东吴证券股份有限公司曾朵红 , 郭亚男 , 徐铖嵘近期对爱旭股份进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：ABC 出货高增，单季度盈利转正》，给予爱旭股份买入评级。

爱旭股份 ( 600732 )

投资要点

事件：公司 2025H1 收入 84.46 亿，同比 +63.63%；净利润 -2.38 亿，同比 +33%；扣非净利润 -4.24 亿；毛利率 4.04%，同比 +7.11pct。其中 Q2 收入 43.1 亿，同环比 +62.76%/+4.23%；归母净利润 0.63 亿；扣非净利润 0.42 亿；毛利率 7.40%，同环比 +21.64pct/+6.87pct；归母净利率 1.46%，Q2 扭亏为盈。

ABC 组件产销两旺、超额盈利持续兑现。2025H1 公司 ABC 组件出货 8.57GW，同增超 400%；其中 Q2 公司 BC 组件出货约 4GW+，测算 ABC 组件毛利约 10%，我们预计单瓦盈利约 5-6 分，主要受益于海外占比提升（40%+）+ 海外溢价足盈利强（海外 BC 组件近 1 元 /w，测算盈利近 10-12 分 /w）+ 成本优化。国内溢价保持约 5 分 +，测算单瓦盈利约 1 分。电池出货约 5GW+（P 型 3.5GW+TOPCon1.7GW），测算单瓦亏损约 4-5 分。展望 Q3 我们预计公司持续保持满产满销，海外占比保持 40%+，保持稳健；我们预计全年 ABC 组件出货 20gw，同比高增、ABC 放量渗透。光伏反内卷持续推进，电池组件价格有望进一步修复。

现金流持续优化、定增获交易所通过。公司经营情况持续优化，BC 组件溢价陆续兑现。公司 Q2 费用率约 7.9%，较 Q1 降低 1.25pct；Q2 末存货 20.6 亿，环比持平略增；Q2 经营性净现金流 11.39 亿，环比 +59.08%，持续改善。7.4 日定增申请获上交所审核通过，后续进入证监会注册环节。若定增顺利发行，有望助力公司现有 BC 基地后续建设 + 补充流动资金，持续改善经营情况！

盈利预测与投资评级：由于 BC 新技术差异化逐步体现，公司单季度盈利转正，我们调整公司 2025-2027 年归母净利润至 3.8/15.6/24.9 亿元（此前预期 25-26 年归母净利润 7.7/17.9 亿元），同增 107%/307%/60%，对应 PE 为 68/17/11 倍，评级由 " 增持 " 上调为 " 买入 "。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，德邦证券白鑫研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 38.3%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 10.57 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 8 家，增持评级 4 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。