中国银河证券股份有限公司程培 , 范想想 , 李璐昕近期对锦波生物进行研究并发布了研究报告《锦波生物 2025 年中报业绩点评：功能护肤放量显著，国际化布局加速》，给予锦波生物买入评级。

锦波生物 ( 832982 )

核心观点

事件：2025 年 8 月 11 日，公司发布 2025 半年度业绩报告。2025H1 实现营业收入 8.59 亿元，同比 +42.43%；归母净利润 3.92 亿元，同比 +26.65%；扣非净利润约 3.87 亿元，同比 +27.56%。25Q2 单季度实现收入 4.92 亿元，同比 +30.44%，归母净利润 2.24 亿元，同比 +7.36%，扣非净利润 2.20 亿元，同比 +6.96%。

医疗器械业务稳健增长，功能性护肤品高增。医疗器械实现收入 7.08 亿元，同比 +33.41%，毛利率 95.04%（+0.61pct）。主力产品为 A 型重组人源化胶原蛋白植入剂（三类医疗器械），重点品牌 " 薇旖美 " 已覆盖超 4,000 家医疗机构。功能性护肤品实现收入 1.21 亿元，同比 +152.39%，毛利率 70.78%（+6.02pct）。自有品牌 " 重源 ""ProtYouth" 持续放量，规模效应推动毛利率提升。

研发与销售投入加码，国际化布局推进。研发费用为 4579.6 万元，同比 +85.43%，与北大医学部等科研机构深度合作。获批 " 注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶 " 三类医疗器械注册证，实现制造方式、作用机制及安全性三大突破；同时取得泰国注册许可，国际化加速。报告期内新增 14 项发明专利授权（其中国际专利 4 项），完成胶原蛋白原子结构解析（9UFG）。此外，销售费用率为 21.05%（+3.18pct），主要因品牌推广和销售团队扩张、股权激励摊销增加。

产能扩张，现金流稳健支撑。在建工程期末 1.88 亿元，同比 +870.86%，主要系产业园生产车间建设投入。无形资产期末 1.27 亿元，同比 +464.61%，包括土地及注册证资本化。经营性现金流净额 3.83 亿元，同比 +7.35%，足以覆盖研发与扩产投资。

投资建议：公司具备全球领先的 A 型重组人源化胶原蛋白全产业链能力，国际化与产能扩张有望打开长期空间。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 9.56/12.41/15.84 亿元，同比增长 30.52%、29.84%、27.67%，当前股价对应 2025-2027 年 PE 为 36.48/28.09/22.00 倍，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：新产品注册及认证进度不及预期的风险，下游医美及功能性护肤品市场竞争加剧的风险，政策监管趋严的风险。

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