作者   | 刘一

编辑   | 张恺翀

8 月 12 日，贵州茅台发布 2025 年半年报，营收净利均创新高：营收 910.94 亿元，同比增长 9.16%，归母净利润 454.03 亿，同比增长 8.89%。

若按半年 181 天计算，相当于每天能赚 2.5 亿元！

在八项规定、禁酒令的约束下，茅台业绩表现依然顽强。

茅台酒收入增长 10.24%

今年年初，茅台把 2025 年的增速目标下调至 9% 左右，一改往日双位数的目标。其自 2017 年以来，营收增速一直定在 10.5% — 15%。

目前，茅台的实际业绩表现仍与年初目标保持同步。

上半年，茅台酒收入 755.9 亿元，同比增长 10.24%，贡献约 85% 营收；

涵盖茅台 1935、汉酱、茅台王子酒在内的系列酒，收入 137.63 亿元，同比增长 4.69%，贡献 15% 的收入。

同期，茅台直销占比有所提升，i 茅台销售维稳，实现酒类不含税收入 107.6 亿元，同比增长 5%。

值得注意的是，这样的成绩不是轻松得来的，茅台一直在卖力做广告搞宣传。其销售费用持续攀升，从 2020 年的 25 亿元，涨到了 2024 年的 56 亿。

今年上半年，茅台销售费用继续加码，同比增加 24.56% 至 32.6 亿元。 

资本市场反应普通

对于这份中报，资本市场表现得比较冷静。8 月 13 日，贵州茅台股价报 1420.05 元 / 股，股价下跌 1.18%。

从单季来看，茅台二季度收入同比增加 7.28%，归母净利润同比增加 5.25%，低于大部分券商的预期。

更重要的是，今年 5 月，新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》印发，明确 " 工作餐不上酒 "，且覆盖范围、实施强度极为严格。

这份被不少人称为 " 史上最严禁酒令 " 落地，令市场 " 谈酒色变 "，一下将贵州茅台的股价 " 打回原型 "，年内 K 线图走势呈现出一个大大的 "M" 字型。

来源雪球，贵州茅台 2025 年以来股价走势表现

尽管政务消费占茅台的销量比例非常低，但市场对潜在的商务宴请、国企采购等连带需求，还是产生悲观的预估。

在餐饮消费收缩的当下，茅台的需求也将受到冲击。据统计数据，2025 年上半年，北京规模以上住宿和餐饮业收入 737.75 亿元，同比下降 3.7%，利润总额 2.47 亿元，同比骤降 67%。

小编也深刻地感受到变化，以前参与商务宴请，茅台是上桌的 " 常客 "，但现在企业宴请预算一再收缩，餐标下降，便不再执着于茅台。

同时，散瓶飞天茅台批发价 6 月首次跌破 2000 元 / 瓶的 " 心理防线 "，原箱批发价也跟着暴跌。叠加茅台金融属性减弱，茅台基本面的稳健，还不足以提振市场的信心。

结语

在复杂的背景下，茅台业绩还能保持增长，其实足以证明其韧性。从上市白酒企业一季度的表现来看，茅台中报的成绩在行业中预计同样不逊色。

而长期来看，作为中国白酒行业的龙头企业，茅台具备较强的品牌护城河和增长潜力，投资价值仍在凸显。

最新数据显示，贵州茅台的预期净股息率已达到 3.9%，比农业银行 A 股的 3.7% 还要高。茅台的股息率首次超过农业银行，标志着市场对高收益资产的追逐可能正从传统银行股转向其他领域。

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