国金证券股份有限公司姚遥近期对思源电气进行研究并发布了研究报告《海外进入收获期，盈利能力持续提升》，给予思源电气买入评级。

思源电气 ( 002028 )

8 月 15 日，公司发布 2025 半年度报告，1H25 实现营收 84.5 亿元，同比 +37.8%，归母净利润 12.9 亿元，同比 +45.7%；Q2 实现营收 52.7 亿元，同比 +50.2%，归母净利润 8.5 亿元，同比 +61.5%，符合预期。

经营分析

海外需求高景气延续，主网建设超预期，网外新能源装机高增。1）海外：2025 年 1-6 月我国电力变压器出口 26 亿美元，同比 +49%，维持高速增长。公司在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了多款产品的突破，并通过了多个国家的资质认证，H1 海外市场实现营收 28.6 亿元，同比 +88.9%，有望持续受益于海外电力设备需求外溢，海外订单加速兑现。

2）国内：2025 年 1-6 月电网工程完成投资 2911 亿元，同比 +15%。国网输变电设备第 3 批中标结中标金额 211.9 亿元，同比 +38%，创单批次中标金额新高，前 3 批累计中标 540.6 亿元，同比 +25%，我们预计主要由于西北电网建设超预期带动设备招标快速增长。公司前三批合计中标 39.2 亿元，同比 +80%，主要系 750kV GIS 中标份额大幅提升。

3）网外：1-6 月风电 / 光伏新增装机 51/212GW，同比 +99%/107%，公司积极发展发电、轨道交通、石化、冶金等网外业务。

盈利能力持续提升，新兴业务起量、看好 2025 目标超额完成。1H25 公司毛利率 31.9%，同比 +0.2pct，海外业务毛利率 35.7%，同比 +1.9pct。盈利能力提升预计主要系高盈利的超高压设备、海外营收占比提升带来的业务结构优化。

公司积极培育的第二增长曲线已开始显现成效，汽车电子电器业务 H1 收入同比增长 216.6%，实现快速增长。2025 年公司目标新增订单 268 亿元（不含税），同比 +25%，目标实现营收 185 亿元，同比 +20%，看好公司 2025 年经营目标超额完成。

盈利预测、估值与评级

公司发展战略明确、业务规划清晰，在国内电网投资加速、海外电力设备需求持续景气背景下，预计公司各类产品收入仍将持续增长。我们预计公司 25-27 年实现归母净利润 27.5/34.8/43.4 亿元，同比增长 34/27/25%。公司股票现价对应 PE 估值为 25/19/16 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

投资 / 海外拓展 / 产品推广不及预期、原材料上涨、行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.38%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 25.4 亿，根据现价换算的预测 PE 为 26.62。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 85.09。

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