东吴证券股份有限公司周尔双 , 李文意近期对盛美上海进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：2025H1 业绩延续高增，平台化布局加速》，给予盛美上海增持评级。

盛美上海 ( 688082 )

投资要点

公司业绩稳健增长，25H1 归母净利润同比 +57%：2025H1 公司实现营收 32.7 亿元，同比 +35.8%，主要系公司受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，并在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效。期间公司实现归母净利润 7.0 亿元，同比 +57.0%；扣非净利润为 6.7 亿元，同比 +55.2%。Q2 单季营收为 19.6 亿元，同比 +32.2%，环比 +50.1%；归母净利润为 4.5 亿元，同比 +23.8%，环比 +82.5%。

公司盈利能力相对稳定，控费能力强劲：2025H1 公司毛利率为 50.7%，同比 +0.1pct；销售净利率为 21.3%，同比 +2.9pct。期间费用率为 24.4%，同比 -5.7pct，其中销售费用率为 8.2%，同比 -1.7pct，管理费用率为 4.2%，同比 -2.3pct，研发费用率为 12.7%，同比 -1.7pct，财务费用率为 -0.7%，同比 -0.1pct。Q2 单季毛利率为 50.6%，同环比 -2.8pct/-0.2pct；销售净利率为 22.9%，同环比 -1.6pct/+4.1pct。

截至 Q2 末公司合同负债为 8.6 亿元：截至 2025Q2 末公司合同负债为 8.6 亿元，同比 -17.3%；存货为 43.9 亿元，同比 +0.1%。Q2 公司经营性现金流为 -2.25 亿元，同比转负，主要系设备回款具备一定周期性，本期回款放缓 & 公司规模扩大带来的员工薪酬增加。

平台化布局清洗、电镀、涂胶显影等设备，有望充分受益于 HBM 新增清洗、电镀需求：公司坚持推行 " 技术差异化 " 和 " 产品平台化 " 的战略方针，成功布局清洗、电镀、涂胶显影、立式炉管、PECVD 以及化合物半导体刻蚀等多种设备。（1）清洗设备：公司单片清洗设备国内市占率超 30%，其 SAPS、TEBO 兆声清洗技术以及 Tahoe 高温硫酸清洗技术均已达到国际领先水平，用于下一代半导体器件的单晶圆高温 SPM 设备已成功通过关键客户验证。（2）电镀设备：截至 25Q2 末，公司已交付超 1500 个电镀腔，其三维堆叠电镀设备能够处理 3D TSV 及 2.5DInterposer 的高深宽比铜电镀；前道大马士革铜互连电镀设备则适用于 3D 结构的 FinFET、DRAM 和 3D NAND 所需工艺；后道电镀设备则能满足 Pillar Bump、RDL、HD Fan-Out 和 TSV 中的铜、镍、锡、银、金等电镀工艺。（3）立式炉管设备：LPCVD 已通过多家 FAB 验证并量产，ALD 陆续进入客户端验证。（4）涂胶显影设备：公司的 Ultra Lith 涂胶显影设备支持包括 i-line、KrF 和 ArF 系统在内的各种光刻工艺，目前正在客户端进行验证。（5）PECVD 设备：已在客户端验证 TEOS 及 SiN 工艺。（6）无应力 CMP、刻蚀设备，有望陆续导入客户端验证。

盈利预测与投资评级：公司主业持续增长 + 产品品类不断拓展，我们维持 2025-2027 年归母净利润为 15.5/18.7/20.7 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 33/27/24 倍，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 133.34。

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