群益证券 ( 香港 ) 有限公司顾向君近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《25H1 净利润同比增 9%，彰显经营韧性》，给予贵州茅台持有评级，目标价 1580.0 元。

贵州茅台 ( 600519 )

业绩概要：

公司公告 2025H1 实现营业总收入 910.9 亿，同比增 9.2%，录得归母净利润 454 亿，同比增 8.9%；25Q2 实现营业总收入 396.5 亿，同比增 7.3%，录得归母净利润 185.6 亿，同比增 5.3%。业绩符合预期。

点评与建议：

上半年公司业绩增长稳健，显现经营韧性。以产品来看，茅台酒实现营收 756 亿，同比增 10.2%，系列酒实现营收 137.6 亿，同比增 4.7%；2Q 茅台酒实现营收 320.3 亿，同比增 11%，系列酒实现营收 67.4 亿，同比下降 6.5%，主要由于二季度产品策略变化，系列酒投放减少。

渠道看，上半年传统渠道实现收入 493.4 亿，同比增 2.8%，直销收入 400 亿，同比增 18.6%，其中 i 茅台收入 107.6 亿，同比增 5%；2Q 传统渠道实现收入 219.8 亿，同比增 1.5%，直销收入 168 亿，同比增 16.5%，其中 i 茅台收入 48.9 亿，同比下降 0.3%。二季度传统渠道营收增速放缓，受公司调整渠道投放来稳定飞天茅台市场价影响。

H1 毛利率总体稳定，同比下降 0.45pct 至 91.46%；2Q 毛利率同比下降 0.3pct。H1 综合费用率同比上升 0.4pct，主要受市场推广增加及利息收入减少影响；2Q 费用率同比上升 0.67pct，其中，销售费用率同比上升 0.45pct，财务费用率同比上升 0.59pct，管理费用率同比下降 0.32pct，研发费用率同比下降 0.05pct。

7 月销售公司市场工作会强调要主动求变，从 " 渠道为王 " 向 " 消费者为王 " 转变，提高服务质量，把握发展机遇，以更高标准满足消费者对高品质商品的需求。当前飞天茅台行情价低迷，显示需求修复尚需时日，我们预计面对行业逆风，下半年公司将加大服务转型力度，进一步优化消费体验。

维持盈利预测，预计 2025-2027 年将分别实现净利润 948.3 亿、1034.4 亿和 1122.4 亿，分别同比增 10%、9.1% 和 8.5%，EPS 分别为 75.49 元、82.34 元和 89.35 元，当前股价对应 PE 分别为 19 倍、17 倍、16 倍，维持 " 区间操作 " 的投资建议。

风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期，改革成效不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 93.11%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 948.32 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 16 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 1950.91。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。