国金证券股份有限公司赵中平 , 杨欣 , 杨雨钦近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《公司点评：凝胶获批贡献增量空间，出海逻辑强化》，给予锦波生物买入评级。

锦波生物 ( 832982 )

2025 年 8 月 11 日公司披露半年报，上半年实现营收 8.59 亿元，同比增长 42.43%；实现归母净利润 3.92 亿元，同比增长 26.65%；扣非归母净利 3.87 亿元，同比增长 27.56%。业绩持续高增系医疗器械和功能性护肤品收入增长，尤其是 A 型胶原蛋白植入剂和 " 重源 "、"ProtYouth" 品牌销售增长。

经营分析

盈利能力维持高位，销售、研发投入加码。（1）盈利端：25H1 毛利率为 90.68%，受高成本原料出口业务增加影响，毛利率同比小幅下降 0.9pct，高毛利核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶持续放量；分业务来看，医疗器械 / 功能性护肤 / 原料板块收入同比 +33.41%/152.39%/+12.04%，毛利率同比 +0.61/+6.02/-15.03pct；归母净利率为 45.66%，同比降低 5.69pct，仍处于盈利区间高位；（2）费用端：25H1 费用率为 34.87%，同比上升 1.44pct，其中销售费用同比 +67.77%，主要由于人员支出及股权激励摊销增加，研发费用同比 +85.43%，主要由于深化与北大医学部等机构合作。全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批，技术领先优势持续强化。2025 年 4 月公司凝胶类获批国家药监局三类医疗器械注册证，与冻干纤维、溶液共计三款重组胶原蛋白三类证，完成全剂型布局。凝胶产品重源新生 HiveCOL 蜂巢胶原于 2025 年 7 月 21 日发布，注射后可实现即刻容积填充，与 4mg 规格薇旖美极纯形成显著差异化，在 10mg 规格薇旖美至真等产品基础上进一步拓宽薇旖美注射填充类布局。同期公司新增 14 项发明专利授权，并完成 9UFG 人体胶原蛋白原子结构解析。

出海逻辑持续强化，核心产品国际化布局取得关键突破。报告期内，公司 ProtYouth 系列 5 款功能性护肤品先后获得美国 FDA 和沙特阿拉伯认证，重组Ⅲ型人源化胶原蛋白医疗器械成功在泰国注册，强化东南亚市场准入，同时新增 4 项国际专利。25H1 境外业务收入 297.94 万元，同比 +31.96%，原料出口成为重要增长点。

盈利预测、估值与评级

公司是目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂企业，核心产品薇旖美持续放量，同时蜂巢胶原技术突破 + 出海逻辑强化提升市场天花板。预计 25-27 年公司归母净利润 10.72/14.75/19.27 亿元，同比 +46.36%/+37.64%/+30.63%，对应 PE34/25/19 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

技术发展 / 获证进展不及预期，重组胶原蛋白赛道竞争加剧。

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