作者   |   弗雷迪

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2023 年，作为英伟达的头号竞争对手，拿出 MI300 芯片的 AMD 被市场寄予厚望。

然而仅仅过去两年，AI 芯片的剧本写的依旧是 " 强者恒强 "。

随着 ASIC 山头伫立，AMD 成了英伟达挑战者中越来越不起眼的一个。

公司股价在过去两年内经历了过山车式的波动，但却在近三个月内复苏，重新回到此前高位。

是什么叫醒了 AMD？

01

AMD 又行了？

从推出 MI300 系列迄今，AMD 股价经历了非常大的波动，反映了市场对其芯片业务的复杂预期。

市场对 AMD 的期待几乎押在数据中心 AI 加速芯片上，更准确的说，AI 芯片出货量增长，就是 AMD 股价最直接的催化剂。

2023 年 12 月 AMD 首次发布 MI300 系列，直指英伟达 H100 系列，其内存是英伟达 H100 产品的 2.4 倍，内存带宽是 H100 的 1.6 倍。

通过这款性价比更为出色的芯片，AMD 被认为最有希望与英伟达竞争抢夺 AI 加速芯片的市场份额。

市场对于 MI300 出货量的高期待均反应在了股价里，2023 年四季度至 2024 年一季度，公司股价上涨接近 75%。

尽管 MI300 系列的确推动了接下来数据中心业务的季度高速增长，并且销售额超过了 10 亿美元规模，AMD 对 MI300 的销量预期仍然显著弱于预期，令到市场信心动摇。

制约出货量的并非市场需求，而更多是供应链能力。

英伟达凭借更大的芯片出货量抢占了台积电高达六成的 CoWos 封装产能，三星内存产能也优先保障英伟达，产能限制严重影响了出货节奏，尤其在下游大客户抢着要芯片的情况下。

随后连续三个季度的财务表现，都没能将 AMD 带出股价下滑的趋势。

去年 10 月份，AMD 又拿出来 MI325X，这款芯片本应是英伟达 H200 的竞争对手，有望于 2024 年第四季度投入生产，预计从 2025 年第一季度开始发货。

可是由于整体迭代速度的落后，在加速芯片市场里，今年二季度 MI325X 需要面对的是英伟达 B200 的竞争。

从硬件性能上看，英伟达 B200 在晶体管数量、内存带宽以及 FP8 峰值性能等方面都占据了明显优势，总体而言 MI325X 与 B200 相比仍存在不小的差距。

而 MI325X 的大规模出货时间刚好在 B200 开始出货的第二个季度，对囤积更强大的芯片需求导致大多数供应商选择 HGXB200 而非 MI325X，从而使其销量不佳。

由此，与英伟达的竞争里，AMD 一直鼓吹的产品性价比始终没占到多大便宜。甚至，去年四季度末，忽然爆发的定制化芯片路线给英伟达再造了一个 AI 叙事中的对手，至于 AMD，已经快变得无人问津了。

今年 AMD 股价从四月初 76.48 美元的低点反弹至 170 美元以上的高位，涨幅超过一倍。

公司股价上涨主要受益于 MI350 系列发布，出口限制放宽预期及服务器 CPU 市场份额提升推动。

一方面，根据机构数据，公司在服务器市场的份额用 8 年时间完成从 2% — 36.5% 的逆袭。而凭借 "CPU+GPU" 的组合，公司服务器市场份额仍将稳中有升。

另一方面，七月中旬，随着美国政府放宽英伟达向中国出口 H20AI 芯片，AMD 公司也确认即将在中国销售 MI308AI 芯片，加上二季度披露的损失规模（8 亿美元），算是利空出尽。

AMD 表示，如果不计库存减记，毛利率（43%）将增长到 54%。

市场期待最高的，是 GPU 产品系列的后续表现。

（AMD 发布会）

六月份刚发布的 MI350 系列采用台积电 3nm 工艺，集成 1850 亿晶体管，配备 288GBHBM3E（带宽 8TB/s），FP4/FP6 算力达 20PFLOPS，是 MI300X 的 4 倍。

在 AMD 发布会上，OpenAICEO 亲口承诺将使用 AMD 最新的 GPU。

如果能联想到 " 星际之门 "，OpenAI 与甲骨文签订的几百亿美元算力订单，则在当前算力需求远超预期的情况下，连英伟达都不一定能满足大型云服务商、AI 大模型玩家的采购需求，况且下游玩家们仍在探索性价比更高的芯片方案。

同时，明年将推出的 MI400 系列将集成 72 颗芯片的 Helios 机架系统，目标直指英伟达 DGXSuperPod 生态。

近期美股陆续揭晓完业绩，据摩根士丹利估计，美国主要科技公司今年在 AI 基础设施上的资本支出预计将达到近 4000 亿美元主要用于建设它们的人工智能基础设施。这一数额比欧盟去年的国防开支还要多。

而科技公司对基础设施的需求非常庞大，这迫使科技公司在建设新的数据中心上不断投入巨资。

如果只把关注放在同英伟达竞争上，很可能短期看不到逆转的希望。

但毕竟市场这么大，AMD 也想吃红利。

然而，在股价单季度拉高 70% 之后，AMD 的高速增长已经近在咫尺了吗？

02

AMD 不是英伟达

其实 AMD 的 AI 进展交卷只能算相对平庸。

在 AMD 周二的财报电话会议上，分析师们希望了解 MI350 能否迅速抓住强劲的 AI 基础设施需求。但公司给出的答案比较模糊，导致 AMD 股价在盘后交易中下跌。

分析师多次向 AMD 管理层询问有关公司下半年 AIGPU 业务营收前景的更多细节。不过，AMD 首席执行官苏姿丰都没有像去年那样给出明确的预测。

她只是表示，MI355 的采用速度比预期快，获得客户大量关注，6 月份已经少量出货。但至于该系列能在三季度给销售额带来多大贡献，最大的制约或许来自产能。

在客户需求可见性上，AMD 正与客户紧密合作，MI350 的优势是可直接部署到现有数据中心，我们也在积极配合这部分客户。而 MI400 系列的全机架规模设计和实施细节繁多，目前正与大客户合作，确保 2026 年 Helios 机架投入使用时，能与他们的数据中心建设完全兼容。

尽管在数据中心业务方面虽有增长，AMD 的 InstinctAIGPU 在市场上依然被英伟达压制，在性能、生态建设和市场份额上都难以撼动英伟达的主导地位。

尽管 AMD 的财报表现非常出色，但其财务数据仍然远低于 AMD 的主要竞争对手。

AMD 数据中心同比增长 14%，而 Nvidia 则增长了 154%；

AMD 整体收入同比增长 32%，而 Nvidia 则增长 122%；

毛利率下降至 40%（受季度特定库存问题影响后为 54%），而 Nvidia 的毛利率约为 75%。

AMD 已将 AI 芯片的发布由 " 两年一更 " 提速到 " 一年一更 "，但发布速度上距离英伟达最先进的芯片产品还是差慢了一代。按照 AMD 的设想，MI350 系列将对标 B200 开始新一轮的竞争。

AMDInstinctMI355X 基于 CDNA4 架构，256 个计算单元集成 1024 个矩阵核心，FP4/FP6 算力分别达 20PFLOPS。

推理侧，在 vLLM/SGLang 跑分里，MI355X 对 DeepSeekR1、Llama370B 推理吞吐量比 B200 高约 20 – 30%。训练侧，MI355X 预训练 Llama370B（FP8）可跑出 MI300X 的 2.5 – 3.5 ×，与 B200/GB200 打成五五开。

AMD 的优势在于性价比，有报道称 MI350 可能会提价 70% 至 2.5 万美元后，但仍比英伟达 B200 便宜，吸引了甲骨文、IBM 等对成本敏感的客户。

但对于使用中短期（6 个月内）合同租赁 GPU 的客户，NVIDIAGPU 的性价比始终更优。

因为 NVIDIA 生态系统中有超过一百家 Neocloud 提供商提供中短期租赁服务，充足的供应形成了竞争市场，推动成本下降。

而仅有少数供应商提供 AMDGPU 的中短期租赁服务，这种稀缺性导致市场供应紧张且价格被人为抬高，削弱了整体成本竞争力。这样解释了为什么 AMD 芯片除了大型云服务商以外，采用率并不高。

另一方面，软件生态的差距仍是关键短板。根据 SemiAnalysis 分析，英伟达 CUDA 生态覆盖 90% 以上的 AI 开发者，而 AMD 的 ROCm7 虽支持 PyTorch、TensorFlow 及 vLLM 框架，但优化深度和社区支持仍不足。

实际使用中，该公司的软件及测试生态系统明显落后于英伟达的 CUDA。AMD 的软件 bug 层出不穷，而且需要工程师设置很多环境变量和调节参数才能用起来，在易用性方面比英伟达差很多。

作为市面上最先进的芯片，去年 10 月英伟达 BlackwellGPU 未来 12 个月的产能就已经被预定一空，这意味着当时下订单的新买家必须等到今年年底才能收到货。

（数据中心 GPU 市场份额；SemiAnalysi，傅利叶的猫）

下游火热的需求，加上竞争对手相对落后的供应链实力，市场竞争格局呈现了强者恒强的局面，AMD 二季度的市场份额仍有可能继续下降。

03

尾声

投资 AMD，现下最重要的是押注其新的 MI350 系列显卡能否推动销售规模增长。其估值取决于未来收入天花板有多高，关键看其能在 AI 加速芯片市场分到多大的蛋糕。

自 2023 年一季度以来，AMD 在数据中心 GPU 领域的市场份额一直以稳定的速度增长。

虽然英伟达 Blackwell 系列产品在今年前两个季度独占鳌头，不过随着 AMD 的 MI355X 于今年晚些时候推出，以及软件持续优化，AMD 有望在年底或者明年年初再度抢回一些市场份额。

不过，AMD 也才刚发力没几年，短期几乎无法与英伟达抗衡。

这波算力建设浪潮，对于 AMD 来说意味着更高的收入天花板。在与英伟达的竞争中，AMD 将自身看作市场的 " 多一种选择 "。

苏妈此前也表示，AI 芯片市场足够大，容得下多家企业，AMD 不是必须要打败英伟达才能成功。（全文完）

▍往期回顾

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