东吴证券股份有限公司苏铖 , 邓洁近期对安琪酵母进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：扣非利润大幅增长，国内市场趋势向好》，给予安琪酵母买入评级。

安琪酵母 ( 600298 )

投资要点

安琪酵母发布 25 年半年报，25H1 公司实现收入 / 归母净利润 78.99/7.99 亿元，同比增长 10.10%/15.66%，扣非归母净利润 7.42 亿元，同比增长 24.49%；其中 25Q2 收入 / 归母净利润 41.05/4.29 亿元，同比 +11.19%/15.35%，扣非归母净利润 4.05 亿元，同比 34.39%。

25Q2 海外符合预期延续同比 20%+ 增长；国内已走出组织架构调整的短期影响，Q2 增速转正：（1）分产品，25Q2 酵母及深加工产品 / 制糖产品 / 包装类产品 / 食品原料 / 其他分别实现收入 29.81/2.28/0.99/4.54/3.22 亿元，前三者同比分别 11.66%/20.09%/3.60%（涉及数据统计口径问题，后两者无法计算同比）；（2）分渠道，25Q2 线下 / 线上渠道分别实现收入 30.33/10.50 亿元，同比分别 +22.80%/-12.08%；（3）分市场，25Q2 国内 / 国外分别实现收入 23.05/17.78 亿元，同比分别 4.29%（Q1 国内 -0.26%）/22.28%；（4）截至 2025Q2 末，公司国内 / 国外经销商数量分别为 18246/6343 家，较 2025Q1 末分别净增加 214/164 家。

2025 年糖蜜采购价格下降（同比 10%+ 下滑），成本红利如期释放，25Q2 公司毛利率 26.19%，同比 +2.27pct，销售费用率 / 管理费用率 / 研发费用 5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，25Q2 净利率同比 +0.56pct 至 10.82%。

国内市场趋势向好，酵母蛋白前景可期：2025 年初调整国内事业部（由十个合并为三大事业部），精简提效、资源集中，我们预计组织调整的短期影响已消退，且 Q2 国内下游需求或较 Q1 进一步修复。酵母蛋白获国家政策支持、应用范围更广，下游客户包括保健品、零食、乳企，前景可期。

盈利预测与投资评级：短期调整结束，国内业务重回正轨；海外业务扬帆起航，引领增长。我们维持 2025-2027 年公司归母净利润为 15.59/18.69/21.34 亿元，同比增长 17.74%/19.82%/14.23%，对应当前 PE19.83x、16.55x、14.49x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 18 家机构给出评级，买入评级 13 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 43.11。

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