单纯依靠藤椒油，幺麻子的成长空间有多大？

记者丨宁晓敏

实习生丨陈欣

出品丨鳌头财经

近期，幺麻子在全国中小企业股份转让系统发布公告，计划申请北交所上市。

这已经不是幺麻子第一次申请 IPO 了，早在 2020 年幺麻子就曾启动深交所创业板上市计划，2021 年还转战至主板，但后续主动撤回了申请。

市场中不缺调味品为主业的上市公司，但明显来看无论是海天味业（603288.SH）、还是恒顺醋业（600305.SH）等，黄金发展期已经过去，整个行业也进入了存量博弈阶段。

如今，幺麻子想要进入资本市场，是不是一个好时机不好说，但目前来看，其所在市场较为细分，单纯依靠藤椒油能够带来多大的成长空间？

并且，因关联方信息披露问题及中介机构违规，幺麻子、中金公司等 2024 年 8 月被处罚，如今尚不足 1 年，此次冲关或存在变数。

01

赵跃军家族股权

占比近七成

8 月 6 日，幺麻子在全国中小企业股份转让系统发布公告，计划申请北交所上市，并在 7 月 30 日与中金公司签订了辅导协议。

8 月 4 日，幺麻子通过中金公司向四川证监局提交了北交所上市辅导备案材料，正式开启了 IPO 征途。

8 月 5 日，四川证监局受理了其北交所上市辅导备案申请。

这是幺麻子继 2023 年 12 月撤回深交所主板上市申请后，时隔不到两年再次冲击资本市场。

据幺麻子官网，1992 年，赵跃军继承和发扬了藤椒油閟制技艺，在洪雅县洪高路柑子场创办了 " 幺幺饭店 "，经营藤椒菜肴。

客人食后意犹未尽，纷纷要求购买藤椒油，使他萌生出销售藤椒油的思路。2002 年，洪雅县幺麻子有机食品厂建成。

2008 年，他将食品厂进行扩建，注册为洪雅县幺麻子食品有限公司，自此，幺麻子藤椒油系列产品开始走向全球市场。

从股权结构来看，幺麻子是典型的家族企业。

目前，公司有 8 名股东，包括赵跃军、龚万芬、赵麒、赵麟、深圳网聚投资有限责任公司、洪雅聚才股权投资中心（有限合伙）、湖南肆壹伍私募股权基金企业（有限合伙）、中金启辰（苏州）新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）。

赵跃军、龚万芬系夫妻关系，赵麒、赵麟分别为赵跃军、龚万芬的长子和次子。

赵跃军直接持有 30.92% 股份，赵麟直接持有 15.16% 股份，赵麒直接持有 12.13% 股份，龚万芬直接持有 10% 股份，4 人合计直接持有幺麻子 68.21% 股份，为幺麻子实控人。

02

严重依赖藤椒油业务

2024 年，幺麻子营业收入 6.25 亿元，同比增长了 14.69%，归属于挂牌公司股东的净利润 1.57 亿元，同比增长了 58.95%，2024 年毛利率为 38.83%，而上一年的同期毛利率是 33.3%。

目前来看，幺麻子 2024 年的业绩增长表现不错。

幺麻子的产品分类包括调味油、复合调味料、蔬菜制品、休闲食品和其他业务。

其中，调味油产品 2024 年营业收入达到 5.78 亿元，占总营收的 92.48%，是其收入最主要的来源，调味油产品的毛利率达到 40.04%，较上年同期也提升了 6.58%。

而调味油产品则是以藤椒油为核心产品，幺麻子也坦然表示来自主要产品藤椒油的收入占主营业务收入的比例在 80% 以上。

2022 年、2023 年，包含藤椒油在内的调味油业务实现营业收入 4.1 亿元、4.98 亿元，占公司主营业务收入也高达 94.07%、91.29%。可见，幺麻子的业绩表现对藤椒油这一单一产品的业绩依赖非常明显。

有相关分析人士指出，尽管藤椒油这几年作为增长态势较为强劲的单品，算是较为有潜力的成长赛道，不过其整体的市场份额依然相对有限，藤椒油更多的使用场景是在拌菜、面食等方面，用量也不大，达不到常用油的程度。

目前，已经有多家调味品企业都开发出了藤椒油产品，包括金龙鱼（300999.SZ）、仲景食品（300908.SZ）等上市公司都布局了藤椒油产品，也严重加剧了行业竞争。

在这样的背景下，如果幺麻子没有明显的竞争优势或者规模优势，很容易被其他品牌产品所替代，因此对幺麻子来说，积极拓展藤椒油以外的其他业务或许才是解决之道。

根据招股书，幺麻子本次发行募集资金主要计划用于年产 20000 吨藤椒油及 1800 吨藤椒系复合调味酱汁及休闲食品建设项目、营销网络及信息化建设项目、研发中心建设项目及补充流动资金项目。

幺麻子坦言，该等项目的开发进度和经营情况将对公司未来几年的发展和盈利水平产生较大影响。

如果行业市场形势等外部因素发生变化，不排除部分项目存在无法如期实施或实际投资收益水平低于预期的风险。

03

曾带伤上市失败

被监管部门处罚

实际上，今年 2 月，幺麻子刚挂牌新三板，所属层级为基础层。

在此之前，幺麻子一直想冲击 A 股市场。

2020 年 9 月，幺麻子曾启动深交所创业板上市计划，向四川证监局提交辅导备案。

2021 年 3 月，幺麻子调整战略，拟申请变更为主板上市。

2022 年 4 月，幺麻子遭遇了证监会 " 灵魂 43 问 "。

证监会提出的反馈意见包含四大类——要求说明信息披露问题、规范性问题、财务会计资料相关问题及其他问题。

由于财务资料过期，幺麻子分别于 2023 年 3 月 3 日、3 月 21 日和 6 月 27 日三次更新招股书，但上市计划未能取得实质性进展。

直至 2023 年 6 月 27 日，因发行人已完成财务资料更新，深交所恢复了对幺麻子的上市审核，项目进展变更为 " 已受理 "。

2023 年 12 月 27 日，幺麻子决定撤回上市申请，上交所随即终止了其在主板上市的审核程序。

虽然幺麻子撤回了 IPO 申请，但是其 IPO 期间的违规依然被监管追责。

2024 年 8 月 23 日，深交所连发 4 份处罚公告，对幺麻子、中金公司、天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）、北京市君合律师事务所采取书面警示的自律监管措施。

2022 年 5 月到 6 月，幺麻子实控人之一的赵麒给彭兆祥转了 80 万元，理由为 " 个人借款 "。

经保荐机构补充核查，这 80 万元包括 14 万元借款、44 万元资金周转款、20 万元 " 洪雅县德元幺姑娘夜宵店 "（以下简称幺姑娘）营运资金及 2 万元预支款。

彭兆祥于 2021 年 4 月注册成立了幺姑娘，赵麒是幺姑娘实际控制人，提供经营所需资金，彭兆祥负责日常经营事务。

但赵麒未主动告知幺麻子及中介机构其与幺姑娘之间的关联关系，幺麻子未在招股说明书中披露该关联方情况。

保荐机构中金公司、项目申报会计所天职国际会计师事务所（特殊普通合伙）已获知赵麒向彭兆祥提供大额借款并用于幺姑娘日常经营，但未对此保持合理怀疑，未审慎核查赵麒与幺姑娘的关联关系，未督促发行人在招股说明书中披露该关联方情况，而项目申报律所北京市君合律师事务所也没有充分核查上述情况。

可见，相较于很多公司多次冲刺 IPO 的情况，幺麻子的硬伤更多。

此次，幺麻子将目光投向了北交所，或是看上了北交所相对较快的审核速度和较高的过会率。

根据 2024 年数据，各板块 IPO 上市企业受理到上市平均用时，速度最快的是北交所，受理到上市平均用时 339 天，创业板平均用时 784 天，科创板平均用时 618 天，沪深主板平均用时 464 天。

北交所的真实过会率较高，2024 年为 24.24%，同期深主板、沪主板和科创板分别仅为 3.45%、10%、12.35%。

按照北交所上市规则，发行人须为 " 在新三板连续挂牌满 12 个月的创新层挂牌公司 "，幺麻子今年挂牌新三板基础层后不到三个月，5 月份就升到了创新层，8 月就递交了辅导备案申请材料，速度之快可见其欲上市的迫切之心。

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