中航证券有限公司裴伊凡 , 郭念伟近期对浙数文化进行研究并发布了研究报告《公司基本盘稳固，AI 与消费增长曲线逐步打开》，给予浙数文化买入评级。

浙数文化 ( 600633 )

事件：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 14.14 亿元，同比 +0.09%；归母净利润 3.77 亿元，同比 156.26%；扣非后归母净利润 2.03 亿元，同比 +0.14%。毛利率 55.67%，同比 -7.13pct；净利率 26.27%，同比 +17.24pct。

单季度来看，25Q2 公司实现营收 7.08 亿元，同比 -3.66%；归母净利润 2.34 亿元，同比 +386.45pct；毛利率 53.81%，同比 -8.26pct，环比 -3.71pct；净利率 31.47%，同比 +28.23pct，环比 +10.41%。

公司业绩稳健，盈利能力短期承压。

业绩方面，公司营业收入保持稳定，归母净利润的高速增长主要受益于二级市场回暖，公司持有的交易性金融资产公允价值变动及联营企业投资收益同比大幅增加所致，该部分非经常性损益合计 1.75 亿元。分季度看，Q1/Q2 公司分别实现营收 7.06/7.08 亿元，同比 +4.16%/-3.66%；归母净利润分别为 1.44/2.34 亿元，同比 +44.86/+386.45%。分业务看，在线游戏运营业务上半年实现营收 7.06 亿元 / 同比 +9.02%；数字营销服务 / 技术信息服务 / 在线社交业务分别实现营收 3.82/2.47/0.69 亿元，同比 +13.92/-9.49/-52.54%。

盈利能力方面，①毛利率方面，25 年上半年公司整体毛利率为 55.67%/ 同比 -7.13pct。②费率方面，25 年上半年公司整体费用率为 39.09%/ 同比 -4.29pct，其中销售费用率为 11.68%/ 同比 -8.12pct，主要由于子公司市场推广费减少所致，管理费用率为 14.18%/ 同比 +1.23pct，财务费用率为 -0.03%/ 同比 +0.9pct，研发费用率为 13.26%/ 同比 +1.7pct。③净利率方面，24 年公司净利率为 26.27%/ 同比 +17.24pct。

风险提示：游戏版号及政策变动风险，AI 与数据要素业务商业化落地不及预期，IDC 项目利用率和盈利能力提升进度不达预期

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 16.15。

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