华源证券股份有限公司刘晓宁 , 孙延 , 张付哲 , 王惠武 , 曾智星近期对中原高速进行研究并发布了研究报告《债务结构优化显效，通行费承压不改整体增长》，给予中原高速买入评级。

中原高速 ( 600020 )

投资要点：

事件：中原高速发布 2025 年半年报，实现收入约 31.05 亿元，同比 +13.17%，归母净利润约 6.63 亿元，同比 +7.68%；其中 2025 年 Q2 收入 18.06 亿元，同比 +9.50%，归母净利润 3.07 亿元，同比 -7.39%。

二季度通行费收入有所承压，静待宏观需求恢复。公司 2025 年上半年实现营业收入 31.05 亿元，同比 +13.17%，主因建造服务收入增加；上半年实现通行费收入 21.93 亿元，同比 +2.23%，车流量为 0.44 亿台次，同比 +8.23%，其中 2025 年 Q2 通行费收入实现 10.78 亿元，同比 -1.26%；Q2 车流量整体同比 +2.72%，其中 4-6 月车流量分别为 -8.49%/+21.83%/-4.80%，我们认为 Q2 通行费收入下滑或因货车需求回落影响。公司运营多条关键高速路段，如京港澳郑州至驻马店段、郑民高速等，具

备连接区域经济的重要作用，货车占比有望随物流复苏而提升。

毛利率变化主因收入结构变化及通行费收入影响，债务结构优化致使费用率改善显著。2025 年 Q2 毛利率为 32.65%，同比 -7.47pct，主因收入结构变化及通行费收入下滑影响。费用率方面，公司销售 / 管理 / 财务费用率分别为 0.02%/1.75%/10.21%，同比 -0.30pct/-0.08pct/-3.48pct，其中财务费用率节降明显，主因公司持续优化债务结构，置换存量债务，Q2 财务费用减少 0.41 亿元。

郑洛项目正在稳步推进中，项目完成有望释放增量收益。截至 2025 年上半年，郑洛项目累计投入建设资金 69.3 亿元，截至 2025 年 6 月底，郑洛高速南岭大桥等关键工程贯通，后寺河特大桥索塔 100% 完成，提前完成了节点目标；郑洛项目工期合计 4 年，预计 2026 年建设完成后有望释放增量收益。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 10.02/10.91/11.49 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 10.3x/9.5x/9.0x。鉴于公司持续完善路网规模，优化业务结构，同时分红比率提升有望带动股息率与价值提升，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行

费收入不及预期；3）路网效应及分流导致车流量增速不及预期；4）自然灾害导致通行费收入不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 3 家机构给出评级，买入评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 5.17。

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