日债拍卖再度预冷，市场对日本央行紧缩政策预期和市场流动性不足的担忧加剧。

本周三，日本五年期国债拍卖出现 2020 年以来最低需求，拍卖结果推动债券价格走低，五年期收益率一度上涨 3 个基点至 1.07%。

此次拍卖的投标倍数仅为 2.96 倍，远低于上次拍卖的 3.54 倍和 12 个月平均值 3.74 倍。日本央行政策委员会意见摘要显示，央行可能在年底前再次加息，这一预期削弱了投资者对当前收益率水平的兴趣。

而在本周二，据机构经纪商数据，基准 10 年期国债周二全天无任何交易，这是自 2023 年 3 月 27 日以来首次出现此类情况。隔夜指数掉期已完全反映出日本央行明年 4 月前加息 25 个基点的可能性。

拍卖需求疲软反映加息预期，流动性枯竭加剧担忧

五年期国债拍卖表现不佳主要源于投资者对日本央行进一步紧缩政策的预期。

SMBC 日兴证券高级利率策略师 Miki Den 表示：" 考虑到日本央行今年晚些时候加息的可能性，1% 的收益率水平并不够充分。"

本次拍卖技术指标也显示需求不足。尾差（平均价格与最低接受价格之间的差距）为 0.03，高于上月拍卖的 0.02。截止价格为 99.71，低于彭博调查预估的 99.72。

Okasan Securities 首席债券策略师 Naoya Hasegawa 指出，虽然政治不确定性使得预测央行下次加息时间变得困难，但一旦情况明朗，环境将更有利于进一步紧缩。在这种条件下，当前收益率水平显得不够充分。

此外，彭博一项衡量日内收益率偏离公允价值程度的指标自 4 月初以来大幅飙升，目前远超 2008 年全球金融危机期间创下的峰值。

五年期隔夜指数掉期相对于同期限债券收益率有所上升，两者利差从 8 月 1 日近期低点负 13 个基点收窄了一半。这表明投资者使用掉期对冲债券持仓以防范日本央行政策紧缩的成本上升。

多重因素施压债市前景

与此同时，股市上涨带来的风险偏好提升可能削弱了对安全资产的需求。日本股市连续第六日上涨，日经 225 指数周二创下历史新高。

Credit Agricole 首席经济学家 Takuji Aida 表示，股价上涨带来的经济情绪改善可能是另一个影响因素。他认为，包括超长期利率在内的利率上升将有利于日本彻底摆脱通缩结构性衰退。

策略师 Mary Nicola 警告，日本政府债券将面临新的抛售压力。通胀风险仍然较高，7 月生产者价格指数同比涨幅略高于预期。本周稍后公布的 GDP 数据可能加剧滞胀担忧。

在全球背景下，相对温和的美国通胀数据支持了美联储下月降息预期，美国短期收益率小幅下跌。这与日本加息预期形成鲜明对比，进一步凸显了两国货币政策分化的趋势。