国金证券股份有限公司张真桢近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《GB200 出货量与良率双提升，AI 为公司业绩高增注入动能》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

2025 年 8 月 10 日，公司发布 2025 年半年度报告。2025 年上半年实现营收 3607.60 亿元，同比增长 35.58%；归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%。Q2 单季度实现营收 2003.45 亿元，同比增长 35.92%；实现归母净利润 68.83 亿元，同比增长 51.13%。

经营分析

GB200 系列量产爬坡，良率持续改善，给公司营收增长注入动能：AI 服务器在公司云计算业务中的占比稳步增长，带来产品结构的优化。2Q25 公司整体服务器营收同比增长 50%+，其中 AI 服务器营收同比增长超 60%。分客户看，公司在主要大客户的市场份额也不断提升，2Q25 云服务商服务器营收实现超 150% 的同比增长。根据公司公告，GB200 系列产品的生产良率持续改善、且出货量逐季攀升，公司作为英伟达 AI 服务器的重要代工厂有望充分受益。精密机构件收入增长稳健，800G 高速交换机快速放量：受益于下游客户部分机种的热销，1H25 公司精密机构件出货量同比增长 17%，仍然保持稳健。展望未来，GenAI 与折叠装置推动智能手机产业升级，我们认为公司仍有望通过全球化的产能布局，维持在核心客户的供应份额。网通设备方面，公司上半年 800G 高速交换机收入相较去年同期增长了三倍。我们看好 AI 驱动下，公司产品结构持续升级，带来营收和利润的双增。

北美云厂商资本开支大幅上调支撑 AI 算力需求，ASIC 有望打开新的增长空间：2Q25 北美四大云厂商资本开支同比均大幅增长，微软 / 谷歌 /Meta/ 亚马逊 Capex 分别为 242 亿 /224 亿 /165 亿 /314 亿美元，同比 +28%/+70%/+102%/+91%。我们认为北美云厂 " 军备竞赛 " 加持下；同时 AI 商业模式逐渐清晰，产品化加速，为 AI 算力需求提供了坚实的支撑，公司未来业绩可见度高。同时 ASIC 服务器采用机架设计，进一步打开了公司的增长空间。

盈利预测、估值与评级

我们预计 2025/2026/2027 年公司营业收入分别为 7,834.05/10,142.62/12,039.04 亿元，归母净利润为 311.89/393.02/475.96 亿元，公司股票现价对应 PE 估值为 PE 为 25.29/20.07/16.57 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

北美 AI 进展不及预期、客户集中度较高风险、市场竞争加剧风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.19。

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