天风证券股份有限公司刘杰近期对常熟银行进行研究并发布了研究报告《业绩增长亮眼，资产质量稳健》，给予常熟银行买入评级。

常熟银行 ( 601128 )

事件：

常熟银行发布 2025 半年度财报。2025 上半年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长 10.10%、13.51%；不良率、拨备覆盖率分别为 0.76%、489.5%。

点评摘要：

各项营收保持亮眼增长。2025 上半年，常熟银行实现营收约 61 亿元，同比 +10.10%，仍维持两位数高增，环比提升 0.06pct。营收结构上，净利息收入 46 亿元（YoY+0.83%），占总营收 76.5%；非息净收入 14 亿元，同比增长 57.30%，结构占比较一季度提升 1.5pct。拨备前利润 25Q1、25H1 增速为 +12.58%、+12.10%，归母净利润同比增速分别为 +13.81%、13.51%。另外，受益于盈利能力的稳健表现，25 年上半年拨备较去年同期再度上调 1.48 亿元，继续维持较高的拨备安全垫。

息差水平整体较为稳定。2025 上半年，常熟银行净息差录得 2.58%，较 25Q1 小幅下行 3bp。生息资产收益率录得 4.42%，较 2024 年下行 35bp；计息负债成本率显著改善，较 2024 年压降 25bp 至 1.98%。

分细项来看，公司 25H1 生息资产端，贷款收益率为 5.33%，较 2024 年下行 30bp。其中，对公贷款收益率、零售贷款收益率分别为 4.21%、6.59%，较 2024 年分别下降 23、21bp。另外，或受今年一季度债市扰动影响，金融投资收益率较 2024 年下行 47bp 至 2.78%。

资产端：截止 2025 上半年，常熟银行生息资产总计 3931 亿元，较 2024 年末增长 9.6%，同比增长 9.9%。其中，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行分别同比增长 7.3%、12.9%、40.7%、15.8%，规模分别环比 2024 年末提升 4.6%、17.8%、36.8%、17.9%。从结构细分来看，贷款、金融投资、同业及拆放、存放央行占生息资产比重分别为 61.8%、28.3%、2.8%、7.1%，贷款占比较 2024 年末有所下滑。负债端：截止 2025 上半年，常熟银行计息负债余额 3562 亿元，同比增长 10.1%，较 2024 年末增长 10.5%。其中，存款、发行债券、同业负债及向央行借款分别同比 +9.9%、-46.8%、+39.1%、+23.9%。

资产质量维持优质水平。截止 2025 上半年，常熟银行不良贷款率为 0.76%，环比持平。逾期率较 2024 年末上行 20p，录得 1.62%。贷款拨备率 3.74%，环比持平；拨备覆盖率为 489.5%，环比大体持平。

分行业来看，2025 上半年末公司对公贷款不良率较 2024 年末改善 9bp 至 0.56%，其中，制造业、建筑和租赁、批发和零售分别改善 7、5、23bp。零售不良率较 2024 年末上升 8bp 至 1.02%，压力主要来源于经营性贷款，而信用卡不良大幅改善 134bp 至 2.80%。

盈利预测与估值：

常熟银行 25H1 营收动能显现稳定向好势头，低利率环境下企业盈利能力具有韧性。我们预测企业 2025-2027 年归母净利润同比增长为 12.45%、11.10%、10.42%，对应现价 BPS：9.57、10.84、12.21 元。

风险提示：宏观经济震荡；不良资产可能暴露；息差压力加大。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.54。

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