时隔 10 个月，沪指突破 2024 年 10 月 8 日的高点，为 2021 年 12 月 17 日以来的新高。

三大指数集体收涨，成交额突破 2 万亿，市场气氛浓烈。

值得一提的，是持续火热的 AI 板块，如光模块、云计算、PCB、光刻机等等。

其中，新易盛飙涨 15%，中际旭创飙涨 11%，续创历史新高，带动 " 易中 " 含量超 23% 的云计算 ETF 沪港深 ( 517390 ) 大涨 5.17%，年内飙涨 41.69%。

随着行情不断上攻，关于牛市已经到来的讨论也越来越多。

那到底，目前是否已经到达牛市阶段？如果是的话，哪些板块又会成为 " 香饽饽 "？

01  牛气冲天

在关于牛市的讨论中，申万宏源的观点算得上比较中立和谨慎的，具体为：

牛市主线需要内涵外延、需要更大纵深，当前尚未确立。

申万宏源同时指出，在牛市主线行情正式确立前，市场至少能维持过去一段时间的市场特征，即板块轮动变为不变，微观活跃度高，小盘成长继续占优。

关于哪些方向有潜力成为牛市主线结构方向，他们的观点主要有两个：

一是国内科技突破引发行情扩散，二是全球市占率高的制造业做 " 反内卷 "。

和申万宏源相对谨慎的观点不同的是，市场的走势，似乎已经表明牛市到来的迹象。

例如今天的热点板块中，素有 " 牛市旗手 " 之称的证券板块全线走强，多个概念股都涨停封板。

有机构对此发表了观点，认为本轮券商具备更强稳定性、持续性，因为牛市氛围浓厚。

另一个颇具指向意义的现象，是科技成长概念。

军工板块可以说有短期催化（9.3 阅兵），但AI 算力相关板块的上涨，就很有代表性。

如刚刚发布超预期财报的工业富联，股价大涨 10%，市值超过 8600 亿。

同样表现强劲的，是光模块（CPO）板块，高居 Wind 热门概念指数榜第一，三巨头 " 易中天 " 分别大涨 15.45%、11.66%、9.69%。

和工业富联不同的是，CPO 概念爆发，并不是因为财报，因为财报早已发布完，所以它的指向性更强，而这个指向，可能会有基本面、业绩面因素，但流动性方向的指向更强。

这些天，相信很多投资者都收到过这样一个信息：

截至 8 月 5 日，市场融资融券余额为 20002.59 亿元，为 2015 年 7 月 2 日之后，首度站上两万亿元，其中，沪市两融余额 10192.27 亿元，深市两融余额 9748.10 亿元，北交所两融余额 62.22 亿元。

" 两融 " 是杠杆资金的重要指标，余额被不断上升，背后反映的是市场资金的风险偏好上升，说白了就是资金方越来越敢投了。

为何敢投？

根本原因就是市场不断上涨，财富效应不断放大，在资金方心里形成正向反馈，于是敢于加杠杆入市，这也是市场走牛的风向标之一。

另外，也有券商通过对比历史数据，指出即使两融余额升至 2 万亿元上方，但占 A 股流通市值、两融交易额占 A 股成交额指标均处于历史中枢水平，远低于 2015 年峰值，说明 " 两融 " 继续上涨的空间是有的。

目前，全球贸易战的不确定因素已逐步消失，隔夜美国 CPI 低于预期，9 月份降息的概率已经攀升超过 90%，经济基本面和流动性向好支撑下，预计市场的风险偏好仍有机会上升，牛市趋势有机会逐步得到确认。

在这种情况下，新兴科技，尤其是以 AI 成长板块，有望展现出更高的景气度。

02   持续火热

这几天，AI 算力，包括 CPO、服务器、PCB、光刻机等概念的持续火热，印证了我们之前的预判。

那就是随着 AI 不断向前发展，对算力的需求非但没有减少，反而有增加的趋势。最明显的证据，就是之前已经说过多次，全球云厂商都在疯狂砸钱。

2025 年 Q2，微软、谷歌、Meta、亚马逊四大巨头资本开支合计 958 亿美元，同比暴增 64%。

这个数字是什么概念？

相当于每天烧掉 10.5 亿美元。

再具体看看各家的未来动作：

微软计划未来 5 年投资 5000 亿建设 AI 数据中心，全部采用最新液冷技术；谷歌正在建设全球最大 AI 超级计算机，采用 16 万块 TPU 芯片；Meta 将 2025 年资本开支上调至 400 亿美元，主要用于 AI 基础设施；亚马逊 AWS 计划部署 10 万台 Trainium2 AI 训练芯片。

大摩刚刚发布报告，预测全球云厂商明年资本开支将突破 5.8 万亿，比今年再涨 31%。

原先市场还担心太烧钱，ROI 未必扛得住，但事实证明，不管是云厂商还是应用厂商，都已经从 AI 中获利，微软、meta 财报都大超预期，即使是排在后排的亚马逊，增速同样超过双位数。

台积电最新公布的 7 月营收 3231 亿新台币，同比 +25.8%，环比 +22.5%。虽然英伟达未公布业绩，但 GB200 系列良率持续提升，出货量逐季攀升。

不仅海外厂商，国内的配套厂商同样交出超预期的业绩，继上个月的 CPO 厂商后，服务器厂商也不甘示弱。

工业富联 Q2 净利润 68.8 亿，同比 +51%，AI 服务器营收增速超 60%，股价再度创出历史新高，市值超过 8600 亿。

消息面上，近期也颇多利好刺激。

必须要提及的，是 OpenAI 正式推出 GPT-5，参数规模预计 18 万亿，约为   GPT-4   的 10 倍，在模型能力持续增强的同时，Token 的使用效率越来越高，同时对算力的需求持续走高，不仅是传统的云侧集群推理能力，越来越多的场景开始向本地和端侧算力迁移。

作为大模型的鼻祖，open AI 的新模型，预计将引发新一轮竞争，更多升级版、功能更强大的 AI 模型，会不断推向市场，AI 算力有机会再一次 " 躺赢 "。

03   疯狂吸金

实际上，不单单 AI 算力，中下游的 AI 云服务、AI 应用，都有望受益。像具备全球竞争力的 CPO 板块，在国内处于领先地位且竞争格局清晰的云计算板块，都在疯狂吸金。

云计算 ETF 沪港深 ( 517390 ) 跟踪的指数 SHS 云计算今年累计涨幅高达 40.47%，该 ETF 年初至今份额增长 1.5 亿份，同比飙涨超 3 倍。此外，资金也在流入 " 硬科技含量 " 高的计算机 ETF ( 159998 ) ，其年内份额增长 13.46 亿份，同比跃升 58.06%，最新规模为 34.61 亿元，双双稳居同标的产品第一。

云计算 ETF 沪港深 ( 517390 ) ，是唯一一只标的指数横跨沪港深三地的云计算 ETF，成份股涵盖 CPO 两大巨头（新易盛和中际旭创）、阿里云（阿里巴巴、数据港）、腾讯云（腾讯、东华软件）、华为云（拓维信息、润和软件）、火山云（光环新网）等，该基金还设有场外联接基金 ( A 类：019171，C 类：019170 ) 。

覆盖大数据、云计算、计算机相关概念里，全市场规模最大的计算机 ETF ( 159998 ) 及联接基金 ( A 类：001629/C 类：001630 ) 信息技术行业占比超 90%，全面捕捉人工智能、云计算、数据要素等新兴技术的增长红利。

国内云计算市场呈现 " 头部厂商主导、运营商云崛起 " 的格局，阿里云、华为云、腾讯云三大厂商合计占据近 60% 的市场份额，SHS 云计算能分享更多国内云计算市场红利。

值得一提的是，SHS 云计算年内 34% 的涨幅中，估值贡献占比 14%，盈利的贡献突出，最新 PE 为 26.87 倍，位于近十年 44.76% 分位，是估值最低的云计算指数。

由于相关热门个股多数位于创业板（资金账户日均 10 万以上，参与证券交易 2 年以上）、科创板（资金账户日均 50 万以上，参与证券交易 2 年以上）、港股（港股通开通需资金账户日均 50 万以上），投资门槛较高，借助牛股含量高的相关 ETF 可以降低交易门槛，高效、便捷布局相关主题机遇。

04   结语

回过头看，AI 这个赛道，虽然投资价值早已公之于众，但一路走来，中间也遭受多很多质疑，也曾经引发股价大回撤。

有个投资人说的好，对于像 AI 这种大级别的产业变革，只有了解清楚最底层的逻辑，投资才能够 " 从头吃到尾 "，否则中间一个震荡，就会被震下车。

当然，要想参透底层逻辑，并且能够摒弃情绪波动以及外界干扰，始终保持理性，并非易事。

即使是投资大咖，也会犯错。

例如以投资创新科技著称的木头姐，在 23 年 AI 革命刚开始时，就公开不看好英伟达，结果英伟达的股价涨了 10 倍，更难以理解的是，即使英伟达不断打脸她，她却依然坚持 " 错误 " 观点。

不过，木头姐说什么已经不重要，重要的是，时至今日，如果还质疑这场可能是有史以来最重要的科技革命，那只会继续错过更多更多。

微软、谷歌这些科技大厂，今年光数据中心建设就砸了上千亿美金，与其说是资本开支，倒不如直接说下注未来。

这些钱看起来非常庞大，但如果日后能够抢占 AI 领域的制高点，所带来的利润增长就会源源不断，这是过去百年每一次技术革命都已经证明过的规律。

如果以一个产业的生命周期来说，毫无疑问 AI 还处在早期，很多应用都尚未推出来。

换句话说，理解清楚 AI 产业底层逻辑，然后坚守价值，在决定未来的关键节点上，果断有为，即可。

于生意如此，于投资，更如此。（全文完）