风云 IPO

墨水

前妻分走 6.78% 股权。

作者｜杨果果

编辑｜刘钦文

家里孩子的作业打印、办公室的合同或其他文件资料输出、商场的广告海报……这些日常场景中，我们都需要用到的打印机，均离不开墨水。而这看似不起眼的 " 小瓶装墨水 "，却要撑起一家公司的上市梦想。

珠海传美讯新材料股份有限公司（以下简称：传美讯），这家专注于数码喷印墨水的研发、生产和销售的企业，正试图叩开北交所的大门。

数码喷印墨水属于新兴的数码喷印技术的核心耗材，它与数码喷头、系统板卡等关键部件配套于数码喷印设备。传美讯成立于 2004 年，公司的产品线也从主要应用于办公家用打印领域的墨水，逐步拓展至工业大幅面打印设备的墨水，由传统的广告业与写真影像业，延伸至纺织品印花及数码印刷等更广泛的领域，产品不仅在国内销售，还远销土耳其、巴西、印度尼西亚、阿根廷等海外国家地区。

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销量涨了，

价格却一路下滑

2022 年 -2024 年（以下简称：报告期内），传美讯营业收入分别为 1.85 亿元、1.92 亿元、2.07 亿元，2023 年和 2024 年同比增长 3.57% 和 7.79%，但同期归母净利润分别为 3519.1 万元、4220.23 万元、4010.91 万元，2024 年出现增收不增利情况。

然而，看似稳步增长的曲线下，却藏着产品竞争力的隐忧。分产品来看，公司核心产品主要为水性染料墨水、分散墨水、水性颜料墨水和 UV 墨水四大类，2024 年其收入占比分别为 59.19%、25.59%、10.27% 和 4.82%，其中水性染料墨水收入占比长期达到 50% 以上，是公司的拳头产品。

但是，伴随着公司产品销量增长的同时，产品的销售单价却在三年间全线下滑。

其中水性染料墨水从 2022 年的 21.65 元 / 千克降至 2024 年的 21.08 元 / 千克，下降幅度相对较小。而分散墨水作为公司第二大收入来源，其单价从 2022 年的 41.02 元 / 千克，降至 2024 年的 32.22 元 / 千克，降幅达到 21.45%；还有水性颜料墨水单价从 85.53 元 / 千克降至 74.46 元 / 千克，UV 墨水单价从 102.96 元 / 千克降至 81.41 元 / 千克，二者下滑幅度分别为 12.94%、20.93%。

图源：《招股书》

值得注意的是，公司产品价格集体下滑的同时，部分产品的产能利用率更显尴尬。以 UV 墨水为例，2022 年其产能利用率仅 7.67%，2023 年提升至 25.95%，2024 年又回落至 19.33%。

水性颜料墨水的产能利用率也长期在 50%-75% 区间徘徊，2024 年其产能利用率仅为 75.02%。产能闲置与价格下滑的叠加，也成为了公司 2024 年归母净利润下滑的因素之一。

即便如此，传美讯依然要扩张，此次 IPO 募投项目中，拟斥资 4315.96 万元用于 " 年产 4700 吨数码喷印墨水建设项目 "。

除此之外，报告期内，公司存在主要客户与供应商重叠的情形，报告期各期发生的销售金额为 1587.55 万元、2905.42 万元、3807.59 万元，采购金额为 367.16 万元、481.36 万元、721.77 万元。

这种 " 既是买家又是卖家 " 的情况，引起了北交所的注意，在问询中，北交所要求其说明这是否存在客户指定供应商的情况，交易价格是否公允，相关方是否存在特殊利益安排等。

目前，传美讯尚未回复问询函。

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IPO 前夕，

前妻分走实控人 5% 以上股份

不管是对公司未来成长性的拷问，还是北交所关于关联交易公允性、客户供应商重合等的层层追问。一家企业的治理质量，往往从实控人背景和股权结构中可见一斑。

传美讯的实际控制人为 LIM KHENG TEE 与林裕翔，二人通过控股股东迪明公司及员工持股平台珠海前景合计控制公司 62.79% 的股权，二人签有一致行动协议。

从履历上看，两人为前同事关系。LIM KHENG TEE 为马来西亚国籍，男，59 岁，高中学历，1990 年 4 月至 2005 年 12 月，任 AE CORPORATION ( M ) SDN BHD   的总经理。林裕翔为中国台湾籍，男，56 岁，高中学历，在 1998 年 11 月至 2000 年 3 月，任 AE CORPORATION ( M ) SDN BHD 的业务员。

此外，林裕翔在 1992 年 -1998 年期间，先后成为了中国信托商业银行股份有限公司运动员、任台湾大联盟雷公队运动员。2004 年，传美讯成立，林裕翔任董事长。LIM KHENG TEE 则是从 AE 离职后，于 2006 年成为传美讯总经理。

直到 2023 年 12 月，公司董事长变更为 LIM KHENG TEE。北交所也对此进行问询，要求公司解释 LIM KHENG TEE   加入公司的原因与背景。

对于公司的股权结构，尽管公司解释称 " 二人通过一致行动协议稳定控制公司 "，但北交所仍对控制权稳定性提出质疑，尤其关注林裕翔与前妻李玲的股权分割是否影响经营稳定。

《招股书》显示，李玲因与林裕翔协议离婚，于 2024 年 10 月获得迪明公司 12.84% 股权，从而间接持有传美讯 6.78% 股权。传美讯目前已在新三板上市，2025 年 6 月 16 日，因向北交所递交《招股书》而停牌，停牌前总市值为 9.53 亿元。以此计算，李玲手上的股权价值 6460 万元。

而作为间接持有传美讯 5% 以上股份的股东，《招股书》并没有关于李玲个人的详细介绍，其未在公司担任任何职务。

对于林裕翔与前妻离婚分走公司股权的事情，在《招股书》中，传美讯并没有针对此事件进行过多描述，因此，这遭到了北交所的质疑，并发出连环拷问：说明李玲与林裕翔就涉及发行人股权、经营管理等作出的分割安排、交易过程与支付方式，是否已实施完毕、是否存在权属纠纷？

此外，林裕翔还是珠海前景的执行事务合伙人，通过珠海前景持有传美讯 10% 股份。从《招股书》信息来看，这部分股权并未被分割。但也被北交所问询，要求说明是否就林裕翔持有的珠海前景份额作出分割安排等。

值得注意的是，李玲并未与林裕翔、LIM KHENG TEE 达成一致行动协议。北交所要求李玲未来持有、减持迪明公司股权的计划，参与公司治理或管理的安排，说明双方安排是否存在规避实际控制人合法合规、同业竞争、关联交易、股份减持等方面监管要求或其他责任义务的情形。

" ‘离婚减持’一直都是市场关注的一个焦点。也许从主观上来说，男女双方当事人并没有为了减持而离婚的想法，但从客观事实来看，离婚确实可以给减持提供一定的方便，便利了其中一方的减持。虽然‘离婚减持’也一直是监管部门监管的一个重点，但这种监管也改变不了离婚方便减持的事实。所以，传美讯实控人林裕翔为何要在 IPO 之前选择离婚，市场难免要做出这方面的联想。" 资深财经评论员皮海洲表示。

除此之外，报告期内，传美讯在公司治理上，多次违规被处罚，2024 年 6 月 20 日，因公司合同管理不规范、财务内控存在瑕疵、公司客户分类存在瑕疵，中国证监会对公司采取出具警示函的行政监管措施，对 LIM KHENG TEE、徐新妹（财务总监、董秘）采取警示函的行政监管措施。

2025 年 3 月 24 日，公司收到了在 2023 年期间 1 宗涉及海关进出口监管领域的行政处罚记录。

另外，报告期内，公司资产负债率分别为 46.92%、51.7%、42.65%，远高于同行可比公司平均值（27.8%、31.2%、31.73%）。然而，在资产负债率显著高于同行的背景下，公司依然持续分红，2022 年公司分红 1000 万元，2023 年又分红 1020 万元。

不仅如此，传美讯报告期内连续分红后，又计划募集 4000 万元用于补充流动资金，这种反常的资金配置引发北交所对资金使用效率的质询。

在数码喷印墨水行业，传美讯作为一家拟上市公司，虽然在产品研发和市场拓展方面取得了一定成绩，但在公司治理和财务健康方面暴露出了诸多问题。在闯关北交所路上，还有诸多问题待解。你有何看法？欢迎下方留言讨论。

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