山西证券股份有限公司方闻千 , 高宇洋 , 邹昕宸近期对工业富联进行研究并发布了研究报告《AI 服务器及高速交换机拉动上半年收入高速增长》，给予工业富联买入评级。

工业富联 ( 601138 )

事件描述

8 月 10 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入 3607.60 亿元，同比高增 35.58%，上半年实现归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%，实现扣非净利润 116.68 亿元，同比增 36.73%。2025 年第二季度公司实现收入 2003.45 亿元，同比增长 35.92%，二季度实现归母净利润 68.83 亿元，同比高增 51.13%，实现扣非净利润 67.65 亿元，同比高增 58.76%。事件点评

AI 服务器推动公司营收持续高增，合同负债大幅增加将支撑公司未来确定性增长。得益于 AI 服务器需求持续高景气，同时公司在主要客户的市场份额持续提升，2025 上半年公司营收保持高速增长。而由于服务器订单大

幅增加导致预收款项增加，截至今年 6 月底，公司合同负债金额达 20.08 亿元，较去年年底的 3.50 亿元增长了 474.32%，同时公司积极备货，截至今年 6 月底，存货金额为 1229.49 亿元，较 24 年底的 852.66 亿元增长了 44.20%，未来几个季度内订单的陆续交付将支撑公司的确定性增长。2025 上半年，公司毛利率为 6.60%，较上年同期降低 0.13 个百分点。在利润端，今年上半年公司期间费用率保持基本稳定，其中销售、管理、研发费用率分别较上年同期降低 0.03、0.00、0.42 个百分点。受此影响，公司净利率达 3.36%，较上年同期提高 0.08 个百分点。

AI 算力需求旺盛驱动云计算产品结构持续优化，并拉动网络设备需求爆发。今年以来，北美四大 CSP 仍在加大 AI 基础设施投入，推动 AI 服务器以及高速网络设备需求持续快速增长，而公司一方面通过深化合作与优化产品结构，巩固在核心客户群体的市场份额，进一步夯实公司在全球高性能计算和 AI 基础设施领域的竞争力，另一方面，公司通过持续扩大全球产能布局，深度整合产业链资源，强化产能交付优势。今年上半年，公司核心业

务保持强劲增长动能，其中，1）云计算：2025 年公司 AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，25Q2 公司整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%。同时，目前 GB200 系列产品已实现量产爬坡，并且良率持续改善，出货量逐季攀升；2）通信及移动网络设备：今年上半年公司 800G 高速交换机收入较去年全年增长近三倍；而得益于客户某些特定机种的热销，上半年精密机构件业务出货量同比增长 17%。

投资建议

公司持续受益于 AI 服务器的强劲需求，同时作为全球 AI 服务器头部 ODM 厂，预计在 GB 系列服务器中将占据重要份额，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.562.012.61 元，对应公司 8 月 12 日收盘价 39.71 元，2025-2027 年 PE 分别为 25.4719.7815.19 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

AI 服务器下游需求不及预期，GB200/GB300 出货进展不及预期，客户集中度较高的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率波动的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 33.19。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。