" 退市新规 " 全面实施以来，截至 8 月 11 日，已有 23 家 A 股上市公司退市，退市原因主要包括财务类退市、交易类退市、重大违法强制退市和主动退市等。

8 月 8 日晚间，*ST 高鸿（000851.SZ）因涉嫌触及重大违法退市，将被深交所启动强制退市程序。对于目前的退市进程，8 月 11 日，经济观察报致电了 *ST 高鸿，截至发稿，尚未获得接通。

纵观 A 股历史上退市的公司，自 2016 年至 2024 年底仅有 9 家公司因重大违法强制退市。

据经济观察报记者不完全统计，截至 8 月 11 日，2025 年已有包括 *ST 高鸿在内的 7 家公司涉嫌触及重大违法强制退市情形，其中 3 家已完成退市。

此外，还有 *ST 元成（603388.SH）等公司因涉嫌财务数据虚假披露正在被立案调查，若最终调查结果指向确认重大违法，这些公司也将面临重大违法强制退市。

2025 年因造假退市的案例已超越 2024 年全年，监管层对市场中 " 害群之马 " 的出清力度正在加大。

南开大学金融发展研究院院长田利辉表示，退市常态化是 A 股迈向成熟市场的必经之路。投资者需摒弃 " 炒差 " 思维，聚焦企业基本面与长期价值。监管层则需进一步优化退市补偿机制，平衡 " 出清劣质企业 " 与 " 保护投资者权益 " 的双重目标。

频现重大违法类退市

*ST 高鸿在 8 月 8 日的公告中表示，收到中国证监会（下称 " 证监会 "）下发的《行政处罚事先告知书》（下称 "《告知书》"）。如根据正式的处罚决定书结论，公司触及重大违法强制退市情形，公司股票将被终止上市。公司将全力配合中国证监会的相关工作，最终结果以中国证监会出具的正式处罚决定为准。

*ST 高鸿的财务造假行为被证监会定性为 " 严重 "，主要原因是其造假的时间长、规模大，" 空转 "" 走单 " 的造假手法令人震惊。

《告知书》显示，*ST 高鸿通过参与、组织开展虚假贸易业务的方式虚增收入和利润，在 2015 年至 2023 年的九年间连续财务造假，每年虚增营业收入上亿元，最高达到 56.34 亿元，虚增的营业收入总额高达 198.76 亿元，虚增利润总额合计 7622.59 万元。更严重的是，*ST 高鸿将上述虚假数据直接用于 2020 年非公开发行股票，最终募集资金 12.5 亿元，构成欺诈发行。

因此，相较于 *ST 高鸿公告中的 " 最终结果以中国证监会出具的正式处罚决定为准 "，证监会官方发布的信息则更为 " 坚定 "，其表示 *ST 高鸿涉嫌触及重大违法强制退市情形，深交所将依法启动退市程序。

经济观察报注意到，相较于 2024 年退市新规实施的过渡期，今年因重大违法强制退市的上市公司明显增加。Wind 数据显示，目前已有 3 家公司因此退市，分别是天津卓朗信息科技股份有限公司、海南普利制药股份有限公司、锦州港股份有限公司，退市前均因财务造假被处罚。

此外，亦有部分已退市公司因先行触及其他退市类型的条件，不在上述统计的 " 重大违法强制退市 " 之列，但实际上已触及重大违法强制退市情形，比如东方集团因财务造假被处罚，但在被判定重大违法强制退市之前，因 " 连续 20 个交易日收盘价低于 1 元 " 而触发交易类强制退市。

多元化退市信号明朗

2024 年 4 月份，证监会发布《关于严格执行退市制度的意见》（下称 " 退市新规 "），通过严格退市标准，加大对 " 僵尸空壳 " 和 " 害群之马 " 出清力度，削减 " 壳 " 资源价值，同时，拓宽多元退出渠道，加强退市公司投资者保护。2024 年全年共有 55 家上市公司退市。

2025 年 1 月起，退市新规全面实施，在重点打击重大违法的上市公司之余，多元化退市信号更为明朗。

Wind 数据显示，截至 8 月 11 日退市的 23 家公司中，有 9 家为交易型退市（股价、市值不达标）、财务类退市（营业收入、净利润等财务数据不达标）2 家，还有 3 家为主动退市，分别为中航工业产融控股股份有限公司、山东玉龙黄金股份有限公司和海通证券股份有限公司（下称 " 海通证券 "）。

8 月 11 日，中国重工（601989.SH）在公告表示，2025 年 8 月 12 日为公司股票最后一个交易日。8 月 13 日起，中国重工 A 股股票将开始连续停牌，此后进入现金选择权行权申报、清算交收阶段，不再交易，公司股票继续停牌直至终止上市。

这意味着 A 股将再减少一家上市公司。中国重工的 " 退市 "，是因为其将被中国船舶（600150.SH）吸收合并，其股票代码将成为历史。

参考海通证券被吸收合并纳入如今的国泰海通证券（601211.SH）系主动退市，中国重工也算是主动退市的案例。

此外，*ST 天茂（000627.SZ）也选择主动退市，原因为拟进行业务调整，面临重大不确定性，可能对公司造成重大影响。对于目前的退市进程，8 月 11 日，*ST 天茂证券事务部人士对经济观察报表示，退市事宜尚需等待 8 月 25 日召开的股东大会通过。

退市新规明确提出，" 畅通多元化退市渠道 "" 完善上市公司吸收合并等并购重组政策，支持市场化方式的主动退市 "，并提出如果上市公司通过要约收购、股东大会决议等方式主动退市的，应当提供异议股东现金选择权等专项保护。

田利辉指出，在主动退市案例中，异议股东保护机制、现金选择权的设置，体现了对中小投资者的 " 兜底 " 的设计，减少退市冲击，这是投资者保护机制的完善。比如 *ST 天茂主动退市并提出以 1.6 元 / 股溢价回购股份，为中小股东提供了明确的退出路径。尽管投资者仍面临亏损，但相较于强制退市后流动性枯竭、估值归零的风险，主动退市的 " 确定性补偿 " 缓解了恐慌。

长期来看，田利辉称，退市新规将推动市场从 " 规模扩张 " 转向 " 质量优先 "，为优质企业腾出更多资源与空间。