资本眼

8 月 4 日— 8 月 8 日，医药生物指数下跌 0.10%，跑赢上证指数 0.02 个百分点。创新药（BK1106）个股表现分化，周内上涨 0.07%。领涨的个股特点是具备某个领域的创新属性或者是具备潜力的大品种，领跌个股则以前期涨幅较大的个股为主，多家公司在周内创新高后连续下跌。恒生医疗保健业指数（HSCICH）周内下跌 1.10%，港股创新药出现回落。

一周风云榜

东方财富数据显示，A 股创新药概念 140 只个股中，34 只上涨，比前一周减少 72 只，回调明显。近 6 个交易日涨幅超过 20% 的有 1 家公司，前一周为 10 家。富途牛牛显示，港股情况稍好，39 只个股中 22 只上涨。

IPO 前哨

银诺医药开启招股，预计 8 月 15 日登陆港交所

8 月 7 日，广州银诺医药集团股份有限公司正式开启招股，预计将会在 8 月 15 日登陆港交所。此次上市，银诺医药计划全球发售 3655.64 万股 H 股，其中香港发售股份 365.58 万股，国际发售股份 3290.06 万股 H 股，另有 15% 的超额配股权；发售价为每股 18.68 港元。

公开资料显示，银诺医药成立于 2014 年，专注于代谢性疾病领域。2025 年 1 月，公司核心产品依苏帕格鲁肽 α（商品名：怡诺轻）获批用于治疗 2 型糖尿病，并于 2 月成功商业化推出。此外，公司还拥有五款处于临床前阶段的候选药物，涵盖阿尔茨海默病、1 型糖尿病等多个重要疾病领域。

收入与盈利方面，银诺医药在 2023 年、2024 年处于亏损状态，净亏损分别约为 7.33 亿元、1.75 亿元，这主要是由于公司前期集中资源投入研发，且尚未实现大规模商业化销售。不过，公司现金相对充裕，截至 5 月底现金储备维持在 5.57 亿元水平。2025 年前五个月依苏帕格鲁肽 α 实现销售收入 3814.4 万元。

聚焦前沿

疯狂的减肥药赛道：礼来一周市值少了 1300 亿美元，国产减肥药却创新高

对于减肥药巨头礼来和诺和诺德来说，刚刚过去一周的体验如过山车般刺激。

首先看诺和诺德，下调业绩预期后，7 月 29 日下跌 21%，市值蒸发 600 亿美元，而且一直跌到 8 月 6 日发布半年报以前。再把时间线拉长，诺和诺德如今的股价回到了 2022 年 11 月的水平，市值较高点蒸发超 4000 亿美元。

2024 年 8 月，礼来市值突破 9100 亿美元，但目前只有 5922 亿美元，一年时间蒸发 3000 亿美元。就在刚刚过去的一周，礼来因口服减肥药减重数据没有达到市场预期，股价连续两天累计跌幅超过 30%，市值蒸发 1300 亿美元。

减肥药不香了吗？并不是。

今年上半年，减肥产品都在创新高。诺和诺德的司美格鲁肽上半年大卖 166 亿美元拿下 " 全球药王 "，礼来的替尔泊肽销售 147 亿美元，增长 171.99%，与去年全年销售额仅相差不到 20 亿美元。

只是情绪作怪，市场要求它 " 更香 "。

资本市场向来有个规律：股价越涨，市场情绪越容易走向乐观。竞争越激烈越需要差异化，就需要企业有更好的减重数据、更安全的药物。一旦研发数据不及预期，股价就会被重锤。

礼来就是如此。8 月 7 日，礼来更新了小分子 GLP-1 受体激动剂 Orforglipron 治疗肥胖的三期临床 ATTAIN-1 顶线数据。结果显示，36mg（毫克）高剂量组治疗 72 周数据与治疗 36 周数据相差无几。而市场原本预期，随着用药时间延长，减重效果会进一步提升，Orforglipron 有望具备挑战口服司美格鲁肽的潜力。

当然，来势汹汹的中国 GLP-1 药物大军，正在向减肥双雄发起挑战，目标是减重效果更好：从 10% 到 15%、再到 20% 以上；降低用药频次，从每周一次到每周两次等；不只是单纯减重，还要聚焦 " 减脂不减肌 "，解决 " 瘦胖子 " 群体（体脂率高但肌肉量不足）的健康需求。

6 月底，信达生物的胰高血糖素（GCG）/ 胰高血糖素样肽 -1（GLP-1）双受体激动剂玛仕度肽注射液上市，是全球首个 GCG/GLP-1 双受体激动减重药物。

先为达生物的埃诺格鲁肽Ⅲ期临床试验减重幅度高达 15.1%，创下目前中国人群Ⅲ期研究 48 周最高纪录，不过，对照的是安慰剂组。

博瑞医药 GLP-1/GIP 受体激动剂 BGM0504 II 期研究数据显示，在 2 型糖尿病患者中，显示出在降糖和其他相关复合获益方面的综合潜质，并初步显示出优于司美格鲁肽的临床疗效。

众生药业 GLP-1/GIP 激动剂 RAY1225 注射液Ⅱ期临床试验结果显示，在两周一次注射的前提下，其减重效果和胃肠反应优于替尔泊肽。甘李药业的双周 GLP-1RA 激动剂 GZR18 注射液，其体重降幅同样高于司美格鲁肽。

可以看到，减重双雄这场剧烈的市场 " 降温 "，并未真正冻结减肥药市场的活力。值得一提的是，A 股方面，博瑞医药最近创下新高。

当资本的热情褪去，行业终将回归对药物本质的审视——更优的减重数据、更可靠的安全性、更贴合患者需求的用药体验，这才是立足的根本。

行业热点

联环药业预告上半年由盈转亏，LH-1801 项目真是业绩 " 解药 "？

联环药业上周在 A 股创新药板块涨幅第一。联环药业并不算真正意义上的 " 创新药 " 公司，记者注意到，能搜索到的与创新药相关的是 LH-1801 项目。7 月，公司对外披露，LH-1801 项目是公司与中国科学院上海药物所合作开发的 SGLT2 抑制剂，当前项目已进入Ⅲ期临床试验阶段，预计明年一季度将获取关键数据，并于 2026 年向国家药监局提交上市申请。

SGLT2 抑制剂是一类常见的抗糖尿病药物，其作用机制是通过抑制肾脏对葡萄糖的重吸收，增加尿糖排泄，从而降低血糖水平。LH-1801 项目选择与市场占有率较高的达格列净进行头对头实验。

公司表示，LH-1801 项目基于前期研究数据展现出药效学活性方面的优势，市场竞争力得到了强调。根据国际糖尿病联盟的数据，中国糖尿病患者数量庞大，为该项目的市场推广提供了广阔空间。

今年 7 月中旬，联环药业在 6 个交易日内录得 5 个涨停板，累计换手率为 95.11%。

据公司 2024 年年报，联环药业主营业务构成为片剂、医疗器械、原料药、针剂，分别贡献全年 49.32%、24.8%、12.95% 和 4.02% 的营收。今年一季度，联环药业归母净利润同比继续下滑。当期公司实现营收 6.28 亿元，同比增长 18.78%，但归母净利润同比下降 29.15% 至 2305.96 万元。

根据此前业绩预告，联环药业预计 2025 年半年度净亏损金额为 3800 万元至 4500 万元，与上年同期相比将减少约 1 亿元至 1.01 亿元，业绩由盈转亏。

破局者故事：对话创新药

专访医药魔方董事长周立运：中国创新药正从跟随走向源头创新，必须以真实世界数据支撑研发立项

创新药的 " 牛市 " 从今年 4 月延续至今，多个行业指数创新高。

" 很魔幻。" 回想近一年来的感受，周立运说出了这三个字，他是国内头部医药大数据和智库公司医药魔方的董事长。去年 8 月，行业还深陷 " 寒冬论 " 的阴霾之中，他喊话 " 中国创新药十年巨变、春天将至 "，今年初，他又呼吁 " 反内卷 "。他说，内卷的后果是海量资金和资源浪费、各类玩家都累而不赚钱。

最近，周立运在社交平台转发了医药魔方制作的一条视频，内容是 " 中国创新药正创造新的历史 "，率先揭示中国相关创新药交易总金额已经占据全球交易的 52.5%，历史性成为全球新药交易第一大国。

每当创新药行业过热时，周立运就会 " 泼冷水 "。他觉得，长期主义是医药魔方企业价值的第一条，数据赋能行业创新是医药魔方的使命，国内头部创新药企业都是他们的客户。周立运提到，坚持长期主义、保持战略定力、勇于差异化创新，才能规避内卷的低级消耗。

近日，《每日经济新闻》记者就中国创新药发展趋势对周立运进行了深度采访。在他看来：中国创新药行业扎堆内卷的原因是市场准入效率较低，让先行者的时间优势完全丧失，以及市场未形成奖励创新的机制，蜂拥而来的后来者仍有机会赚钱。因此，破除内卷需解决新药准入障碍，以及保护先行创新者。而对 FIC（First-in-Class，指首创药物）的保护政策，恰恰是当前政策的盲点。

每日经济新闻