中国银河证券股份有限公司陶贻功 , 梁悠南 , 马敏近期对川投能源进行研究并发布了研究报告《川投能源 2025 年半年报点评：25Q2 雅砻江稳健增长，参控股水电投产进行时》，给予川投能源买入评级。

川投能源 ( 600674 )

事件：公司发布 2025 年半年报。25H1 实现营收 7.12 亿元，同比 +17.95%；实现归母净利润 24.61 亿元（扣非 24.55 亿元），同比 +6.90%（扣非同比 +7.20%）。由此计算公司 25Q2 实现营收 3.48 亿元，同比 +0.63%；实现归母净利润 9.82 亿元（扣非 9.78 亿元），同比 -4.56%（扣非同比 -4.26%）。

参股：雅砻江稳健增长，大渡河及其他有所承压。根据国投电力公告，25Q2 雅砻江水电实现上网电量 196.53 亿 kwh，同比 +6.64%。我们计算 25Q2 雅砻江公司实现营业收入 55.05 亿元，同比 +4.23%，增速低于电量增速或主要系 25 年外送水电电价下行所致；实现净利润 19.19 亿元，同比 +4.74%；对应给公司贡献投资收益约 9.21 亿元，同比 +5%。而根据国电电力公告，25Q2 四川水电上网电量为 125.45 亿 kwh，同比 -6.27%；我们倒算大渡河公司及其他参股公司为公司贡献投资收益 1.45 亿元，同比 -15%。综合上述两个维度的变化，公司 25Q2 投资收益同比基本持平。

控股：新机组投产贡献电量增量，但折旧、财务费用增加影响盈利。25Q2，公司水电实现上网电量 13.08 亿 kwh，同比 +17%，预计主要系银江水电站新机组投产驱动，在 2024 年末 1 号机组投产后，2 号、3 号机组分别于 2025 年 2 月、6 月陆续投产。我们基于公司披露的 25H1、25Q1 数据测算公司 25Q2 水电上网电价为 0.215 元 /kwh，同比基本持平。考虑到二季度所在的 4-6 月份为 1 枯、1 平、1 丰，因此签约方式变化对公司上网电价的影响暂时性消除。25Q2，公司新能源实现上网电量 0.78 亿 kwh，同比 -5%；测算上网电价 0.436 元 /kwh，同比 -12%。基于电量、电价表现，我们预计公司 25Q2 收入增速或在一定程度上受到非发电业务的拖累。在此基础上，公司 25Q2 毛利率为 36.8%，同比 -8.1pct，或主要受到新机组投产导致折旧成本增加以及新能源上网电价下行的影响；25Q2，公司发生财务费用 1.45 亿元，同比 +30%，或主要系新机组投产后对应利息支出费用化所致。综合上述影响，25Q2 公司利润总额 - 投资收益为 -0.86 亿元，同比 -0.57 亿元。

参控股水电投产进行时，储备项目丰富赋能长期成长。短期来看，公司控股银江水电站装机 39 万千瓦，目前已投产 3 台机组，预计年内实现全投；参股 20% 的国能大渡河公司，目前在建的双江口、金川、枕头坝二级、沙坪一级水电站预计将在 2025、2026 年分别投运 136.50、215.50 万千瓦；参股 48% 的雅砻江水电公司，短期装机增量预计主要来自新能源，在建装机达到 477 万千瓦。中长期来看，雅砻江方面，在建卡拉、孟底沟、牙根一级水电站合计 372 万千瓦有望从 2028 年开始投运；大渡河方面，在建老鹰岩一级、二级水电站共计 72 万千瓦有望于 2029 年陆续投产。

投资建议：基于三季度以来雅砻江、大渡河的水文数据，我们调整公司的盈利预测，预计 2025-2027 年分别实现归母净利润 49.64、52.98、54.70 亿元，对应 PE 为 15.22x、14.26x、13.81x，维持推荐评级。

风险提示：来水不及预期的风险；新项目投产节奏不及预期的风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券查浩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 69.29%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 50.08 亿，根据现价换算的预测 PE 为 14.87。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 20.71。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。