证券之星 吴凡

自农夫山泉 ( 9633.HK ) 于 2024 年 4 月推出绿瓶纯净水后，包装水市场的竞争在短期内进一步加剧，作为国内第二大包装饮用水企业，华润饮料 ( 2460.HK ) 也感受到行业价格战下带来的业绩压力。华润饮料近期披露的公告显示，公司上半年拥有人应占利润约为 7.9 亿元至 9.02 亿元，较 2024 年同期减少约 20% 至 30%。

对于净利润承压的原因，华润饮料表示，上半年策略性增加营销资源投入、调整产品组合、逐步推动渠道调整，对利润表现有阶段性影响。证券之星注意到，华润饮料近年来一直在发力非水饮料业务，希望将其打造为公司的第二增长曲线，不过由于公司过往营收高度依赖包装水业务，尽管饮料板块展现出较好的增势，但其在 2024 年的营收占比刚突破 10%，收入规模尚未形成足够强劲的支撑力，短期内难以对冲包装水业务面临的压力。

小规格瓶装水下滑显著

2024 年，国内包装水市场的竞争态势再起波澜。当年 3 月，宗馥莉执掌娃哈哈后开始加大线下冰柜投放力度，后者是包括包装水在内的即饮产品争夺终端话语权的核心阵地。同年华润饮料赴港股上市以及农夫山泉与娃哈哈的舆情风波，均为行业的竞争注入了新的变量。

不过，引发包装水市场进一步竞争加剧的，还是农夫山泉于 2024 年 4 月推出的绿瓶纯净水。证券之星了解到，此前，华润饮料旗下怡宝品牌与农夫山泉凭借较强的产品形象站稳两元价位，怡宝的市场份额也在持续提升，然而农夫山泉的绿瓶瓶装水以 9.9 元 /12 瓶的低价策略迅速渗透下沉市场，直接打破了行业的价格体系。

随着低价瓶装纯净水推出市场后，包括景田、娃哈哈、怡宝等包装水品牌亦迅速跟进，除传统品牌外，山姆、胖东来、盒马、小象超市等渠道商也纷纷推出更具性价比的自有品牌纯净水，进一步搅乱了包装水市场原有的竞争格局。

证券之星翻阅农夫山泉财报，2024 年农夫山泉包装饮用水产品的市占率经历了三个月的持续下滑，全年包装饮用水产品收益下滑 21.3%。不过农夫山泉报告期内来自包装饮用水的收入占比不超过四成，其全年营收仍较上年同期微增 0.5%。

相比之下，华润饮料的营收结构较为单一，近九成收入依赖包装饮用水产品。2024 年，尽管华润饮料在渠道及终端市场加大了资源投入，公司中大规格瓶装水产品 ( 单瓶容量在 1 升至 15 升之间 ) 和桶装水产品 ( 单瓶容量为 18.9 升 ) 分别实现收入 46.07 亿元和 4.89 亿元，各自较上年同期增长 8.58% 和 0.2%，然而公司包装饮用水中的核心产品——小规格瓶装水收入 ( 单瓶容量不超过 1 升 ) 仍同比下滑约 8.92% 至 70.28 亿元，受此拖累，公司全年营收仅同比微增 0.05% 至 135.21 亿元。

自有产能不足推高成本

证券之星在小象超市线上平台查询到，农夫山泉绿瓶纯净水当前售价为 8.9 元，规格为 12 瓶 550ml，换算每瓶约 1.35 元。与之对比，怡宝纯净水 12 瓶 555ml 的售价为 11.9 元，虽然单瓶价格也下探至 2 元以下，但相近规格下，约 1.58 元每瓶的价格仍高于农夫山泉绿瓶纯净水。这在价格敏感型市场中形成了明显的竞争差距。

受此影响，叠加自身业务调整的短期阵痛，华润饮料今年上半年净利润承压显著。期间，公司虽加大营销资源投入、推进产品组合调整与渠道优化，但未能有效对冲市场竞争带来的冲击。

此外，华润饮料的成本控制能力也要弱于农夫山泉。华润饮料的核心产品为纯净水，这类产品对工厂选址要求较低，但其自有产能占比不足成为成本短板：2023 年，公司拥有 13 座自有工厂，合计产能 674.9 万吨；2024 年新增 4 座工厂后产能大幅增长，但截至年末，国内包装饮用水自有产能占比仍未突破 60%，对合作工厂的依赖推高了综合成本。

相比之下，农夫山泉主打天然水，均在水源地自建工厂生产，目前拥有 10 座包装水生产工厂。国联证券今年发布的研报数据显示，农夫山泉 2019 年水产能已达 3056.6 万吨，整体吨成本 685.4 元；而华润饮料 2023 年自有与合作工厂总产能为 2520 万吨，剔除销售成本中的合作伙伴服务费，其自产水饮吨成本达到 1208.5 元，显著高于农夫山泉。

为降低对包装饮用水产品的依赖，华润饮料近年也在加大对非水饮料，这一第二大增长曲线的打造。证券之星了解到，华润饮料目前拥有四个品牌的茶饮料，分别为 " 至本清润 " 草本植物饮料、" 佐味茶事 " 无糖茶饮料以及 " 愿事之茗 "" 午后奶茶 " 奶茶饮料，其中 " 至本清润 " 系列的销量占比最高。

" 至本清润 " 系列包括菊花茶、柠檬茶和酸梅汤，产品定位中式养生，2024 年，" 至本清润 " 销量同比大幅增长 122%。不过也要看到的是，当前中式养生饮料赛道玩家众多，以元气森林、可漾等代表的新消费品牌早早布局，抢占消费者心智；渠道平台中，山姆推出盼盼雪梨枇杷露，盒马推出苹果黄芪水、陈皮四神水等；以伊利为代表的传统食品品牌也在推出新品抢占市场份额。

有业内人士表示，2025 年是中式养生水品类开始混战的一年。在此背景下，" 至本清润 " 系列能否从 " 销量增长 " 转向 " 市场地位巩固 "，将直接影响华润饮料非水业务第二增长曲线的成色。短期来看，公司营收仍主要依赖于包装水业务。 ( 本文首发证券之星，作者｜吴凡 )