作者 |  田思

编辑 |  韩成功

华夏能源网（公众号 hxny3060）获悉，8 月 8 日，江苏酉立智能装备股份有限公司（以下简称 " 酉立智能 "，BJ：920007）在北京证券交易所上市交易。

股票发行价 23.99 元 / 股，发行市盈率 11.29 倍。上市首日，酉立智能以 83.22 元 / 股收盘，涨幅 246.89%，总市值达到 34.95 亿元。

酉立智能是继首航新能（SZ：301658）、泽润新能（SZ：301636）、华电新能（SH：600930）后，今年第 4 家成功上市的光伏企业。其超过 240% 的首日涨幅，对处于低谷的光伏行业来说，无疑是振奋人心的。不过，这家企业快速增长的背后，亦有诸多风险值得警惕。

近三年盈利保持增长，但增幅明显下滑

酉立智能成立于 2017 年，是一家聚焦光伏支架核心零部件的研发、生产和销售的企业。公司产品包括模光伏支架主体支撑扭矩管 ( TTU ) 、光伏支架轴承组件 ( BHA ) 、光伏组件安装结构件 ( URA ) 、檩条 ( RAIL ) 等光伏支架核心零部件产品。

过去三年，酉立智能业绩保持了持续增长，在 2022-2024 年分别实现归母净利润 4219 万元、7817 万元、9005 万元，同比增幅 185.55%、85.27% 和 15.19%，呈逐年下滑趋势。

今年 1-6 月，酉立智能预计归母净利润 5,548.56-5,748.56 万元、同比增幅 12.02%-16.06%。华夏能源网粗略统计发现，当前已发布 2025 上半年业绩预告的 38 家光伏企业中，实现业绩预增的仅 7 家，酉立智能是其中之一。

总结来看，酉立智能过去三年的业绩增长得益于四大因素：

一是受益于行业红利。光伏支架环节因受资本关注较少，相对来说 " 内卷 " 不严重，且还能保持一定利润。尤其是跟踪支架，凭借在提升发电效率方面的优势，在大型地面电站中的渗透率不断提升，酉立智能明显受益。

二是酉立智能的产品有一定 "技术护城河"。2024 年度，公司冲压类产品销售金额占比 59.47%，销量占比 96.90%。公司主营的冲压类产品包括 BHA、URA、RAIL，都属于跟踪支架结构系统的核心零部件，对定位精度和 " 抗衰老 " 能力的要求较高。招股书显示，酉立智能的 BHA 和 URA 的产品良率均达到 99% 左右，其技术实力可见一斑。

酉立智能重视技术研发，2022-2024 年，公司研发费用由 506.56 万元增长至 1213.43 万元，研发费用率也提升至 1.7%，并具有自主设计和定制化设备能力。公司目前拥有 61 项专利，其中发明专利 8 项。2023 年，酉立智能还被认定为国家级专精特新 " 小巨人 " 企业。这些都奠定了酉立智能在支架供应商领域的技术优势。

三是酉立智能拿下了很多光伏支架龙头客户。酉立智能在成立初期就与全球跟踪支架龙头 NEXTracke 签订了 10 年长单，为其提供定制化产品；之后又与 OptimumTracker、GonvarriIndustries、天合光能（SH：688599）、安泰新能源等光伏支架企业建立合作关系。

酉立智能表示，公司第一大客户 Nextracker 的跟踪支架出货量连续 9 年（2015-2023 年）位列全球第一，天合光能、Gonvarri   Industries、安泰新能源 2023 年度的跟踪支架出货量分别位列第六、第八和第十二。抱上众多支架龙头客户的大腿，使其拥有了稳定的销售订单。

四是酉立智能主攻毛利较高的海外市场。酉立智能产品主要销往巴西、智利、澳大利亚、加拿大、欧洲、中东等海外市场，近三年外销收入都占到总营收的七成以上。以海外市场为主，使得公司保持了 18 左右的高毛利。在 5 家可比公司中，毛利率能与之相匹敌的只有中信博（SH：688408）—— 2024 年毛利率 18.71%。

值得注意的是，为进一步拓展海外市场，酉立智能正在加快产能出海步伐，其已在泰国设厂，沙特子公司亦在筹备推进中。

家族股东拆借和大客户依赖成两大隐忧

酉立智能虽在过去几年快速发展，但经营也暗藏隐忧。

首先，酉立智能股权高度集中，家族公司色彩浓厚。

公司实际控制人李涛、李开林及朱红实为一家三口。招股书显示，三人通过直接控股和通过控股股东聚力机械间接控股，合计持有酉立智能 81.49% 的表决权。股权的高度集中，容易导致实际控制人利用控股权和主要决策者的地位，对公司不当控制，从而损害公司和其它股东利益。

招股书显示，2021-2023 年，聚力机械和李涛频频向酉立智能拆借资金。到 2022 年时，媒体曝出，李涛累计占用酉立智能资金达 1037.97 万元（后归还）。并且，李涛还在商业银行背负着 1,490 万元的经营贷款，这笔债务与聚力机械此前上市失败有关。

在 2016 年 8 月，李开林、李涛父子曾将聚力机械推向新三板上市。但不到一年，聚力机械就以公司经营发展需要为由，从新三板退市、摘牌。这导致李涛输掉了与投资者签订的 "2020 年底前完成上市 " 的对赌协议。李涛和聚力机械不得不自掏腰包回购投资者股份，合计花费约 6600 万元。

聚力机械上市失败了，李开林、李涛 2017 成立了酉立智能，" 开小号再上市 " 成功。

其次，酉立智能存在客户集中度较高和单一大客户依赖的风险。

招股书显示，酉立智能对前五大客户的销售额占营业收入的比例一直超过九成。其中，第一大客户 NEXTracke 在过去三年的营收占比徘徊在 61.67%-80.69% 间，NEXTracker 的毛利占比更是占到八成以上。

未来，若下游市场发展不及预期，或酉立智能与 NEXTracker 合作关系发生不利变化，可能会对公司的经营业绩产生重大不利影响。

而 NEXTracker 在 " 欠债 " 客户中排在第一位，到 2024 年末，酉立智能对 NEXTracker 的应收账款超过 1.4 亿元，占到同期应收账款总额的 67%。而在 2022 和 2023 年，对 NEXTracker 的应收账款也分别高达 9110 万元和 1.36 亿元，占到同期应收账款总额的七八成。值得注意的是，NEXTracker 的账款结算期是到货后 120 天内，远超其他境外客户。

对大客户的依赖，使酉立智能承受着不小的财务压力。自 2022 年以来，酉立智能的应收账款增长迅猛，到今年一季度末已达 3.17 亿元，接近 2021 年末的十倍。

在此背景下，酉立智能不得不通过银行贷款来缓解资金压力。到今年一季度末，其短期借款达到 1.03 亿元，相比 2024 年底的 5921.89 万元，翻了近一倍。而同期，酉立智能的货币资金仅有 3910 万元。此次 IPO 酉立智能拟将 7000 万元募资用于补充流动资金，也表明其现金流压力已非常急迫。

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