民生证券股份有限公司刘海荣 , 费晨洪近期对万华化学进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：季度净利润环比持稳，石化及新材料销量放量增长》，给予万华化学买入评级。

万华化学 ( 600309 )

事件。2025 年 8 月 11 日，万华化学发布 2025 年半年报告，2025H1 公司实现销售收入 909.14 亿元，同比 -6.35%，实现归母净利润 61.23 亿元，同比 -25.10%，实现扣非归母净利润 62.44 亿元，同比 -22.90%。2025Q2 实现销售收入 478.34 亿元，同比 -6.04%，环比 +11.07%；实现扣非归母净利润 32.04 亿元，同比 -19.33%，环比 +5.38%。

上半年主要产品销量保持增长，Q2 石化及精细化学品产品增速较快。公司聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大板块产销量保持增长态势。2025H1 聚氨酯系列产品销量 303 万吨，同比 +12.64%；石化系列产品销量 285 万吨，同比 +3.64%；精细化学品及新材料系列产品销量 119 万吨，同比 +29.35%。单季度来看，2025Q2 聚氨酯系列产品实现销量 158 万吨，同比 +2.72%，环比 +8.97%；石化系列产品实现销量 152 万吨，同比 +11.59%，环比 +14.29%；精细化学品及新材料实现销量 65 万吨，同比 +16.98%，环比 +20.37%。

子公司宁波万华盈利大幅增长，博苏化学和电池材料处于亏损状态。从重要分子公司经营数据来看，2025H1 公司子公司宁波万华实现收入 144.49 亿元，同比 -20.72%，实现净利润 23.44 亿元，同比 +34.33%。福建万华实现收入 60.81 亿元，同比 -8.18%，实现净利润 7.70 亿元，同比 -8.22%。博苏化学 Borsod Chem 实现收入 93.76 亿元，同比 -7.36%，净利润 -0.89 亿元，同比 -185.82%。石化销售公司实现收入 206.49 亿元，同比增长 37.27%，实现净利润 -1.48 亿元，由盈转亏。

石化原料轻质化加速，多个自主研发项目投产。上半年公司 120 万吨 / 年的第二套乙烯装置一次性开车成功，第一套乙烯装置进行乙烷进料改造，乙烯二期的投产和乙烯一期的技改将大幅提升乙烷在公司原料路线中的占比，投产和改造完成后，预计将显著降低生产成本，提高盈利能力。公司自主研发技术加速成果转化，MS 装置一次性开车成功，丰富了光学业务产品线；叔丁胺项目产业化成功，延伸特种胺产业链；聚砜产出合格产品；生物基 1,3- 丁二醇成功导入化妆品客户；电池材料业务持续加大研发投入，多项技术取得阶段性突破，第四代磷酸铁锂完成量产供应。

投资建议：公司是国内化工行业龙头，在聚氨酯、石化、精细化学品、新材料等领域通过持续的技术创新和产业链布局。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 121.87、136.62、160.14 亿元，对应 PE 分别为 16x、14x、12x。我们看好公司发展趋势，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：1）下游需求下滑；2）贸易摩擦；3）新项目建设进度不及预期；4）汇率波动的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券喻杰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 40.59%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 142.09 亿，根据现价换算的预测 PE 为 13.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 19 家机构给出评级，买入评级 18 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 87.05。

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