东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：乐堡、乌苏韧性增长，税率提升拖累盈利》，给予重庆啤酒增持评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

投资要点

事件：重庆啤酒公告 2025 年中报，25H1 营收 88.39 亿元，同比 -0.24%，归母净利润 8.65 亿元，同比 -4.03%，扣非后归母净利润 8.55 亿元，同比 -3.72%；其中 25Q2 营收 44.84 亿元，同比 -1.84%，归母净利润 3.92 亿元，同比 -12.70%，扣非后归母净利润 3.88 亿元，同比 -12.26%。

乐堡、乌苏韧性增长，量价表现平稳。25H1 公司总销量仍同比 +0.95% 至 180.08 万吨，其中 25Q1 同比 +1.93% 至 88.35 万吨、25Q2 同比 +0.03% 至 91.73 万吨；25H1 吨价同比 -1.14% 至 4779.26 元 / 吨，其中 25Q1 同比 -0.33% 至 4804.10 元 / 吨、25Q2 同比 -1.92% 至 4755.34 元 / 吨。上半年面临消费弱 β，同时啤酒市场竞争更为激烈，公司积极拥抱变化、强化执行，量价表现相对稳健。乐堡、乌苏、嘉士伯、风花雪月品牌均有所增长，重庆、大理品牌小幅下滑。

毛销差维持改善，税率提升拖累盈利。25Q2 净利率同比 -2.17pct 至 17.54%。其中毛利率同比 +0.75pct 至 51.21% ( 吨酒营收同比 -1.88%、吨酒成本同比 -3.37% ) ，销售费用率同比 +0.15pct 至 17.35%，管理费用率同比 +0.19pct 至 3.14%，25Q2 毛销差提升 0.60pct 至 33.85%、此前 25Q1 毛销差提升 0.91pct 至 35.68%，毛销差维持改善节奏。非经科目变动不大，25Q2 利润总额同比 -3.75%，但受税率提升影响 ( 部分区域税收优惠政策收缩，所得税率从 24Q2 的 20% 阶段性抬升至 25Q2 的 27% ) ，25Q2 归母净利润同比 -12.70%，阶段性拖累盈利。

基本面、资金面均处于低位，关注后续经营节奏。短期来看，当前餐饮表现偏弱、流通相对稳健，整体啤酒量价有所承压、但韧性仍在；二季度末以来主动权益基金持仓处于相对低位，关注消费 β 后续修复及重啤经营节奏。中长期来看，公司将继续推进 " 扬帆 27" 和 " 嘉速扬帆 " 战略重点项目，以 "6+6" 品牌组合为依托，加快渠道精耕细作，进一步强化产品高端化动能。

盈利预测与投资评级：当前基本面、资金面均处于低位，关注消费 β 后续修复及重啤经营节奏。参考 25Q2 报表节奏，我们更新 2025~2027 年归母净利润预测为 11.05、11.99、12.86 亿元（前值为 12.66、13.10、13.45 亿元），对应当前 PE 分别为 24、22、21X，维持 " 增持 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、高端升级不及预期、大城市战略竞争加剧。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.13。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.25。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。