海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 宋琦近期对双汇发展进行研究并发布了研究报告《2025 中报点评：肉制品吨利维持高水平，高分红凸显投资价值》，下调双汇发展目标价至 29.91 元，给予增持评级。

双汇发展 ( 000895 )

事件：公司公布上半年业绩，1H25 实现营收 285.0 亿元（同比 +3.0%），归母净利润 23.2 亿元（同比 +1.2%）；其中 2Q25 实现营收 142.1 亿元（同比 +6.3%，环比 -0.6%），归母净利 11.9 亿元（同比 +15.7%，环比 +4.3%）。

肉制品 2Q25 销量已实现增长。上半年肉制品业务营收 112.1 亿元（同比 -9.4%），营业利润 29.8 亿元（同比 -10.4%），销量同比 -9.0%，销价同比 -0.4%，吨利同比 -1.5%，外部环境偏弱，肉制品业务经营承压，但 25Q2 销量已实现同比正增。上半年 25H1 屠宰业务营收 137.7 亿元，同比 +3.3%，销量约 68.9 万吨（同比 +11.2%），销价约 2.0 万元 / 吨（同比 -7.1%），公司屠宰业务贡献营业利润 1.8 亿元，同比 -28.9%，对应吨利同比 -36.1% 至 260 元 / 吨。25H1 公司其他分部营收 57.7 亿元，同比 +33.1%，经营利润 -0.7 亿元，同比减亏 3.1 亿元。

肉制品吨利维持较高水平带动盈利能力提升。2Q25 公司盈利能力提升的主要来自肉制品吨利的提升，以及禽类养殖业务减亏措施有所成效。其中 2Q25 肉制品营收 56.2 亿元，同比 +0.8%，其中销量约 32.8 万吨（同比 +0.7%），销价约 1.72 万元 / 吨（同比 +0.1%），经营利润 15.0 亿元（同比 +4.4%），对应吨利 4581 元 / 吨（同比 +3.7%），2Q25 期间公司肉制品原材料成本维持低位，叠加肉制品渠道的专业化运作以及市场精细化管理，最终肉制品业务吨利在高位水平得以维持。屠宰业务方面，公司持续加强屠宰业务的市场开发工作，未来冻品业务占比将有所提升。展望 25 年，肉制品原料成本预计持续低位运行，公司整体经营有望向好。

维持高分红水平，凸显投资价值。根据公司公告，公司拟向全体股东按每 10 股派 6.5 元（含税）比例试试利润分配，共分配利润 22.5 亿元，分红率超过 100%。此外自 2020 年至 2024 年，公司共派发现金红利 279.87 亿元，平均分红率高达 104.49%。公司凭借稳健的盈利能力与强劲现金流，持续实施高比例现金分红，展现了公司对股东长期回报的高度承诺。

盈利预测与投资建议：我们预计公司 2025/26/27 年营收分别为 615/634/662 亿元（原 2025-26 预测为 682/716 亿元），归母净利润分别为 52/54/57 亿元（原 2025-26 预测为 58/65 亿元），对应 PE 为 16.6X/16.0X/15.2X。结合公司的分红水平，我们认为公司是具备较高投资吸引力的，因此给予公司 2025 年 20 倍 PE（原为 2024 年 20x），对应目标价 29.91 元（-6%），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：肉制品需求不及预期，生猪价格涨幅超预期，新产品推广不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 31.29。

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