每经评论员 杜恒峰

8 月 13 日盘中，沪指摸高至 3688.63 点，一举突破 2024 年 "9 · 24" 行情 3674.4 点的高点，距近 10 年高点也仅一步之遥。股指上行催生了显著的财富效应，2024 年 9 月 18 日至 2025 年 8 月 12 日，A 股可比总市值增长 32.3 万亿元；即便剔除大股东及 5% 以上重要股东所持股份，A 股自由流通市值也增长了 14.8 万亿元，这些财富切实转化为投资者的财务性收入。

尽管指数来到相近点位，但其内在逻辑却截然不同。"9 · 24" 行情属于典型的短期脉冲式行情，而在 2024 年 10 月 8 日冲高回落之后的 10 个月里，A 股走出了市场更为期待的 " 小步慢牛 " 行情。为何 A 股能持续走强？笔者认为可从三个方面进行观察。

一是政策利好密集落地，为资本市场稳健运行筑牢了宏观基础。

"9 · 24" 行情始于当时极端低迷的市场环境，彼时股指处于多年低点。当月中央政治局会议部署下一步经济工作时，关于宏观政策、资本市场等方面的重要表述，一举扭转了市场低迷情绪，点燃了投资者信心。不过，当时的市场主要由乐观预期驱动，从技术层面看存在调整需求。更关键的是，政策落地需要一个渐进过程，需逐步转化为实际行动并对经济产生实质影响，才能让股指走势更健康。自去年 10 月起，宏观经济政策利好持续落地，例如央行持续降准降息、" 两新 " 补贴力度加大等。这些政策的落地效果已得到验证：中国外贸数据经受住美国关税战考验，前 7 个月同比增长 3.5%；上半年 GDP 同比增长 5.3%，完成全年目标的确定性极高。一系列政策的托底，为资本市场走强注入了底气。

二是资本市场改革成效显现，为市场稳健运行夯实了制度基础。

近一年半来，资本市场进入密集改革期，从融资端到投资端，再到监管环节，市场面貌已焕然一新。在投资端，公募基金改革降低了持有者成本，浮动费率、基金自购等机制实现 " 激励相容 "，提升了投资者获得感；被动投资快速发展，红利主题、自由现金流主题等新产品入市，降低了市场波动率；国有商业保险公司和公募基金长周期考核落地、养老金入市等举措，为市场引入了源源不断的长期资金；中央汇金公司作为 " 类平准基金 " 的地位得到明确，成为稳定市场的 " 定海神针 "。在融资端，" 并购六条 "、科创板设置科创成长层等举措，提升了资本市场包容性，为硬核科技企业资本化提供了清晰路径，激活了市场活力。同时，强监管有力打击财务造假、股价操纵、内幕交易等违法行为，压实了中介机构责任，对配合造假的第三方也予以处罚，再加上行刑结合的监管模式，形成了强大震慑，让资本市场风貌为之一新。

三是重回报、反内卷及新质生产力突破，为资本市场稳健运行奠定了良好微观基础。

上市公司是资本市场的核心主体，其质量决定着资本市场的质量，而评价上市公司优劣的关键指标，在于能否为投资者创造实实在在的回报。上市公司强制分红制度的落地，成为倒逼企业提升经营质量的重要举措。2024 年 A 股公司合计现金分红达 2.4 万亿元，创历史新高。反内卷举措同样助力上市公司提升经营质量，例如汽车行业 60 天账期的要求，既减轻了上游供应链企业的资金负担，也让整车企业得以更公平地参与竞争；光伏、锂电、钢铁等行业的反内卷行动，则提振了产品价格，改善了企业经营状况。此外，价格法修订、规范地方招商引资等，将从制度层面有效治理 " 内卷式 " 竞争。新质生产力的突破对市场走势也至关重要，"DeepSeek 时刻 " 直接激活了整个科技板块，还带动了一级市场投融资；创新药、人形机器人、脑机接口、商业航天、核聚变等领域的技术突破，也为对应板块创造了投资机会。

资本市场是一个复杂体系，其长期持续向好需要 " 万事俱备 "。从上述三个方面来看，有利条件已然齐备，市场向好的趋势有望延续。

每日经济新闻