The following article is from 妙投 APP Author 董必政

作者 |  董必武

来源 |  妙投 APP

苦哈哈的光伏行业，开始玩起金融了。

稳定币的热度还没退，RWA（现实世界资产代币化） 已经悄悄显露出下一个风口的势头。

光伏行业里，光伏电站就像一座没被充分开采的金山。它能带来稳定的发电收益，可短板也很明显，即前期投入大，回本慢，想转手也没股票、基金那么方便。

尤其是大型光伏电站，基本是电力、光伏企业的 " 专属 "，普通投资者插不上手。而布局光伏电站的企业也并不容易，资产会越做越重，经营压力、融资难等问题随之而来。

RWA 一来，就盘活了光伏电站这样的重资产，将进行代币化融资。企业融资路子宽了，普通投资者也能参与进来，一起分收益。

作为 " 舶来品 "，RWA 在境外相对成熟。因担心合规及监管，国内少有企业试着发行 RWA 融资。而协鑫能科在 RWA 融资模式上与蚂蚁数科交流后达成共识，获得了试点资格，完成了国内光伏领域首单 RWA 案例，成功获得超 2 亿元人民币的跨境融资。

这一突破，成为推动 RWA 在光伏行业的重要起点，也预示着一场重资产行业的变革悄然来临。

RWA 改变光伏

类似于企业 IPO 融资，RWA（Real World Asset）是一种创新型融资方式。

它通过区块链技术，将现实中难以拆分和流通的资产（如房产、电站、设备等）数字化，变成可以在 Web3.0 生态中买卖、流转的数字资产。

在 " 平行世界 "web3.0 中，现实资产上链后，可变成了更小的份额，进行转让交易。这就像企业上市之后，股民可通过几千块钱买两手，成为世界 500 强、各行业龙头的股东。

不过，我们持有的不是股票，而是房子、电站、设备等资产相关权益的数字凭证。

这样一来，资产变得更 " 活 "，也将影响到整个行业的走向，尤其是重资产的行业。

在光伏电站建设过程中，为了打消业主、开发商的顾虑和资金压力，其商业模式被设计出

好多种，比如：业主直投模式、送电站模式、第三方自持、EMC 能源管理模式等。

本质上，光伏电站的收益模式只有 2 种：售电、转让。很多模式只是用售电的全部或部分收益去补贴转让的费用而已。

协鑫能科、晶科科技等不少光伏电站企业的打法就是 " 轻资产 "，即部分电站项目股权转让或合作共建，部分优质电站项目长持有运营。

因此，我们在这些公司的利润表中可以看到，转让电站带来的投资收益占不小的比例。比如：

2024 年协鑫能科的投资收益为 2.79 亿元，占净利润的 47.93%。

轻资产的玩法在于退出机制，也就是转让。

以前建电站是稳赚不赔的买卖，政府按度电 0.4 元进行补贴，银行抢着放贷。随着补贴退坡、平价上网，再到新能源发电全面市场化。新能源发电电价已经出现下行趋势，光伏电站的投资回报便存在了不确定性。

随着国家发改委的 136 号文正式生效，2025 年 6 月后新建光伏项目的上网电价要完全市场化交易。

现阶段，国内光伏电站的底层逻辑已经彻底变了，光伏电站的持有方开始 " 甩卖退出 "。

据不完全统计，2024 年以来中广核、国家电网、国电投、东方电气等 30 多家央国企挂牌转让光伏项目。其中，国电投转让旗下近 40 家新能源公司股权。其中，涉及光伏、风电项目总装机容量超 3.2GW，交易评估价值约 180 亿元。

据华夏能源网统计，广东能源、广州发展、广东电力等地方国有能源企业和投资平台成为主要接盘方。竞争格局也从央国企主导变成地方国企和投资平台来主导。

协鑫能科在年报中表示，由于光伏市场环境发生变化，部分央企、国企纷纷出售光伏资产，分布式光伏项目转让难度加大，要求新开发项目投建初期，提前洽谈收购意向或通过合作共建模式开发业务。

一方面，光伏企业比拼成本控制与市场化交易能力，以提高项目的收益率；另一方面，光伏企业还要考虑到 " 电站如何转让退出 "。

接下来，这不仅要考验光伏电站企业的运营能力，比如：通过提高自发自用比例、虚拟电厂等手段提高项目收益率；还将考验到光伏企业能否将光伏资产转让获得收益，把光伏电站盘活。

随着协鑫能科的 RWA 发行成功，RWA 便成为了一个 " 变相退出 " 的新渠道，可以让全球投资者参与。

虎嗅妙投认为，具备 RWA 发行能力的光伏企业，将敢打敢拼，去建设运营更多的光伏电站，以获得更多的市场份额。

RWA 如何发行？

中国大陆对于 RWA 的监管非常严格，全面禁止了 ICO 代币化发行，也就从根本上禁止了区块链模式 RWA 的探索。与此同时，中国香港等地区对于 RWA 基本上采取了积极监管的态度。

协鑫能科发行的 RWA，也是在香港进行试点。

RWA 的发行，可以理解为将资产链与数据链打通的过程。

在资产链上，RWA 上链对资产要求产权清晰、收益稳定（年均发电量可预测），且具备物联网数据采集能力，确保资产运营数据实时上链。

协鑫能科这次上链选取的底层资产是湖北 / 湖南 82MW 户用光伏电站。除了协鑫能科的团队，RWA 发行时需要资产评估师、审计师、律师等中介机构人员一起参与。

其中，律所主要负责搭建跨境架构，并出具法律协议，确保资产权益 " 出境 " 的合规性，以满足《企业境外投资管理办法》及 "37 号文登记 " 等监管要求。而资产评估师、审计师，需对底层资产进行评估、经营状况等进行核实。

在跨境架构上，由于光伏电站在境内，发行人需要在香港设立 SPV（特殊目的公司），通过收益转让的方式将光伏电站的收益权益转移至香港 SPV，实现法律风险隔离。SPV 作为独立法人，可将底层资产（如：电站收益权）与原企业资产负债表分离。若原企业破产，SPV 持有的资产不受债权人追索，保障投资者权益。

在数据链方面，蚂蚁链提供技术支持，将电站运营数据（发电量、收益等）通过物联网设备的采集，经 AI 算法处理生成标准化数字资产。

从权威信源了解到，为了做到 " 可信 "，协鑫能科做了 3 流合 1 的模式。

第 1 条流是业务流，屋顶上面顶多能装多少块板子是固定的，配合着测光软件，基本上一年能发多少度电是算得出来的。

第 2 条流叫设备流，就是逆变器的 API 接口是直接开放的。发了多少电，直接从逆变器上采集，并不经过二次处理。

第 3 条流是现金流，就是收到了多少电费。这三条流都是完全独立存在的，可相互进行交叉验证。

光伏电站数据上链后，就需要对资产数字化编码。每座电站生成唯一数字编码，记录位置、装机容量、发电效率等参数。数据加密后存储于区块链（蚂蚁链），实现不可篡改和全生命周期追溯，确保数据真实可溯源。

资产数字化之后，就是通证（可流通的加密数字权益证明）的设计和发行。每单位代币代表的是光伏电站收益权，2 亿元收益权被拆分为等值通证，单份通证金额可根据投资者需求定制。

本次协鑫能科发行的 RWA，仅面向香港持牌投资机构（如券商、基金），未开放散户参与。

在资金回流方面，为了满足合规性，据知情人介绍，首单光伏 RWA 用的是法币进行交易，美元对美元。当时路径是通过伦敦转到香港，然后再走 QSL 通道，再到境内变成人民币，然后进行交割，来满足合规性要求。

后续，发行方会定期披露资产信息。另外，根据智能合约，发电收入自动按代币持有比例分配至投资者钱包。

如果将 RWA 发行流程分为链下操作和链上操作。

链下操作层面来说，一般的 RWA 代币化发行需要制作合规文件，进行资产的尽职调查，以及接入链上账本并定期披露资产信息。

而链上操作更多是技术性的问题，涉及如何选择区块链网络，如何维护链上账本，以及将代币分发给分销商或者投资者钱包。

按照目前来看，不仅是光伏，所有信息化程度高的行业都可以发行 RWA，像能源、金融、医疗等。《香港数字资产发展政策宣言 2.0》提出，将推动贵金属、有色金属、可再生能源等现实世界资产代币化，展示技术多元应用。

不过，影响到 RWA 大规模落地，仍然会是成本。

RWA 发行时需要资产评估师、审计师、律师等中介机构人员一起参与，相关服务费必不可少，RWA 就像是披着区块链外衣的 ABS。

至于，谁来承担中介费用？就需要发行方、服务商双方来协商。

那么，为什么要参与发行 RWA 呢？

虎嗅妙投认为，蚂蚁数科之所以这样提前布局 RWA，其目的在于发行的稳定币可以买收益稳定的资产。类似于支付宝的闲置资金可以买余额宝等基金理财产品，留在自己能辐射的生态。

不仅如此，调研发现，发行 RWA 一个最大的魅力在于赚 " 生态 " 的钱，直接代币化，通过代币增值来提升自身的收益。

如何赚 " 生态 " 的钱？代币增值，不仅在于底层资产的增值（如：电站的发电量、电价增长），更在于生态中流动性的溢价，也就是代币的流通。 

眼下，RWA 的生态还未形成，还处于社群的状态，还需更多的资产方、资金方等参与节点的建设。

据虎嗅妙投了解，头部光伏资产方（如：天合光能、晶澳科技等）对 RWA 都有意向，不少金融机构也主动向协鑫能科抛出 " 橄榄枝 "。

未来随着监管细则完善，投资者可通过持牌机构合规渠道直接购买代币。

结语

当区块链开始啃食现实世界的资产蛋糕，一场静悄悄的革命正在改写游戏规则。光伏企业效率提升，投资渠道更多，这一波 RWA 催生新的机遇，虎嗅妙投也将持续跟踪。

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