作为白酒板块的龙头企业，贵州茅台的业绩备受市场关注。

今年上半年，贵州茅台营收突破了 900 亿元，净利润站稳 450 亿元，但增速却放缓至个位数。

截至午间收盘，贵州茅台股价跌 0.92% 报 1423.76 元 / 股，总市值 1.79 万亿。

增速降至个位数

8 月 12 日晚，贵州茅台披露了 2025 年半年度报告。

报告期内，上半年公司半年营业收入（非营业总收入）为 893.89 亿元，同比增长 9.1%；归母净利润 454.03 亿元，同比增长 8.89%。

截至 2025 年 6 月 30 日，贵州茅台现金及现金等价物余额 1428.85 亿元，且上半年公司已派发 346.71 亿元现金红利，并已完成了 52.02 亿元股份回购。

此外，贵州茅台在半年报中提到，今年营业总收入 910.94 亿元，同比增长 9.16%。

这个成绩也稍高于公司全年 9% 的增长目标，但较以往 15% 的增速水平明显放缓，这也是贵州茅台近十年以来上半年营收增速首次降至个位数。

从各季度表现上看，第二季度的增速回落更加。第二季度营收 387.88 亿元，同比增长 7.28%；归母净利润 185.55 亿元，同比增长 5.25%。

与第一季度相比，二季度营收环比下降 25.54%，净利润环比下降 30.88%。

从产品档次来看，茅台酒实现收入 755.9 亿元，同比增长 10.24%；系列酒实现收入 137.63 亿元，同比增长 4.69%。

从销售渠道来看，直销收入 400.1 亿元，同比增长 18.6%，占总营收的 44.76%；批发代理收入为 493.43 亿元，同比增长 2.83%，占总营收的 55%。

从地区来看，国内收入 864.59 亿元，同比增长 8.74%；国外收入 28.93 亿元，同比增长 31.26%。

值得一提的是，在业绩增速下滑的背景下，贵州茅台为为维护公司及广大投资者的利益、增强投资信心，公司在去年 12 月宣布实施注销式回购，也是上市以来的首次。

2024 年 12 月 27 日，贵州茅台发布公告，拟回购股份金额不低于 30 亿元（含）且不超过 60 亿元（含），回购股份将用于注销并减少公司注册资本。

在今年的 8 月 4 日，公司披露了股份回购最新进展，截至 2025 年 7 月底，公司已累计回购股份 345.17 万股，占总股本的 0.2748%，购买的最高价为 1639.99 元 / 股，最低价为 1408.29 元 / 股，已支付的总金额为 53.01 亿元（不含交易费用）。

白酒行业寒流？

从目前来看，白酒行业还处于深度调整期。

中国酒业协会联合毕马威发布的《2025 中国白酒市场中期研究报告》显示，白酒行业正处于 " 政策调整、消费结构转型、存量竞争 " 三期叠加的深度调整期，头部企业优势持续扩大，消费场景与价格体系面临重构。

国家统计局数据显示，1-6 月，我国规模以上白酒企业累计产量 191.6 万千升，同比下滑 5.8%。

政策层面，史上最严 " 禁酒令 " 冲击了大众消费场景。

5 月初，" 禁酒令 " 落地，规定公务接待工作餐不得上酒，适用范围扩展至国企单位并严格落实。受此影响，白酒板块连续两月下跌。

第二季度，白酒行业面临的考验也被放大，多家公司预计上半年净利润大幅下滑或亏损。其中：

皇台酒业：预计上半年实现归母净利润亏损 450 万元至 650 万元，亏损同比扩大 52.73 万元至 252.73 万元；

酒鬼酒：预计上半年实现归母净利润 800 万元 -1200 万元，同比下滑 90.08% 至 93.39%，已处于亏损的边缘；

金种子酒：预计上半年实现归母净利润亏损 9000 万 -6000 万，同比下滑 910.96%-640.64%。

业内人士指出，白酒行业作为基础消费品，周期性明显。此轮调整并非单一因素驱动，而是购买力下滑、产能和库存高企等多重因素叠加，至少需要两年时间消化库存，并淘汰一批竞争力不足的酒企。

对于未来的走势，分析师的态度比较乐观。

他们认为，7 月后白酒动销会逐步反弹，而下半年的关键要看今年中秋、国庆的动销表现。整体来看，目前市场对于白酒下半年的销售预期比较谨慎。

国泰海通则指出，白酒在中期维度内的核心矛盾仍在于需求侧，产业调整的本质是渠道底、业绩底和库存底这 " 三大底 " 围绕需求侧的先后展开，从顺序看，渠道底>业绩底>库存底；对投资而言，白酒板块作为顺周期成长股，只有经历业绩底后方迎来趋势性配置机会，站在当下，政策变量将显著收窄产业调整时间，从节奏看，当下已处于渠道利润底，并向业绩底加速迈进，预计最早在 2026 上半年有望达到业绩底，结合批价等高频信号，白酒股价有望先于需求侧出现趋势级拐点。