海通国际证券集团有限公司闻宏伟 , 芮雯近期对燕京啤酒进行研究并发布了研究报告《量价齐升超预期，改革红利加速兑现》，给予燕京啤酒增持评级，目标价 13.5 元。

燕京啤酒 ( 000729 )

业绩超预期，量价齐升彰显经营韧性。25H1，公司实现营收 85.6 亿元，同比增长 6.4%，归母净利润 11.0 亿元，同比增长 45.4%，扣非归母净利润 10.4 亿元，同比增长 39.9%。Q2 营收 / 归母净利润 / 扣非归母净利润分别为 47.3/9.4/8.8 亿元，同比增长 6.1%/43.0%/38.4%。在上半年行业产量下滑 0.3% 的背景下，公司啤酒销量 / 吨价分别增长 2.0%/4.8% 至 235.2 万吨 /3358 元。产品结构持续优化，中高档 / 普通产品收入分别为 55.4/23.6 亿元，同比增长 9.3%/1.6%，中高档占比提升 1.6pct 至 70%。分区域看，华北 / 华东 / 华南 / 华中 / 西北收入分别为 48.5/9.0/18.3/6.3/3.5 亿元，同比增长 5.6%/20.5%/0.3%/15.3%/3.8%，华东、华中市场突破明显。

U8 放量驱动吨价提升，费用优化验证品牌力增强。吨价 4.8% 的增长主要源于大单品 U8 持续放量，预计上半年 U8 销量增长 28%，占比从 2024 年末的 17.4% 提升至 20% 以上，部分核心市场占比已超 30%，Q2 在餐饮渠道受政策影响下仍保持 25% 以上增速。U8 定位 8-10 元价位，有效拉动整体均价上行。与吨价提升形成鲜明对比的是费用率大幅下降：Q2 销售 / 管理费用率分别为 6.0%/9.2%，同比下降 4.0/1.9pct，费用绝对值下降 36.2%/12.2%。" 价升费降 " 的良性循环反映三个关键变化：1）U8 品牌势能释放，消费者自点率提升降低了推广依赖；2）渠道效率优化，传统 /KA/ 电商渠道收入分别增长 6.0%/23.0%/30.8%，多渠道协同摊薄单位费用；3）规模效应显现，销量增长带来的固定费用摊薄效应明显。

改革红利加速释放，盈利能力实现跨越式提升。公司净利率从 2021/2022/2023/2024 年的 2.45%/4.16%/6.01%/9.03% 提升至 2025H1 的 12.9%，呈现加速上行态势。Q2 净利率更是突破 19.8%，同比提升 5.1pct。利润率快速提升的核心驱动包括：1）毛利率结构性改善，上半年综合毛利率 45.5%，同比提升 2.1pct，其中啤酒业务毛利率提升 1.0pct 至 45.7%，其他业务毛利率大幅提升 14.7pct 至 43.6%；2）费用率全面优化，销售 / 管理 / 税金及附加费用率分别下降 0.5/1.1/0.3pct 至 10.33%/10.35%/8.21%；3）运营效率持续改善，产能利用率仍有较大提升空间，规模效应远未充分释放。子公司盈利能力同步改善，上半年桂林漓泉 / 福建惠泉净利率分别达 18.8%/11.2%，同比提升 2.9/2.2pct。

投资建议与盈利预测。产品端，U8 全年 90 万吨目标可期，" 啤酒 + 饮料 " 战略初见成效，倍斯特汽水成为首款全国饮料大单品，茶饮料收入同比增长 98.7%。渠道端，" 百城百县 " 工程深化，弱势市场加速突破；效率端，数字化系统与卓越管理体系协同，产能利用率和费用率仍有较大优化空间，盈利能力提升路径清晰。我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.53/0.60/0.63 元（前值为 0.51/0.53/0.54 元），给予公司 2025 年 25 倍 PE（前值为 27 倍），对应目标价 13.5 元（不变），维持 " 优于大市 " 评级。

风险提示：需求恢复缓慢、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 83.45%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 14.71 亿，根据现价换算的预测 PE 为 24.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 23 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 6 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.51。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。