华安证券股份有限公司刘志来 , 陈耀波近期对鹏鼎控股进行研究并发布了研究报告《紧抓 AI 发展浪潮，实现 AI 云 - 管 - 端全链条布局》，给予鹏鼎控股增持评级。

鹏鼎控股 ( 002938 )

主要观点：

事件

2025 年 8 月 13 日，鹏鼎控股公告 2025 年半年度报告，公司 2025 年上半年实现营业收入 163.75 亿元，同比增长 24.75%，归母净利润 12.33 亿元，同比增长 57.22%，扣非归母净利润 11.49 亿元，同比增长 51.90%。对应 2Q25 单季度收入 82.88 亿元，同比增长 28.71%，环比增长 2.49%，单季度归母净利润 7.45 亿元，同比增长 159.55%，环比增长 52.59%，单季度扣非归母净利润 6.71 亿元，同比增长 166.09%，环比增长 40.32%。

紧抓 AI 端侧发展浪潮，实现 AI 云 - 管 - 端全链条布局

虽然 2Q25 有关税等不确定因素的影响，但公司依然实现优异的经营表现，2Q25 收入创下二季度的历史新高，2Q25 毛利率 20.28%，同比增长 4.80pct，环比增长 2.45pct。随着进入下半年传统旺季，公司稼动率回到高位之后，预计会有更好表现。

软板方面，随着智能手机向 AI 手机的升级，AI 功能的增强预计将推动手机硬件的升级，对手机电池及散热等功能提出更高要求。FPC 的灵活性使其成为有限空间设计的理想选择。折叠手机的快速发展也提升了对 FPC 的需求，折叠屏手机设计中轻量化是关键考量之一，双屏幕之间的连接依赖于柔性 FPC，且摄像头数量的提升增加了 FPC 的用量，同时对 FPC 可弯折次数提出更高要求。AI 眼镜等 AI 可穿戴产品的快速发展，为 FPC 带来了新的增长点，FPC 独特的物理特性使其不仅能够实现可穿戴产品的舒适佩戴，还能在有限空间内实现多种功能。根据 Prismark 预测，2024 至 2029 年，FPC 市场年均复合增长率将达到 4.5%，预计到 2029 年，全球市场规模将增长至 156.17 亿美元。作为全球最大的 FPC 产品制造商，公司 FPC 产品全球市场占有率超过 30%。面对行业发展的机遇，公司有望能够充分发挥在 FPC 行业的领先地位，紧抓 AI 端侧产品发展的浪潮，进一步扩大优势产品的市场份额，巩固公司市场领先地位。

硬板方面，随着 AI 服务器需求的强劲增长，高端高密度互连板（HDI）产品已成为 PCB 行业中增长最快的产品类型之一。HDI 以其高密度和板面缩小的特点，在消费电子领域占据一席之地。而 AI 服务器对 PCB 产品的性能要求日益提高，包括层数的增加、密度的提升和传输速度的加快，更进一步推动了 HDI 市场需求的大幅增长。根据 Prismark 报告，2024 年全球 HDI 市场实现了 18.8% 的增长，市场规模达到 125.18 亿美元。预计 2025 年 HDI 市场将增长 12.9%，而在 2024 至 2029 年间，HDI 市场的年均复合增长率将达到 6.4%，预计到 2029 年全球市场规模将增至 170.37 亿美元。公司在消费电子用 HDI 领域积累了丰富的经验，已具备量产 3-8 阶 HDI 产品的能力，尤其在高阶 HDI 产品及 SLP 产品方面拥有领先的技术实力与量产能力。面对 AI 服务器市场对 PCB 产品升级所带来的市场机遇，公司一方面致力于以高端 HDI 产品切入 AI 服务器市场，积极推进与知名厂商的产品认证；同时，公司也在扩大与云服务器厂商在 AI ASIC 相关产品的开发与合作，以增强公司产品在 AI 服务器市场的竞争力。自 2024 年起，公司的 SLP 产品已成功进入 800G/1.6T 光模块领域。2025 年以来，随着 800G/1.6T 光模块产品的快速增长，为相关产品带来了新的增长点。此外，公司的 3.2T 产品也已进入研发设计阶段。在产能布局方面，公司加快了对高阶 HDI 及 SLP 产品的投入。泰国工厂的一期已于 2025 年 5 月竣工并开始试产，产品主要服务于 AI 服务器、车载与光通讯等领域，目前，服务器及光模块等产品已通过相关客户的认证。同时，泰国二期厂房的建设也已启动。全球生产基地的持续扩建，将为公司实现 AI 云 - 管 - 端全链条布局提供坚实的基础。

投资建议

我们预计 2025-2027 年公司归母净利润分别为 41.9、46.2、50.0 亿元，对应的 EPS 分别为 1.81、1.99、2.16 元，对应 2025 年 8 月 13 日收盘价 PE 分别为 31.5、28.6、26.4x。维持公司 " 增持 " 评级。

风险提示

市场需求不及预期；市场竞争加剧；大客户进展不及预期；关税影响程度超预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 46.27。

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