8 月 18 日，A 股市场迎来历史性时刻，沪指盘中一度冲过 2021 年 2 月 18 日的 3731.69 点关键阻力位，刷新了近十年的高点纪录。

这一点位的跨越，普遍被市场视为 A 股彻底摆脱四年调整阴影、确认长期牛市格局的技术性里程碑。

截至收盘，沪指涨 0.85%，深成指、创业板指分别涨 1.73%、2.84%，双双突破去年 10 月 8 日高点。北证 50 创历史新高，全市场超 4000 只个股上涨，A 股总市值盘中首次突破 100 万亿元大关，普涨格局尽显。

与此同时，资金面与市场情绪形成共振。沪深两市全天成交额 2.76 万亿，较上个交易日放量近 5200 亿，再创年内新高。近期两融余额持续增长，自 2015 年以来重返 2 万亿元大关，已达到 2.05 万亿元。投资者也在加速入场，7 月，上交所 A 股新开户数达 196.36 万户，较今年 6 月的新开户数环比增长 19%，较去年 7 月同比增长 71%，新开户数远超去年同期水平。

一系列指标印证着市场的火热态势。" 今天两市大幅上涨，市场牛市的趋势进一步确立，盘中上证指数突破 3740 点，创出 10 年新高。而与此同时债市则出现大幅下跌，股债跷跷板再次偏向股市。" 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出。

一、多因素驱动

3731.69 点，这个压制市场长达四年半的 " 天花板 " 终于被掀开。分析人士普遍认为，此次突破的技术意义重大，意味着近十年积累的套牢盘压力被有效化解，市场格局发生根本转变。

中金公司研报显示，当前 A 股资金层面已出现积极变化，目前股市回报水平具备较好吸引力，筹码结构改善，赚钱效应提升与资金流入形成正向循环。同时外部货币秩序重构以及弱美元趋势下，人民币资产有望重新获得资金关注。

那么，此轮上攻的驱动力何在？

兴业证券指出，本轮市场的上涨并不在于宏观经济预期的上修，背后更重要的是政策托底下，新动能的持续显现，带动市场信心活化、增量资金入市不断形成合力。提振股市已经成为本轮稳增长政策的重要抓手，资本市场的地位的战略性抬升，是本轮行情支撑的最重要逻辑之一。

在杨德龙看来，这轮行情启动的原因是政策支持加上资金推动。中央多次提出要稳住楼市股市，持续活跃资本市场，提高资本市场的吸引力和包容性，持续巩固良好势头。政策的支持，提振了投资者的信心。另一方面，各路资金加速流入 A 股市场，为市场带来了源源不断的增量资金。

根据中国人民银行 8 月 13 日发布的数据，7 月人民币存款增加 5000 亿元，其中住户存款减少 1.1 万亿元，非银存款增加 2.14 万亿元。非银存款和居民存款的 " 一增一减 "，显示出居民存款从银行向券商保证金账户转移。

" 过去五年居民存款增加了近 60 万亿，而股市回升让投资者看到了明显的赚钱效应，许多投资者通过直接开户入市，或购买基金入市。" 杨德龙称，7 月份新开股票账户数接近 200 万户，近期发行的很多新权益基金首发规模基本在 10 亿以上，与前期相比有明显回升。

此外，杨德龙分析称，一些产能过剩或传统行业的资金退出，寻找保值增值的渠道，资本市场走强吸引了这部分资金流入，也为企业的转型提供了新机遇。从楼市流出的资金会逐步进入股市，目前我国楼市走势低迷，赚钱效应大幅降低，一些投资者通过出售非刚需住房，一部分资金流入资本市场。今年我国在科技创新方面取得重大突破，人形机器人成为优势产业，提升了外资对中国资产的信心。

杨德龙强调，这轮牛市与 2015 年大牛市有很大的区别。他认为，2015 年市场呈现 " 快牛、疯牛 " 特征，尤其在行情中后期，大量投资者通过场内融资与场外配资的杠杆资金加速入场，推动市场非理性上涨并形成泡沫，最终引发三轮暴跌。本轮行情充分吸取历史教训，监管层从源头严格管控场外配资，市场呈现 " 稳步上扬、逐级抬升 " 的健康态势。

" 相较于短期暴涨的‘疯牛’，当前的慢牛行情，才能真正提高居民家庭财富、提振消费、拉动经济增长。" 杨德龙进一步指出。

二、3731 点之后

突破 3731 点后，A 股何去何从？

总结来看，市场普遍预期向上空间已打开。长城基金表示，展望后市，短期股市或仍具上涨惯性。通过对全 A 成交金额、两融资金、主题 ETF、量化资金的跟踪，目前市场热度仍较高，交投活跃，未看到明显的资金转向迹象。此外，尊重趋势的力量，关键点位的突破、套牢资金的解套、持续的赚钱效应将有望使得资金继续形成正反馈。

对于布局方向，杨德龙指出，在我国经济转型背景下，未来能够持续增长的行业主要集中在消费、金融和科技三大领域。今年金融和科技已率先发力，尤其是银行、券商板块持续上涨。银行股吸引了追求低估值、高分红的资金关注，行情启动后，银行股可能会出现获利回吐的情形，部分资金可能会转向成长股，近期银行股也因此出现调整，但如果调整后分红收益率重回 4%-5% 左右，可能会再次吸引追求稳定回报的投资者的关注。

从技术形态看，沪指下一个潜在目标位是 2015 年的 5178 点。但 3731 点作为十年高点积累了大量套牢盘，有效站稳并继续上攻，需持续巨量成交支撑。

资金弹药是否充足？

" 存款搬家 " 是值得期待的增量资金之一。华西证券表示，过去居民部门积累了大量超额储蓄，潜在增量资金充裕。截至 2025 年上半年，住户存款向上偏离 2011-2019 年间的趋势线约 50 万亿，意味着股市潜在增量资金庞大。

华西证券认为，新一轮牛市已抬升居民风险偏好，但 A 股总市值 / 居民存款、A 股流通市值 / 居民存款均处于历史相对低位，表明居民存款搬家仍处于早期阶段。一旦资本市场活力进一步激发，则会产生居民存款搬家现象，从而促进 " 居民配置资金入市与股市慢涨 " 的正反馈效应。

两融空间仍然广阔。根据海外成熟市场的经验，两融余额规模占股市流通市值的 3% 至 5%，属于正常的现象。现在 A 股两融余额占流通市值的比例已经降低至 2% 左右。财经评论员郭施亮认为，两融余额占 A 股流通市值的比例还可以提升 1%-2% 的空间，相当于两融余额的潜在增量规模还可以提升 1 万亿元以上。

除此之外，郭施亮指出，包括外资资金的净流入、公募私募基金平均仓位的提升、社保基金和企业年金的加快进场以及产业资本的加快增持等，都会形成 A 股市场的增量流动性补充。

" 对 A 股市场来说，本身不缺乏资金，缺的是投资信心与赚钱效应。" 郭施亮表示。