文 / 瑞财经 杨宏彬

2012 年，28 岁的张赛选择离开震雄集团，回老家创业。

他创立的企业名为翼菲科技。回顾创业历程，他对济南政府感谢溢于言表。

" 在创业初期，济南政府慷慨提供了 200 多万的创业启动资金，并提供了办公场地和扶持。正是这些政府的扶持，让我们这家初创公司得以度过最初的艰难研发期，没有任何收入也能稳步前行。"

在济南落地生根 13 年，翼菲科技已经一步步成长为国家级专精特新 " 小巨人 "。然而今年 6 月，翼菲科技却突然把公司地址迁到了浙江玉环市。

迁址数日后，翼菲科技向港交所递表，这一份招股书里，似乎藏着翼菲科技迁址的原因。

今年 3 月，玉环市财政局向翼菲科技投资 1.4 亿元，并花费 1.1 亿元收购翼菲科技股权。截至递表，玉环市财政局为翼菲科技主要股东，控股 16.04%。

翼菲科技主营工业机器人及机器人解决方案，公司近 3 年收入连续增长，但尚未实现盈利，持续的经营现金流净流出，已让公司面临即期债务的压力。

递表前估值飙升 14.64 亿

玉环市财政局斥 2.5 亿入股

翼菲科技成立于 2012 年 6 月，注册资本 200 万元，由张赛、张健、张立、金喆及杨栩分别拥有 21.72%、30%、21.7%、21.7% 及 4.88%。

2016 年 5 月及 6 月，张健、张立将所持股权转让予张赛，金喆及杨栩将所持股权转让予济南知秋及济南梓遒。济南知秋及济南梓遒为翼菲科技的员工持股平台。

2014 年 4 月 -2025 年 5 月，翼菲科技完成了天使轮至 Pre-IPO 轮共 12 轮融资，募集资金 6.34 亿元。完成天使轮融资前，翼菲科技的估值为 1400 万元，完成 Pre-IPO 轮融资后，公司估值达到了 36.04 亿元，11 年时间翻了 257 倍。

在完成 E 轮融资后，翼菲科技的估值为 21.4 亿元。而仅两个月后，公司完成了 Pre-IPO 轮，两个月时间估值增长 14.64 亿元。

翼菲科技的主要投资者包括玉环市财政局、峰瑞基金、春华资本、宽带资本、清控银杏、常春藤资本等。

翼菲科技募资最多的为 E 轮融资，投资者为玉环市财政局，投资金额达到 1.4 亿元。此外，玉环市财政局还耗资 1.1 亿元收购翼菲科技股权。截至递表，玉环市财政局控制着翼菲科技 16.04% 的股权。

宽带资本参与了翼菲科技的 B 轮、D 轮融资，并通过股权转让受让翼菲科技股权，合计投入资金 7700 万元。截至递表，宽带资本控制翼菲科技 8.69% 的股权。而根据翼菲科技最后一轮融资的投后估值，宽带资本的持股价值已经达到 3.13 亿元。

清控银杏则参与了翼菲科技的 C 轮、D 轮融资，并通过股权转让受让翼菲科技股权，合计投入资金 9600 万元，不过清控银杏也两次转出翼菲科技股权。目前清控银杏持有翼菲科技 5.15% 的股权，价值 1.86 亿元。

清控银杏由吕大龙控制，吕大龙还单独收购了翼菲科技 0.5% 的股权，耗资 700 万元。

翼菲科技融资过程中，张赛曾向上海峰瑞、初者之心转让股权，套现 600 万元。翼菲科技的员工持股平台济南知秋及济南梓遒曾转让股权套现 3660 万元。

截至递表，翼菲科技由张赛持有 11.17%，济南梓遒、济南云帆、济南知秋分别持有 8.76%、2.72%、2.41%。济南云帆亦是翼菲科技的员工持股平台，3 个员工持股平台均由张赛控制。

因此，张赛为翼菲科技的实际控制人，控股比例约 25.07%。

投资方加入董事会及监事会

张赛挖老东家墙角

张赛在翼菲科技拥有最高权力，其担任执行董事、董事长兼总裁。他今年 41 岁，22 岁时取得清华大学热能工程工学学士学位，次年获得美国哥伦比亚大学机械工程理学硕士学位。

赴美留学归来后，张赛加入了震雄集团 ( 0057.HK ) ，担任 CPS 推广部高级工程师，主要负责注塑机设计及精益生产管理。任职 5 年后，他离开震雄创立翼菲科技。

张赛的时间管理能力和学历能力是让人钦佩的。在管理翼菲科技的同时，他还于去年 12 月取得了清华大学先进制造工学博士学位。

除张赛外，翼菲科技还有两名高层曾任职于震雄，包括执行董事、执行副总裁张子超，监事会主席、生产部经理刘盘伟。

翼菲科技还有两名执行董事，分别为孙同亮及窦志远。窦志远今年年仅 36 岁，除执行董事外，他还担任 Jupiter 业务部总经理。

加入翼菲科技前，窦志远是奥图股份 ( NQ:833748 )   自动化部门职员。入职翼菲科技时，他担任电气工程部经理，当时他 24 岁。

翼菲科技的 3 名非执行董事均来自投资方。王麦克现任玉环市芦浦经济发展有限公司董事、总经理及董事长，该公司由玉环市财政局全资持有。李笙凯则是飞图创业投资（北京）有限公司的合伙人，宋鹏飞则是宽带资本副总裁。

值得一提的是，翼菲科技的监事庄芬芳、杨健也来自投资方。庄芬芳为玉环市国有资产投资经营集团有限公司的职员，该公司由玉环市财政局持有 90%。杨健则是清控银杏普通合伙人的高级投资总监。

递表前，翼菲科技还请来了资深财务人辛亚光担任财务总监。他于今年 4 月担任翼菲科技首席财务官。加入翼菲科技前，辛亚光曾长时间任职于安永，职责包括风险管理及财务报表审 计。

直销客户数量翻四倍

五大客户仍贡献五成收入

翼菲科技做的是工业机器人的设计、研发、制造及商业化，并提供综合机器人解决方案。

公司的机器人产品包括并联机器人（Bat 系列）、AGV/AMR 移动机器人（Camel 系列）、SCARA 机器人（Python 系列）、晶圆搬运机器人（Lobster 系列）及六轴工业机器人（Mantis 系列），并具备自主研发的核心技术—控制及视觉系统（Gorilla 及 King kong 系列）。

不过，现在翼菲科技来自机器人的收入占比还不是很高。2022 年 -2024 年，公司收入分别为 1.62 亿元、2.01 亿元及 2.68 亿元，来自机器人的收入占比分别为 5.0%、12.8% 及 20.8%。

翼菲科技的核心收入来源为机器人解决方案，各期业务收入占比分别为 95%、87.2% 及 79.2%。翼菲科技的机器人解决方案主要支持上下料、分拣、取放、包装、组装及涂胶系统的自动化功能。

翼菲科技收入的连续增长得益于客户数量的增长。2022 年末 -2024 年末，公司的直销客户数量分别为 69 家、158 家及 275 家，来自直销客户收入占比分别为 100.0%  、98.9% 及 96.8%  。

不过，翼菲科技的平均直销客户价值（直销收入 / 客户）是逐年下滑的，各期分别为 235.09 万元、125.88 万元及 94.38 万元。

翼菲科技的直销客户的平均交易价值（直销收入 / 交易次数）亦是逐年下滑，各期分别为 49.91 万元、40.1 万元、26.7 万元。

虽然客户数量增长较多，但翼菲科技的五成以上的收入仍来自于前五大客户。2022 年 -2024 年，前五大客户为其贡献了 83.3%、60.7% 及 50.1% 的收入，最大客户为其贡献了 71.2%、40.3%、23.7% 的收入。

各期内，客户 A 均为翼菲科技的最大客户。可以发现的是，客户 A 向其采购的金额在逐年下滑，各期分别为 1.16 亿元、8100 万元、6360 万元。

2024 年半数收入 " 打白条 "

售后服务开支翻 4 倍

截至 2022 年 -2024 年，翼菲科技的贸易应收款分别为 2968.9 万元、5233.1 万元、1.37 亿元，这意味着，公司 2024 年 2.68 亿元的收入中，有一半为 " 打白条 "。

2022 年 -2024 年，翼菲科技的毛利率分别为 26.7%  、18.3% 及 26.5%。翼菲科技的机器人产品 2022 年为负毛利率，2023 年升至 7.1%，2024 年再度飙升至 35.6%。翼菲科技的机器人解决方案各期内毛利率则分别为 28.6%、20.0% 及 24.1%。

翼菲科技的各项开支中，增长最快的是销售及营销开支，各期分别为 1478.9 万元、3122 万元及 5314.9 万元。

而售后服务为翼菲科技销售及营销开支下，增长最快的开支，各期分别为 138.9 万元、290.4 万元及 1200.5 万元。2024 年翼菲科技的售后服务开支同比翻了 4 倍。

2022 年 -2024 年，翼菲科技的行政开支分别为 2967.2 万元、2579.1 万元及 3881.4 万元；研发开支分别为 3417.1 万元、3314.3 万元、3865.7 万元。

翼菲科技各期的毛利并不能覆盖同期内的这三项开支，导致公司持续录得亏损。2022 年 -2024 年，公司分别净亏损 5755.3 万元、1.11 亿元及 7149.5 万元。

短债缺口超 2300 万

离职董事担保贷款

持续的亏损让翼菲科技的经营现金流持续净流出，各期流出资金 4415.3 万元、8674.9 万元 6958.2 万元。

翼菲科技主要依靠融资获得流入资金，2022 年 -2024 年的融资现金流净额分别为 3149 万元、3606.4 万元及 7617.8 万元。2023 年，翼菲科技投资现金也净流入了 4391.7 万元。

新增银行贷款为翼菲科技融资现金流最主要的流入项，2023 年及 2024 年分别为流入资金 4600 万元及 1.45 亿元。2022 年翼菲科技融资现金流最主要的流入项为股东出资，流入资金 4052.3 万元。

2022 年 -2024 年末，翼菲科技的银行计息借款分别为 0、4590 万元及 1.35 亿元。截至今年 4 月末，翼菲科技的银行计息借款约为 1.16 亿元，基本是即期债务。

而同期末，翼菲科技在手的现金及现金等价物为 9324.8 万元，并不能覆盖即期借款，存在 2319.4 万元的短债缺口。

值得一提的是，翼菲科技 2023 年及 2024 年的长期借款是由杨栩担保的，各期末分别为 85.7 万元、67.2 万元，该等借款由微众银行提供，利率在 14.4% – 18% 之间。而由张塞担保的银行借款利率为 3% – 3.8%。

上文提到，杨栩是翼菲科技的初始股东之一。他于 2016 年 5 月起至 2023 年 4 月担任翼菲科技执行董事，2022 年及 2023 年的薪资为 32.6 万元及 14 万元。

附：翼菲科技上市发行中介机构清单

独家保荐人：农银国际融资有限公司

法律顾问：贝克‧麦坚时律师事务所、北京国枫律师事务所

核数师兼申报会计师：安永会计师事务所