文 | 海山  

来源 | 博望财经

胜宏科技拟赴港上市的消息引发市场关注。

受益于 AI 产业热潮，胜宏科技业绩表现亮眼。公司一季度营收同比增 80.31%，净利润大涨 339.22%，二级市场上，公司股价年内涨幅已达 469.51%，市值超 2000 亿元。董事长近期公开表示公司估值低、业绩未来稳定，然而，另一边，股东、董事、高管却纷纷减持套现。

另一面，胜宏科技对资金的需求较以往更为迫切。7 月 21 日晚，胜宏科技公司公告推进境外发行 H 股并在港上市，媒体称此次 H 股融资或达 10 亿美元。数据显示，2024 年四季度以来 8 个月内，公司定增与 H 股发行计划合计融资约 90 亿，已超 2015 年上市以来累计融资总额。

作为印制电路板行业的领军企业，胜宏科技在发展中遇到了哪些情况？其未来发展又将如何？

融资需求迫切

资料显示，胜宏科技成立于 2006 年 7 月，主营业务是新型电子器件（高精密度线路板）的研究开发、生产和销售 , 主要产品是高端多层板、HDI 板、FPC、软硬结合板。

2024 年以来，全球 AI 科技革命浪潮涌动，强力驱动算力、高速通信、新能源汽车、智能驾驶等下游领域发展，PCB 行业迎来新一轮景气周期。

胜宏科技业绩表现亮眼。财报显示，公司 2024 年实现营业收入 107.31 亿元，同比增长 35.31%；净利润 11.54 亿元，同比增长 71.96%。

2025 年一季度业绩继续向好。胜宏科技实现营业收入 43.12 亿元，同比增长 80.31%；净利润为 9.21 亿元，同比增长 339.22%。  公司在一季报中表示，经营业绩突破新高，主要得益于公司坚定 " 拥抱 AI，奔向未来 "，精准把握 AI 算力技术革新与数据中心升级浪潮带来的历史新机遇。

来源：公司一季报

不过，胜宏科技近三期净利润波动较为明显。年报显示，20224 年到 2024 年，公司净利润同比变动分别为 17.93%、-15.09%、71.96%。2024 年存货较期初增长 48.56%，这一增速高于营业成本增速的 31.88% 以及营业收入增速的 35.31%。同一时期期的应收账款与资产总额的占比持续上升，该比值分别为 18.29%、18.44%、20.27%，意味着公司或存在存货积压和应收账款回收方面的风险。

来源：同花顺

然而，胜宏科技也面临着不小的资金压力。截至 2025 年一季度末，公司账面货币资金为 13.3 亿元，而短期借款 4.68 亿元、长期借款 28.54 亿元，合计负债 33.22 亿元，货币资金远远不足以覆盖借款余额，资产负债率达 52.54%，显著高于 42% 的行业平均水平。

近五年来，胜宏科技已启动三次大规模融资。2021 年定增募资 20 亿元用于高端多层、高阶 HDI 印制线路板扩产。2024 年四季度以来，融资步伐加快，八个月内先后推出定增与 H 股发行计划，合计融资额接近 90 亿元，超过自 2015 年上市以来累计 76.7 亿元的融资总额。

7 月 17 日，胜宏科技 19 亿元定增顺利通过深交所审核。公司计划投资 8.5 亿元建设越南胜宏人工智能 HDI 项目，投资 5 亿元建设泰国高多层印制线路板项目，剩余 5.5 亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。

来源：公司公告

尽管是在越南建设人工智能项目，但胜宏科技表示，此次向特定对象发行股票有三个目的：一是顺应国家战略需求，前瞻性地布局高技术领域；二是响应国家政策和市场趋势，深度融入全球产业链分工；三是改善资产负债结构，提升财务健康水平。

然而，胜宏科技的资金需求不止于此。7 月 21 日晚间，胜宏科技（300476）发布公告称，其正在推进境外发行股份（H 股）并在香港联合交易所挂牌上市相关工作。有媒体报道称，胜宏科技此次 H 股融资规模或可达 10 亿美元。

来源媒体报道

另据公司证券部工作人员透露，筹划在香港上市主要是出于资金方面的考虑。

来源媒体报道

海外业务风险不容忽视

胜宏科技积极推进全球化布局，在美国、新加坡、日本等多地设立分公司、子公司和办事处，提供全球化销售服务与技术支持。

境外市场是胜宏科技营收的重要来源。财报显示，2022 年到 2024 年，公司境外销售收入分别为 49.06 亿元、48.76 亿元和 65.33 亿元，占同期主营业务收入的比重分别为 65.49%、65.38% 和 65%，始终保持在六成以上。2025 年一季度，公司境外收入约为 33.81 亿元，占比提升至 82.95%。由此可知，境外收入的波动对公司整体业绩产生较大影响。

胜宏科技正积极推进海外产能的拓展布局。2024 年公司在东南亚市场动作不断。其 5 月宣布在越南新建生产基地，专注于高多层印制线路板和 HDI 的生产；8 月 9 日发布公告称，计划通过全资子公司以不超过 2.79 亿元现金收购 APCB 泰国子公司 100% 的股权；9 月完成收购并更名为 VICTORYGIANTTECHNOLOGY，进一步完善了东南亚地区的产能布局。

然而，APCB 公司的财务状况并不乐观。公告显示，截至 2024 年 6 月末，APCB 的净资产为 -3483.2 万泰铢，处于资不抵债的状态。2022 年到 2024 年上半年，APCB 的净利润分别为 -1.79 亿泰铢、-1.5 亿泰铢和 -8957.2 万泰铢，累计亏损约 4.19 亿泰铢。2024 年被收购后至年末，APCB 仍亏损 1256.29 万元。持续亏损的海外子公司增加了公司盈利能力的不确定性。

PCB 行业周期性显著，产能扩张常滞后于需求，导致产能释放时需求已回落降，进而引发价格战与盈利下滑。胜宏科技处于产能扩张阶段，泰国、越南工厂扩建需持续投入，预计 2025 年资本开支超 30 亿，若未来市场需求不及预期，或出现产能过剩的风险。

此外，胜宏科技在公告中从未明确提及 " 英伟达 " 或 "Meta" 等核心客户，仅以 " 某全球 AI 巨头 " 代称，或意味着公司在产业链中更多处于 " 中下游制造 " 环节，面临被替代的风险。若未来 AI 巨头对成本更为敏感，且技术更新换代迅速，胜宏科技就可能随时被边缘化，与核心客户的合作稳定性存在隐患。

此外，在亮眼业绩背后，胜宏科技研发投入或略显不足。2024 年胜宏科技研发投入占比为 4.2%，显著低于行业 8%-10% 的平均水平，在 A 股申万三级印制电路板行业 43 家公司中排名第 34 位。

2024 年公司研发人员 1362 人，较 2023 年仅增 1.34%，研发人员占比从 10.89% 降至 9.87%，近七成研发人员为本科以下学历，博士学历研发人员从 2023 年的 1 人变为 0 人，高端科研人才储备出现断层，限制了前沿技术突破能力，影响公司在高端领域的技术储备和市场竞争力。

来源：公司年报

董事长与股东的分歧

胜宏科技 2024 年以来的业绩表现，其 HDI 业务预期高增长，让资本市场对其未来充满期待。公司董事长陈涛也公开唱多，近期其再陈涛接受媒体采访时称，胜宏科技虽市值看似高，但市盈率仅十五六倍，远低于众多英伟达链条科技企业的 40 倍，且未来两三年公司业绩增长具备确定性、稳定性与增长性。

然而，在陈涛发表这番 " 估值低、确定性增长 " 言论似乎也并不能留住股东们的心。5 月 30 日晚，公司发布公告称胜宏科技控股股东深圳市胜华欣业投资有限公司（陈涛持股 90%，刘春兰持股 10%）通过询价转让方式，转让 2572.93 万股，占公司总股本的 2.98%，转让价格 65.85 元 / 股，交易金额达 16.94 亿元。公告称转让原因为 " 自身资金需求 "。

8 月 4 日晚，公司发布公告称董事刘春兰（陈涛妻子）、董事兼总裁赵启祥、董事兼副总裁陈勇（陈涛弟弟）、执行副总裁王辉、财务总监朱国强等合计减持 237.12 万股，减持均价处于近期股价高位，套现 4.52 亿元。其中，刘春兰和陈勇与陈涛为一致行动人。

值得注意的是，此次减持计划从 7 月 5 日披露到 8 月初完成，正值公司股价加速上涨与赴港上市推进的关键窗口期，难免引发投资者对公司估值合理性及未来发展信心的疑虑和担忧。

并且，为何会出现这种董事长认为股价低估，高管却减持套现的矛盾局面。一方面，公司股价年内大涨。截至 8 月 15 日发稿前，胜宏科技股价为 229.93 元 / 股，总市值约 1984 亿元。

来源：百度股市通

另一方面，PCB 是典型的重资产周期性行业，市场竞争激烈，业绩随下游市场需求波动。此前，胜宏科技在资本市场并不受宠，2024 年前大部分时期市值在 200 亿元以下且波动变化，2024 年以来其股价的迅猛上涨，确实出乎不少人的意料。

在此行业特征下，PCB 企业更看重短期确定性价值。例如，胜宏科技 2021 年 11 月定向增发募集 20 亿元，计划 14.85 亿元投向高端多层、高阶 HDI 印制线路板及 IC 封装基板建设项目，总投资 29.89 亿元。若能预料到 AI 带动算力需求大爆发，此次投资极具前瞻性。2023 年，胜宏科技却终止了该项目，在资金到账至项目终止的一年多时间里，仅投资 18.66 万元。当时公司解释称，2022 年受宏观经济增速、疫情、国际环境等因素影响，PCB 行业短期需求暂时放缓。

胜宏科技在一季报中提到，经初步预测，公司 2025 年二季度净利润环比增长幅度将不低于 30%，2025 年上半年净利润同比增长幅度将超过 360%。

在当前高阶 HDI 领域，胜宏科技具有领先优势且短期业绩具有稳定性，但 PCB 领域竞争激烈，其长期发展面临诸多挑战，能否持续高增长尚待时间验证；赴港上市或成为其解决资金短缺问题、把握 AI 驱动的高端 PCB 市场机遇以实现弯道超车的关键契机

胜宏科技能否港股上市成功，AI 产业浪潮能否助力其 PCB 生意更上一层楼，我们将持续关注。