中原证券股份有限公司刘冉近期对重庆啤酒进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：主流消费下沉，高档增长乏力》，给予重庆啤酒持有评级。

重庆啤酒 ( 600132 )

投资要点：

公司发布 2025 年中期报告：2025 年上半年，公司实现营收 88.39 亿元，同比增 -0.24%；实现扣非归母净利润 8.55 亿元，同比增 -3.72%。

本期啤酒销售收入同比减少，主要由主流产品的销售收入减少所致。高档啤酒增长乏力，而主流消费下沉。2025 年上半年，公司啤酒销售收入 86.06 亿元，同比增 -0.2%。其中，高档啤酒的销售收入 52.65 亿元，同比增 0.04%；主流啤酒的销售收入 31.45 亿元，同比增 -0.92%；经济啤酒的销售收入 1.96 亿元，同比增 5.39%。本期，高档啤酒的销售接近零增长，主流消费下沉至经济型消费，从而经济型啤酒的收入实现个位数增长。本期，公司的啤酒销量 180.08 万千升，比上年同期增长 0.95%。销量增长而收入下降，也说明本期产品结构有所下沉。

二季度营收下滑，表现出 " 旺季不旺 " 的消费特征。2025 年一、二季度的营收分别为 43.55 亿元、44.84 亿元，分别同比增 1.46%、-1.84%，其中一季度营收同比微增，二季度营收同比减少。随着气温升高，通常情况下啤酒消费会相对旺盛，但本期表现出来 " 旺季不旺 " 的消费特征。

尽管收入减少及产品结构下沉，但本期的毛利率同比升高，主要由成本下降较多所致。本期，公司录得综合毛利率 49.83%，同比升高 0.61 个百分点；啤酒毛利率 51.32%，同比升高 0.83 个百分点。啤酒毛利率升高主要是成本下降较多所致：本期，啤酒的营业成本同比下降 1.87%，成本降幅较收入多出 1.67 个百分点，成本降幅更大是啤酒毛利率升高的原因。

销售和研发费率下降，但管理和财务费率升高。本期公司的净利率同比下滑 0.76 个百分点。本期，公司的销售、管理、财务和研发费率分别录得 15.08%、3.27%、-0.04% 和 0.07%。其中，销售费率和研发费率分别同比下降 0.15 个、0.06 个百分点，但管理和财务费率同比升高。本期，管理费率同比升高 0.23 个百分点，财务费率同比升高 0.14 个百分点。由于管理和财务费率上升，本期公司的净利率下降 0.76 个百分点至 19.55%。

投资评级：我们预测公司 2025、2026、2027 年的每股收益分别为 2.62、2.71、2.83 元，参照 8 月 14 日收盘价，对应的市盈率分别为 21.19、20.50、19.65 倍，维持对公司的 " 谨慎增持 " 评级。

风险提示：消费降级导致啤酒销售疲弱以及盈利下滑。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，平安证券股份有限公司张晋溢研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.5%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 12.72 亿，根据现价换算的预测 PE 为 21.01。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 66.34。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。