曾经的澳门博彩业霸主，何鸿燊创立的澳博控股，在过去数年间深陷泥潭。市场份额的持续萎缩、沉重的债务负担、以及路氹新旗舰项目 " 上葡京 " 迟迟未能达到预期的表现，让这家老牌博企巨头在激烈的竞争格局中步履维艰。

然而，步入 2024 年，尤其是 2025 年第一季度的业绩披露，澳博似乎正迎来一丝久违的曙光。重回盈利轨道、上葡京的加速爬坡、以及新博彩牌照下的策略调整，澳博迎来困境反转了吗？

一、昔日王者的多重困境

澳博作为澳门博彩业牌照开放前的垄断者，在很多人心里澳博的葡京一直是澳门赌场的标志。2002 年赌牌开放后，行业整体走高。2013 年，澳博收益达到巅峰，总博彩收益为 869 亿港元，但之后受到行业低潮、疫情冲击以及新博彩法出台等影响，业绩下滑。2022 年赌场牌照重新招标，澳博虽获得牌照，但赌桌数量被削减至 1250 张。

在过去的十年里，澳博控股面临的困境是结构性且多方面的。

1. 市场份额的节节败退

澳博的市场地位不断受到美资（金沙中国、永利澳门）和新晋本地（银河娱乐、新濠博亚）同行的侵蚀。尤其是在高端中场及非博彩业务领域，澳博的布局相对滞后。

2010 年是澳博在赌牌开放后市占率的巅峰，达 31.3%。在疫情前的数年，澳博的总市场份额已从高位滑落。疫情后更是持续下滑，到 2023 年市占率已经下降至 11.9%。

在 2024 年，其整体市占率约为 13.1%，虽有所回升，但仍落后于行业龙头金沙中国的约 24.5%。这种市场地位的下滑，直接影响了其营收能力和盈利空间。

2. 巨额投资与沉重债务

为了在竞争白热化的路氹金光大道占有一席之地，澳博斥资约 390 亿港元打造其旗舰综合度假村——上葡京。

然而，这个被寄予厚望的项目自 2021 年开业以来，恰逢疫情最严峻的时期，初期表现远逊预期。巨额的资本开支，叠加疫情期间的持续亏损，导致公司债台高筑。

截至 2024 年底，澳博 487.25 亿港元的总资产，其总负债规模达到 345.49 亿港元。高企的杠杆率不仅增加了财务成本，也限制了公司未来进一步投资和派息的能力。不过经过疫情这几年，澳门极大博彩股都是较高的负债率，需要通过举债来度过难关，本身博彩项目投资大，回报周期长。

3. " 卫星赌场 " 模式的终结

在新的十年期博彩经营批给合同下，澳门政府明确要求自 2026 年起所有赌场必须由承批公司直接管理，这宣告了澳博长期赖以扩大市场覆盖的 " 卫星赌场 " 模式的终结。

虽然公司通过收购部分重点卫星赌场（十六浦和凯旋门）并关闭其余部分来应对，但这一转变无疑带来了短期内的运营整合阵痛、员工安置成本以及潜在的市场份额波动风险。

二、反转的曙光

不过随着环境的变化和澳博自身节奏，2024 年以来的多项指标显示，澳博正逐步走出低谷。

首先最重要的自然是澳门的旅游业复苏，带动了整体环境的改变。

2024 年，澳门旅游业持续复苏，访澳旅客总数达到 3,493 万人次，按年增长 23.8%。近几个月表现依旧不错。

5 月澳门共录得入境旅客 337 万人次 / 同比 +25%, 恢复至 2019 年同期的 99%, 恢复率环比 4 月 +pct。6 月至 7 月第一星期增长 17%。

6 月澳门博彩消费增长加速，演唱会拉动效应有望贯穿暑期。借助旅游 + 演唱会等活动推动游客大幅增长，对博彩收入实现正向贡献。6 月以来张学友演唱会驱动，7-8 月仍有张学友、郭富城、林忆莲等老牌明星演唱会。6 月澳门实现博彩毛收入 210.6 亿澳门元 / 同比 +19.0%，连续两月增长加速，并且作为传统博彩消费淡季，6 月日均博彩毛收入环比 5 月高基数仍实现 2.7% 增长。

澳门 7 月博彩收入按年增长 19% 至 221 亿澳门元，创疫情以来新高，与疫情前水平相比，7 月博彩收入已恢复约 90%。摩根大通认为澳门的需求自第二季起已呈现实质改善，贵宾厅及高端中场的高端客群自 4 月起持续回升，反映澳门复苏或是中国高端消费的领先指标。

其次就是澳博的核心引擎上葡京正在努力爬坡。

上葡京综合度假村无疑是澳博能否翻盘的核心。经过数年的市场培育和运营优化，其潜力正加速释放。

2024 年全年，上葡京的总收益达到 65.8 亿港元，其中非博彩收益为 13.42 亿港元，经调整后的物业 EBITDA 更是由 2023 年的亏损 3.17 亿港元转为盈利 4.99 亿港元。进入 2025 年第一季度，上葡京的势头更为强劲，单季总收益达 19.31 亿港元，经调整物业 EBITDA 为 1.49 亿港元。其酒店入住率飙升至 98.7%，显示出强大的聚客能力。

上葡京的市场份额已从 2023 年的 1.5% 提升至 2024 年的 2.4%，并在 2025 年第一季度进一步增至约 2.8%，管理层目标在 2027 年提升至 5%。

根据新赌牌要求，所有承批公司必须加大对非博彩项目的投资。澳博承诺在未来十年投入超过百亿港元用于非博彩领域。公司正积极丰富上葡京及新葡京的餐饮、零售、会展及艺术文化体验。例如，携手香港 TVB 举办大型颁奖典礼、引入多家米其林星级餐厅、规划 " 金碧坊 " 美食中心等。此外，澳门政府计划在上葡京附近建设可容纳 5 万人的户外表演区，预计 2025 年投用，这将为上葡京带来巨大的客流协同效应。上葡京的收入和盈利能力有望持续提升，推动集团整体业绩增长。

  公司整体财务数据的好转是最直观的积极信号。

澳博在 2024 财年实现了 300 万港元的净利润，虽然数额微薄，但相较于 2023 年 20.1 亿港元的巨额亏损，是公司在疫情后首次实现全年盈利。2025 年第一季度，公司再录得 3100 万港元净利润，进一步巩固了复苏的趋势。集团整体的经调整 EBITDA 在 2024 年同比增长 117.9% 至 37.64 亿港元，显示主营业务的盈利能力正在显著恢复。

虽然债务问题依然严峻，但已有消息传出公司正积极寻求债务重组方案，以优化财务结构。此外，澳博的债务大部分是浮动利率，未来若是降息，可以从利息中省出不少利润。

结语

尽管曙光已现，但断言澳博已完全走出困境为时尚早。澳门的复苏是不是能够持续稳健，面对其他几巨头的成熟的度假村上葡京能做到什么地步，公司的负债的问题要解决。

但至少现在澳博的各个面都在边际向好，最艰难的时刻或许已经过去，公司已经成功地从 " 失血 " 阶段进入 " 造血 " 阶段。

但要重返巅峰，可能并没有那么容易。澳门博彩股已从 " 靠赌桌数量竞争 " 进入 " 靠综合体验取胜 " 的阶段，各品牌都有独特的体验来提高用户粘性。

澳博的反转可能会是一场持久战。

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