信达证券股份有限公司莫文宇近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《工业富联 2025 半年报点评：净利润处于预告上限，AI CapEx 增长核心受益》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

事件：8 月 10 日，工业富联发布 2025 年半年报。2025 年上半年公司实现营业收入 3,607.60 亿元，同比增长 35.58%；毛利率 6.60%，同比下降 0.13pct；归母净利润 121.13 亿元（业绩预告 119.58 亿元 -121.58 亿元），同比增长 38.61%。2025 年第二季度公司实现营业收入 2,003.45 亿元，同比增长 35.92%；毛利率 6.50%，同比提升 0.50pct；归母净利润 68.83 亿元，同比增长 51.13%。

点评

AI 算力需求驱动营收高增，云计算业务进一步扩大优势。2025 年，全球多家大型云服务商对 AI 基础设施建设资本开支延续扩张趋势，AI 算力投入持续火热。随着云服务商持续推进 AI 算力布局，AI 服务器市场呈现持续增长态势。据 TrendForce 数据显示，2025 年 AI 服务器需求持续成长，且 ASP 贡献较高，产值将达 2,980 亿美元，占整体服务器产值占比提升至 7 成以上。公司在 AI 服务器领域已建立坚实的研发与智能制造优势，客户粘性持续增强，技术与产能优势日益凸显。公司在云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大。第二季度公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。

网络设备需求爆发，高速交换机需求提速。受惠客户某些特定机种的热销，公司精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%。展望下半年，智能型手机市场高阶化趋势将持续 GenAI 与折叠装置将为产业带来新增长动能。交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍。公司通过深化合作与优化产品结构，巩固了在核心客户群体的市场份额，进一步夯实了公司在全球高性能计算及 AI 基础设施领域的竞争力。同时，公司通过持续扩大全球产能布局版图，深度整合产业链资源，有效强化了公司产能交付的优势。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025E/2026E/2027E 营业收入分别为 8046.29/9876.00/10871.37 亿元，yoy+32%/+23%/+10%；归母净利润分别为 303.94/405.35/450.91 亿元，yoy+31%/+33%/+11%。公司系算力链核心个股，我们看好公司在该领域的发展前景，维持对公司的 " 买入 " 评级。

风险因素：AI 发展不及预期风险；宏观经济波动风险；短期股价波动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 20 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 29.97。

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