中银国际证券股份有限公司余嫄嫄 , 徐中良近期对隆华新材进行研究并发布了研究报告《聚醚行业优质标的，新材料业务成长可期》，首次覆盖隆华新材给予买入评级。

隆华新材 ( 301149 )

隆华新材是聚醚行业优质标的，产销量快速增长，同时公司聚醚胺和聚酰胺产品逐步进入产能释放期，看好公司聚醚产品优势产能的持续放量，以及新材料业务的广阔发展前景，首次覆盖，给予买入评级。

支撑评级的要点

软泡聚醚优质标的，经营业绩稳健。公司是国内专业的聚醚多元醇生产企业，截至 2024 年底，公司现有聚醚产能 97 万吨 / 年，另有 33 万吨 / 年聚醚项目在建，产能规模位居行业前列，其中 POP 产品获评山东省制造业单项冠军。韩志刚父子为公司实际控制人，合计持股比例为 52.23%。公司经营业绩向好，2019 年至 2024 年，公司营业收入 CAGR 为 22.65% 归母净利润 CAGR 为 12.93%。2025 年一季度公司实现营业收入 15.09 亿元，同比增长 11.52%，归母净利润 5712.47 万元，同比增长 19.52%。

聚醚行业拐点临近，头部企业有望获益。聚醚行业当前处于周期底部，但行业集中度逐步提升，国内竞争格局不断优化，同时海外出口快速增长，聚醚行业的全球竞争力明显提升。公司是国内头部聚醚企业，产品涵盖软泡聚醚、POP、CASE、高回弹等多个品类，公司聚醚装置采用连续化工艺路径，POP 产品技术指标优异，此外，公司单吨聚醚投资额低于聚醚行业平均水平，技术优势叠加规模效应构筑成本护城河，ROE 整体高于行业平均水平。未来随着聚醚行业景气度修复及新产能释放，公司盈利能力有望快速增长。

产品矩阵日益丰富，新材料成长空间广阔。公司现有聚醚胺产能 4 万吨同时通过一期装置技改计划新增 6 万吨产能，未来产能有望增长至 10 万吨，聚醚胺作为聚醚下游产品，公司产业链一体化程度初步形成，未来抗风险能力有望增强，同时公司积极布局尼龙 66 产业链，远期目标产能达 108 万吨 / 年，截至 2025 年一季度，一期 4 万吨 / 年生产装置已进入试生产阶段，产品涵盖尼龙 66、长碳链尼龙、透明尼龙、高温尼龙等多个产品。公司产品种类逐步丰富，新材料业务成长空间广阔。

估值

隆华新材聚醚业务快速增长，同时新材料产品放量在即，我们预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.88/3.14/5.14 亿元，对应当前市值，PE 分别为 28.6/17.1/10.5 倍，市净率分别为 2.6/2.3/2.0 倍，看好聚醚行业的景气度复苏，以及公司新材料的业务布局，首次覆盖，给予买入评级。

评级面临的主要风险

原油等上游原料价格大幅波动的风险、安全生产风险、新项目投产进度不及预期的风险、聚醚行业落后产能退出不及预期风险。

最新盈利预测明细如下：

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