东吴证券股份有限公司朱洁羽 , 易申申 , 薛路熹 , 余慧勇 , 武阿兰近期对华密新材进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：高毛利橡塑制品逐步放量，成本端投入加大拖累业绩同比下滑》，给予华密新材增持评级。

华密新材 ( 836247 )

投资要点

营收端稳步增长，毛利率下降与成本端投入加大拖累业绩同比下滑。公司发布 2025 年半年报，实现营业收入 2.03 亿元，同比 +6.49%；归母净利润 0.17 亿元，同比 -18.57%；扣非归母净利润 0.14 亿元，同比 -25.83%。2025Q2 实现营收 1.07 亿元，同环比 +6.51%/+11.54%，归母净利润 0.07 亿元，同环比 -26.44%/-22.34%。营收保持同比增长主要系在国家政策及行业规划的双重推动下，橡塑材料下游应用稳定发展，为公司带来持续的市场需求；净利润同比下降主要系公司销售毛利率同比下降 0.73pct 至 29.59%，同时新品研发与募投项目建设期的成本投入加大，2025H1 公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为 4.67%/6.47%/0.44%/8.42%，同比 +0.12/+0.35/+0.11/+0.70pct，致使销售净利率同比下降 2.38pct 至 8.40%。

橡塑材料与制品营收齐增，橡塑制品放量明显带动该业务营收同比 +24%。1）橡塑材料：公司特种橡胶材料、特种工程塑料属于高分子新材料，具备优异于通用橡胶、通用塑料的突出性能，2025H1 该业务营收同比 +1.28% 至 1.48 亿元，在总营收占比同比 -3.75pct 至 73.02%，毛利率同比 -0.49pct 至 25.76%。2）橡塑制品：属于定制化水平较高的非标准化产品，下游应用配套应用广，在汽车、工程机械等领域逐渐放量，2025H1 该业务营收同比 +23.71% 至 0.55 亿元，在总营收占比 +3.75pct 至 26.98%，橡塑制品毛利率较高，但放量后会有所下降，2025H1 毛利率同比 -3.74pct 至 39.97%。

以材料为支撑发展制品双向拓展，募投扩产叠加高端化市场布局有望迎来新增量。1）材料与制品双向拓展：公司专注特种橡塑材料与制品领域二十余年，已积累 2400 余种材料配方，形成橡塑制品研发技术壁垒。技术指标已达到或超过知名汽车厂商的要求，部分特种橡胶配方成功应用在高铁、航空航天、石油石化等高端领域，参与起草、修订多项国家标准和行业标准。公司募投 1.2 亿元建设河北省特种橡塑产业技术研究院预计 2025 年底转固。2）产能扩张：2024 年公司橡胶材料产能利用率已达到 90% 以上，橡塑制品产能利用率约 70%。截至 2025 年 3 月，公司募投特种工程料项目已完成 12 条产线的建设，正在小批量生产，特种橡胶材料项目处于建设期，预计产能会在 2027 年逐步释放。3）高端化市场布局：公司与中科院兰州化物所合作开发 PEEK 材料，处于客户验证阶段；同时面向航空航天进行高端有机硅的验证与试生产，并根据中航工业和中国中车的需求，同步开发自润滑轴承产品。

盈利预测与投资评级：考虑公司新品前期研发投入较大、募投项目延期，下调公司 2025~2027 年归母净利润预测为 0.39/0.47/0.63 亿元（前值为 0.47/0.58/0.74 亿元），对应最新 PE 为 125.20/105.13/77.93x，考虑公司高毛利率橡塑制品逐渐放量，高端新品成长潜力较好，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：1）技术迭代不及预期 ;2）宏观经济波动 ;3）市场竞争加剧。

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