瑞财经 严明会 近日，国金证券发布研报称，25 年看规模效应带动费用端下降，26 年风机制造毛利率弹性有望大幅释放。

考虑到 24 年风机整体均价回暖幅度有限，预计 25 年整机企业制造端毛利率弹性相对较小，但在 2025 年行业装机 30% 增速的预期下，测算头部整机企业销售 + 管理费用率有望下降 1-2pct；随着 24Q4&25FY 涨价订单陆续进入交付确收阶段，坚定看好 26 年整机企业制造端毛利率显著改善。

横向对比风电产业链其余环节，整机环节估值普遍较低，核心原因在于过去整机环节盈利占比中绝大部分来源于风电场转让及发电业务，随着制造业务的盈利弹性释放，看好整机环节在业绩提升的同时实现估值的修复。重点推荐金风 ( 002202.SZ ) 、运达 ( 300772.SZ ) 、明阳 ( 301291.SZ ) 、三一 ( 688349.SH ) 。

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