " 合规费 " 后只给企业发了个链上代币 ...... 亲历过 P2P 爆雷、空气币泡沫、NFT 数藏退烧的行业老人，看着眼前似曾相识的狂热，总会想起那句老话：所有被吹上天的风口，最终都要落地在现实的泥地里。

今天，我们就撕开 RWA 的包装，聊聊那些被热炒掩盖的真相：伪项目如何收割市场？合规的红线在哪里？中小企业该不该入局？以及，这场狂欢的终点究竟是什么？

伪 RWA 收割术：两种套路掏空你的钱包

RWA 的核心逻辑本应是 " 用区块链技术解决现实资产的确权难、流通慢、分割贵问题 "，但当下 99% 的所谓 "RWA 项目 "，不过是给传统骗局套了层区块链外衣。这些伪项目大致分为两类，套路虽不同，终点都是投资者的钱包。

1.   数据不可信型：用区块链给假资产盖 " 真章 "

" 万吨铁矿石上链！" ——某大宗商品 RWA 平台的宣传语曾让不少投资者热血沸腾。项目方宣称通过 " 区块链 + 物联网 " 实现资产透明化，代币持有者可按比例分享铁矿石销售收益。但深入调查后发现：所谓的 " 上链数据 "，不过是合作机构每周拍几张仓库照片上传，矿石品位、库存量等关键数据全靠人工填报，既没有传感器实时监测，也没有链上校验机制。最终曝光时，实际库存不足申报量的 30%，代币价格一夜暴跌 90%。

这就是典型的 " 数据不可信型 " 伪 RWA。它们的套路是：宣称 " 资产上链 "，但核心数据依赖人工录入或第三方主观评估，把区块链变成给假资产背书的工具。

这类项目的风险本质，是用 " 技术可信度 " 掩盖 " 数据真实性 "。区块链能保证上链后的数据不可篡改，但无法保证上链前的数据是真的。就像你用最高级的防伪印刷技术印了张假房产证——技术越先进，骗局越逼真。

类似的案例还有很多：某艺术品 RWA 项目，声称将名画拆分代币销售，上链的 " 高清图像 " 实际是赝品照片；某农业 RWA 项目，用卫星遥感地图证明 " 万亩农田 "，实际地块早已被抵押给银行。投资者看到的链上数据，不过是骗子精心准备的 " 数字剧本 "。

2.   现金流断裂型：区块链成了 " 新瓶装旧酒 "

另一类更隐蔽的伪 RWA，是 " 现金流断裂型 "。某商业地产项目号称 " 将租金收益权代币化 "，投资者购买代币后可每月分红。但实际操作中，租金先进入项目方的传统银行账户，再由团队手动核对后打款到链上钱包。结果上线 3 个月后，项目方挪用资金投资股市亏损，连续 3 个月无法分红，代币沦为 " 空气币 "。

这类项目的问题在于：资产代币化后，现金流仍依赖传统账户手动划转，没形成链上闭环。区块链在这里只当了个 " 记账本 "，没解决传统金融的 " 资金池黑箱 " 问题，反而因为增加了链上链下的数据割裂，让风险更难追踪。

更讽刺的是，有些项目连 " 手动划转 " 都懒得做。某光伏电站 RWA 项目，宣称 " 每度电收益实时上链分红 "，但实际连电站的电表都没接入区块链，收益数据全靠 Excel 表格编造。投资者看到的 " 链上收益记录 "，不过是后台批量生成的虚假交易哈希。

辨伪核心：两个问题戳穿骗局

判断一个 RWA 项目是不是骗局，其实不用看花哨的白皮书，只需问两个问题：

1.   数据从哪来？  是物联网设备（如传感器、可信芯片）自动采集并实时上链，还是人工填报、拍照上传？前者能做到 " 机器信任 "，后者本质是 " 人治骗局 "。

2.   钱怎么分？  现金流（租金、收益等）是通过智能合约自动划转到投资者钱包，还是项目方手动打款？前者是链上闭环，后者必然有资金挪用风险。

这两个问题，足以筛掉 99% 的伪项目。

02

真 RWA 的门槛：数据确权与现金流闭环的生死战

当我们戳穿伪 RWA 的泡沫，真正的 RWA 落地究竟难在哪？答案藏在 " 数据化确权 " 和 " 现金流闭环 " 这两道生死关里。这不是技术名词的堆砌，而是从根本上重构资产信任体系的革命。

1.   资产数据化：从 " 人说了算 " 到 " 机器说了算 "

真正的 RWA，第一步是让资产 " 说真话 " ——通过技术手段确保上链数据的真实性、实时性、不可篡改性。这需要三个技术支撑：

• 物联网原生采集：给资产装 " 传感器身份证 "。比如新能源充电桩内置可信芯片，实时采集充电量、功率、故障信息，数据生成后直接通过加密隧道上传区块链，中间不经过人工干预。某蚂蚁链充电桩项目就是这样做的，投资者在链上浏览器能看到每台设备的实时运行数据，甚至能查到某辆车的充电记录。

• 全链路存证：给数据 " 盖时间戳公章 "。数据从采集、传输到存储的每个环节，都要用 SHA-256 等加密算法生成哈希值，与时间戳一起写入区块链。哪怕是传感器轻微故障导致数据偏差，链上哈希都会变化，能被即时发现。某冷链物流 RWA 项目就靠这个技术，发现了三次运输途中的温度异常（可能导致货物变质），及时追责挽回损失。

• 跨机构核验：让 " 多方证人 " 监督。单一机构的数据容易造假，真正的 RWA 需要跨主体存证。比如某铁矿石项目，除了矿场的传感器，还要接入港口的过磅系统、质检机构的化验数据、物流的 GPS 轨迹，多维度数据交叉验证，确保 " 万吨铁矿石 " 不是空仓库。

做到这一步，资产才真正实现了 " 数据化确权 " ——链上数据等于资产本身，不需要再靠中介机构背书。

2.   现金流闭环：智能合约取代 " 信任中介 "

数据确权后，更关键的是让钱 " 自动跑 "。传统金融中，资产收益分配依赖银行、信托等中介，既慢又有道德风险。真 RWA 要用智能合约重构这个过程，实现 " 现金流自动清分 "。

某商业地产 RWA 项目的做法很有代表性：

• 租户租金直接支付到链上托管账户（由智能合约控制，无中心化机构可挪用）；

• 智能合约预设分配规则（比如先扣物业费、税费，再按代币持有比例分红）；

• 每月 1 日自动执行分配，资金实时划转到投资者钱包，链上可查每笔流水。

这个过程中，没有财务人员手动做账，没有项目经理审批，甚至没有银行介入——规则写在代码里，谁都改不了。这才是区块链的真正价值：用代码信任取代机构信任。

某绿色债券 RWA 项目更极致：债券利息支付、本金偿还全由智能合约触发，当发行人账户余额不足时，合约自动冻结其抵押的资产并启动清算，全程无需法院介入。这在传统金融中，可能需要耗时数月的诉讼。

落地难点：不是技术不够，是利益难调

为什么这样的真项目寥寥无几？不是技术做不到，而是触动了太多既得利益。

比如某景区门票收益权 RWA 项目，本想接入闸机数据实时统计客流量（直接关联收益），但景区担心数据透明后，灰色收入（如黄牛票）被曝光，坚决拒绝接入。最终项目只能退而求其次，用人工统计数据，沦为 " 半伪项目 "。

再比如跨境资产 RWA，某东南亚水电站想将电费收益代币化，但当地电网公司的收费系统是几十年前的老旧软件，根本无法对接区块链，只能每月人工导出数据。数据滞后加上汇率波动，让项目收益计算始终存在争议。

真 RWA 的落地，从来不是单纯的技术问题，而是一场 " 技术重构利益分配 " 的硬仗。

03

香港合规迷局：热炒背后的合规真相

2024 年香港 Web3 宣言 2.0 发布后，" 香港合规 RWA" 成了热词。中介机构宣称 " 资产上链就能去香港发币融资 "，但真实的合规现状，远比宣传复杂。

1.   合规项目：全香港仅两单，且信息高度保密

根据飒姐团队的调研，目前香港证监会通过 Ensemble 沙盒批准的合规 RWA 项目，只有两单：

•   2024 年 8 月，某新集团以 9000 台大陆新能源充电桩为底层资产，募资 1 亿元；

•   2024 年 12 月，某鑫能科以湖南、湖北 82 兆瓦光伏电站为底层，募资 2 亿元，可用数字港元认购。

这两个项目有三个共同点：底层资产是实体硬资产（充电桩、光伏）、融资规模小（1-2 亿）、信息披露极有限。除了募资规模和中介机构，底层资产的具体估值、收益率、资金是否跨境流动等关键信息，均未公开。

更关键的是，这两单是 " 个案审批 " ——香港证监会至今没有发布 RWA 发行指引，甚至没启动公众咨询。也就是说，下一个项目能不能过，全看监管机构的 " 心情 "，没有规则可依。

2.   非合规项目：99% 都是 " 法律雷区 "

与合规项目的稀缺形成对比的，是大量非合规 RWA 的疯狂生长。某 " 内地首支农业 RWA" 融了 1000 万，某 " 绿能换电 RWA" 融了几千万港币，某地产公司靠 NFT 发行 " 地产 RWA"...... 这些项目看似热闹，实则踩在法律的红线边缘。

根据 2017 年央行等七部门的《9.4 公告》，代币发行融资（ICO）本质是 " 未经批准非法公开融资 "，涉嫌非法发售代币票券、非法集资等。即使项目吸收的是法定货币而非虚拟货币，也可能触犯《刑法》中的 " 非法吸收公众存款罪 " ——只要满足 " 非法性（未经批准）、公开性（宣传推广）、利诱性（承诺回报）、社会性（向不特定公众募资）" 四个要件，就可能被追责。

更危险的是中介机构。有些投顾公司把非合规项目包装成 " 香港合规路径 "，收取几十万 " 合规费 "，实则只是在联盟链上发个代币，连香港交易所的门都没摸到。一旦项目爆雷，中介机构出具的法律意见书、尽调报告，都会成为追责证据。

3.   香港的真实门槛：不是谁都能上二级市场

某头部交易所高管透露：目前香港能上二级市场的 RWA，只有 " 大型金融机构的金融产品（如货币基金）"。非金融机构、中小企业的资产代币化项目，最多只能在一级市场私募，而且难度堪比传统股权融资。

一级市场和二级市场的区别，就是 " 能不能散户参与 "。二级市场（如交易所挂牌交易）有流动性溢价，散户可以买卖；但一级市场只能卖给专业投资者，且锁定期长、退出难。很多中小企业被中介忽悠 " 去香港发币融资 "，最后发现融到的钱还不够付 " 合规费 "，相当于被割了第二波韭菜。

蚂蚁链在香港的项目就是例子：某 " 马陆葡萄 "RWA 项目号称融资 1 亿，实则全由瑞银集团认购，且背后有蚂蚁数科的资源互换。普通企业想复制这种模式，几乎不可能。

行业真相：RWA 不是中小企业的 " 救命稻草 "

当我们拨开合规的迷雾，RWA 行业还有哪些被掩盖的真相？几位从业者的肺腑之言，或许能让狂热降温。

1. " 资产上链就能融资 " 是最大的谎言

某 FA 机构前员工爆料：" 我们给客户的话术是 ' 资产上链→香港合规→全球融资 '，但实际流程是 ' 收 20 万合规费→在联盟链发个代币→找几个朋友凑钱当基石投资→宣称融资成功 '。中小企业本就缺钱，最后钱没融到，还被割了几十万。"

真相是：融资的核心从来不是 " 上不上链 "，而是 " 资产有没有价值 "。大型企业做 RWA，是 " 锦上添花 "（降低融资成本）；中小企业如果自身经营困难，想靠 RWA" 雪中送炭 "，只会被中介当成 " 韭菜 "。

某矿企老板的经历很典型：花 50 万做了 " 铁矿石 RWA"，结果代币发出去后没人买，最后只能自己找员工 " 内部认购 " 充场面，钱打了水漂。

2.   技术不是万能的，国家信用才是底线

有个扎心的问题：如果房产被代币化，你持有的代币和房产证，哪个更有法律效力？答案显然是房产证——因为有国家机关背书。

RWA 的本质是 " 资产权益的数字化 "，但权益的最终保障，还是法律体系。某律师指出：" 在我国，代币不具备法定货币地位，资产代币化的权益很难通过法院执行。比如你买了某房产 RWA 代币，开发商违约时，你不能拿着链上记录去法院要求交房。"

这就是为什么说 " 国内 RWA 现阶段多是骗局 "：没有国家信用背书，代币和资产就是 " 两张皮 "，所谓的 " 收益权 " 全靠项目方自觉，和空气币没区别。

3.   未来很远，别为概念买单

不可否认，RWA 是未来趋势——就像 " 用股票买菜 " 的设想，代表了资产流通的终极形态。但这个未来有多远？至少需要解决三个问题：

• 法律层面：明确代币的法律地位，建立链上权益的执行机制；

• 技术层面：实现跨链互通、隐私保护、抗量子攻击；

• 监管层面：全球协同监管，避免洗钱、资本外流风险。

这些问题，不是几年内能解决的。现在投身 RWA 的中小企业，更像是在 " 用现在的钱，赌未来的可能性 "，胜算极低。

结语：RWA 的价值，不在口号里在泥土里

当我们回顾 RWA 的狂热与乱象，会发现历史总是重复：P2P 曾宣称 " 颠覆银行 "，最后跑路成风；空气币曾号称 " 区块链革命 "，最终归零收场；NFT 数藏曾炒作 " 数字资产万亿市场 "，如今平台纷纷关闭。

这些故事的共同点，是 " 技术概念 " 被用来掩盖 " 金融本质 "。RWA 的核心价值，从来不是 " 发代币融资 "，而是用区块链提升资产的流转效率、降低信任成本。比如跨境贸易的应收账款代币化，能让中小企业更快回款；绿色能源资产的代币化，能吸引更多社会资本投入环保。

对于投资者：避开那些只谈 " 上链 " 不谈 " 数据来源 "、只说 " 分红 " 不说 " 现金流闭环 " 的项目，守住自己的钱包。

对于从业者：如果你的资产确实有价值、有稳定现金流，不妨从 " 小闭环 " 做起——先把物联网数据接好，把智能合约跑通，再谈合规和融资。

对于监管者：需要在创新与风险间找平衡，既不能一禁了之，也不能放任骗局滋生。香港的监管沙盒是个尝试，但更需要明确的规则和信息披露要求。

最后，借用新加坡金管局局长 Ravi Menon 的话：" 链上资产的未来，取决于我们在监管沙盒中砌下的第一块基石。" 这块基石，不该是中介机构的忽悠话术，不该是散户的血汗钱，而该是真实的资产、可信的数据、透明的规则。

RWA 的革命，从来不是发个代币那么简单。它的价值，不在峰会的 PPT 里，不在中介的话术里，而在每一个自动采集的传感器数据里，在每一笔链上清分的现金流里，在最终能让实体经济受益的泥土里。

来源：元宇宙与人工智能三十人论坛