" 稳定币第一股 "Circle 的首个公开交易季度财报呈现出典型的高增长特征：营收强劲增长的同时伴随着巨额账面亏损。这家稳定币巨头在 6 月完成 12 亿美元 IPO 后，正面临着从私有公司向上市公司转型的挑战。

总收入增长强劲：总收入和储备收入同比增长 53% 至 6.58 亿美元，主要受 USDC 流通量大幅增长推动

净亏损扩大：净亏损 4.82 亿美元，主要受 IPO 相关非现金费用 5.91 亿美元影响，包括 4.24 亿美元股权激励费用

调整后 EBITDA 表现良好：同比增长 52% 至 1.26 亿美元，超过市场预期的 1.211 亿美元，显示核心业务盈利能力稳定

核心业务进展

USDC 流通量快速扩张：季末流通量达 613 亿美元，同比激增 90%；8 月 10 日进一步增至 652 亿美元

市场份额持续提升：稳定币市场份额达 28%，同比提升 595 个基点

分销成本上升：分销费用同比增长 64% 至 4.07 亿美元，主要受 Coinbase 等合作伙伴持仓增长影响

业绩指引：管理层预计 USDC 流通量多年复合增长率 40%；2025 财年其他收入指引 7500-8500 万美元，调整后运营费用 4.75-4.9 亿美元。

数据公布后，Circle 美股盘前股价迅速拉升，现涨近 8%。

增长数据亮眼，但盈利能力存疑

Circle 二季度总营收 6.58 亿美元，同比增长 53%，主要由储备收入驱动，后者达到 6.34 亿美元。然而，净亏损高达 4.82 亿美元，主要源于两大非现金费用：IPO 触发的 4.24 亿美元股权激励费用，以及因股价上涨导致的 1.67 亿美元可转债公允价值增加。

更值得关注的是运营层面的变化。总分销、交易及其他成本同比增长 64% 至 4.07 亿美元，增幅明显超过营收增长。这主要反映了 USDC 流通量增长带来的更高分销支付，以及新战略合作伙伴关系的成本。RLDC 利润率从去年同期的 42% 下降至 38%，显示出盈利能力承压。

USDC 增长势头强劲，但竞争加剧

USDC 流通量达到 613 亿美元，同比增长 90%，在法币支持的稳定币市场份额提升至 28%。截至 8 月 10 日，这一数字已进一步增长至 652 亿美元。有意义钱包数量增长 68% 至 570 万个，显示用户基数持续扩大。

然而，储备回报率同比下降 103 个基点至 4.1%，反映出利率环境的变化对盈利能力的影响。同时，平台上 USDC 的日均加权平均占比为 7.4%，虽然同比提升 536 个基点，但绝对水平仍然较低，说明大部分 USDC 流通在第三方平台上。

战略布局积极，但执行效果待验证

Circle 在二季度推出了多项战略举措。Circle Payments Network 于 5 月发布，目前已有 4 个活跃支付走廊，管道中有 100 多家金融机构等待接入。公司还在 7 月推出 Circle Gateway，实现跨链 USDC 余额的亚秒级访问。

最引人注目的是 Arc 区块链的发布，这是一个专为稳定币金融设计的开放式 Layer-1 网络，以 USDC 作为原生 Gas 代币。Arc 预计将在今年秋季推出公开测试网，这标志着 Circle 从稳定币发行商向全栈平台提供商的转型。

在合作伙伴关系方面，Circle 与 Binance 扩大合作关系，包括更广泛采用 Circle Wallets 技术；与 Corpay 合作解锁 24/7 结算能力；与 FIS 合作为美国金融机构提供 USDC 支付服务。

监管环境改善，但挑战依然存在

GENIUS 法案的签署为美国支付稳定币建立了联邦监管框架，这对 Circle 的长期合规地位是重大利好。作为率先获得监管合规的稳定币发行商，Circle 在新监管环境下的竞争优势可能进一步巩固。

然而，Circle 在风险披露中也坦承面临诸多挑战：收益型数字资产竞争加剧、潜在的稳定币挤兑风险、技术中断风险以及不断演进的监管环境等。

前景指引谨慎乐观

管理层对未来保持相对乐观态度，预计 USDC 流通量多年复合增长率为 40%。2025 财年其他收入指引 7500-8500 万美元，RLDC 利润率预期维持在 36-38%，调整后运营费用 4.75-4.9 亿美元。

从估值角度看，Circle 的故事既有诱人的增长前景，也有不容忽视的执行风险。稳定币市场的快速增长为公司提供了巨大机遇，但利润率压力、监管不确定性以及竞争加剧等因素也不容小觑。投资者需要密切关注 Circle 能否在保持增长的同时改善盈利能力，以及其战略转型能否成功兑现。

更新中 ......