东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：Q2 业绩超预期，三大业务高速增长》，给予春风动力买入评级。

春风动力 ( 603129 )

投资要点

公告要点：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 公司营业收入 98.6 亿元，同比 +30.9%；归母净利润 10.0 亿元，同比 +41.4%。其中 25Q2 公司营业收入 56.0 亿，同环比分别 +25.5%/+31.9%；归母净利润 5.9 亿，同环比分别 +36.0%/+41.3%；扣非归母净利润 5.4 亿，同环比分别 +30.2%/+31.7%，公司 25Q2 业绩超我们预期。

全地形车：量价齐升，高端化成效显著。25H1 公司全地形车销量 10.2 万辆，同比 +25.1%，其中 25Q2 销量 5.8 万，同环比分别 +20.2%/+31.4%；25H1 收入 47.3 亿，同比 +33.9%；全地形车 ASP4.65 万元，同比 +7.1%。

摩托车业务：结构优化价格提升，内销同比高增，外销短暂承压。25H1 公司两轮销量 15.0 万辆，同比 -2.3%，其中 25Q2 销量 8.8 万，同环比分别 -1.2%/+42.4%；25H1 摩托车收入 33.5 亿元，同比 +3.0%，ASP2.23 万元，同比 +5.5%。其中外销销量 7.1 万，同比 -16.9%，外销收入 16.5 亿元，同比 -8.5%，外销 ASP2.31 万元，同比 +10.1%；内销销量 7.9 万，同比 +16.2%，内销收入 17.0 亿，同比 +17.4%，内销 ASP2.15 万元，同比 +1.0%。

极核：高速增长，销量表现亮眼。25H1 销量 25.1 万，去年 H1 销量 2 万，其中 25Q2 约 15 万，25Q1 约 10 万；25H1 收入 8.7 亿，同比 +652%；25H1ASP0.35 万，同比 -38.8%。

毛利率：公司 25Q2 销售毛利率 27.3%，同环比分别 -2.0/-2.4pct；25Q2 销售净利率 11.0%，同环比分别 +1.0/+1.1pct。

费用端：公司 25Q2 销售 / 管理 / 研发费用率分别 5.3%/4.0%/5.4%，同比分别 -2.4/-0.6/-0.7pct，销售费用下降主因促销费用减少，期间费用率合计 13.6%，同环比分别 -3.2/-1.3pct。

盈利预测与投资评级：公司 Q2 业绩超预期，三大业务高速增长。公司作为国内全地形车和摩托车龙头，2025H1 三大业务销量表现亮眼，全地形车和摩托车产品结构优化显著。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 18.7/24.7/27.4 亿元，2025-2027 年对应 PE 为 20.6/15.6/14.1 倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速增长，我们仍然维持 " 买入 " 评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价 / 汇率等波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家。

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