《港湾商业观察》陈钱

近期，浙江信胜科技股份有限公司（简称：信胜科技）收到北交所的审核问询函，公司于 6 月 26 日递表北交所，保荐机构为国信证券。

虽然公司近年来营收、利润均稳定增长，但王海江夫妇持股 99% 以上，高达上亿的第三方回款以及申报期内的多名高管离职等，不能不引发外界对公司内控的关注。此外期内上亿的应付账款与仅一两千万的合同负债，以及仅 57% 的机器设备成新率，也同样让人担忧下游客户放量的可持续性。

1

业绩增速不错，第三方回款上亿

招股书及天眼查显示，信胜科技成立于 2004 年，主要从事电脑刺绣机的研发、生产和销售，主要为下游服装、家纺、玩具等领域的客户提供定制化电脑刺绣机设备，产品销往境内外。

2022 年 -2024 年（简称：报告期内），公司实现营收分别为 6 亿元、7.04 亿元、10.3 亿元，实现归母净利润分别为 5259.84 万元、5886.23 万元、1.2 亿元，实现扣非后归母净利润分别为 5016.21 万元、5179.82 万元、1.18 亿元。

2025 年一季度，公司的业绩继续一路高歌。当期公司营收同比增长 34.67%，为 2.76 亿元，归母净利润增长 118.47%，为 3280.83 万元，扣非后归母净利润增长 110%，为 3209.89 万元。

公司称，营收的增长主要系电脑刺绣机市场景气度高，公司产品竞争力较强，此外销售规模的扩大及大宗材料价格下跌也是营收增长的原因。

招股书显示，信胜科技的收入主要是来自主营业务电脑刺绣机，2023 年，公司主营业务同比增长 16.84%，2024 年同比增长 48.92%，三年复合增长率达 31.91%。

据悉，公司的产品分为自主品牌销售和 ODM 销售，其自主品牌主要是在境内，ODM 销售以出口印度、巴基斯坦等国家为主。各期，公司的内销收入占比分别为 46.18%、50.29%、46.78%，外销收入占比分别为 53.82%、49.71%、53.22%。

同时，公司的外销毛利率高于内销毛利率，各期的内销毛利率分别为 17.01%、17.21%、20.79%，外销毛利率分别为 23.31%、22.34%、25.05%。

报告期内，公司的毛利率分别为 20.40%、19.76%、23.05%，同行业可比公司毛利率的均值分别为 23.41%、24.05%、22.37%。

毛利率增长的同时，公司来自下游客户的放量也较为明显。各期，信胜科技前五大客户的收入占比分别为 49.26%、47.46%、53.82%。

其中来自印度品牌商 LIBERTY 各期的销售收入分别为 8840.47 万元、1.17 亿元、1.92 亿元，2024 年较 2022 年上涨 117.66%；来自巴基斯坦品牌商 M.RAMZAN 及其关联方各期的收入分别为 8970.68 万元、5090.86 万元、1.61 亿元，2023 年下滑 43.25% 后 2024 年同比暴增 216.18%。

公司表示，2024 年向巴基斯坦品牌商 M.RAMZAN 及其关联方的销售收入增加主要系巴基斯坦 2022 年三季度至 2023 年二季度外汇储备不足导致巴基斯坦品牌商向公司的采购规模下滑，2023 年下半年起，巴基斯坦市场逐步恢复，因此收入大幅增长。

审核问询函显示，说明在印度、巴基斯坦和其他境外区域的主要市场拓展渠道和模式，结合相关区域产业发展、本土企业产品和技术研发情况等，说明产品竞争优劣势情况，并结合在手订单、意向订单签订情况等，说明发行人在相关区域的销售是否具有持续性和增长空间，是否存在下滑风险；说明境内外的定价策略和销售模式差异情况，境外销售毛利率高于境内的合理性。

值得注意的是，2022 年 -2024 年，公司的第三方回款分别为 1.43 亿元、1.07 亿元、1.57 亿元，占当期营收的比例达 23.78%、15.15%、15.28%。

公司称，第三方回款主要系部分境外客户所在国家的政策及外汇管制带来的结算不便利等因素所致。

2

应付账款大增，边理财边分红边补流？

在北交所对公司下游客户持续增长的可能性发出疑问的同时，信胜科技期内的合同负债和应付账款同样值得关注。

招股书显示，信胜科技各期的资产负债率分别为 51.15%、54.24%、52.56%，主要以流动负债为主。

其中，公司各期的应付账款分别为 9550.06 万元、1.68 亿元、2.11 亿元，占流动负债的比例分别为 32.90%、37.85%、40.86%；而各期的合同负债仅为 1337.65 万元、2393.93 万元、2872.12 万元。

公司表示，合同负债较低主要系 2024 年境外销售占比提升所致，公司向境外客户收取定金的整体比例低于境内客户。

各期，公司的短期借款分别为 1979.14 万元、6005.47 万元、3260.5 万元；交易性金融资产分别为 2499.9 万元、6602.1 万元、8460.72 万元，公司称主要系购买各种理财产品。

此次 IPO，信胜科技拟募资 4.89 亿元，其中 2.5 亿元用于年产 11000 台（套）刺绣机机架建设项目；7373.87 万元用于年产 33 万套刺绣机零部件建设项目；5533.34 万元用于信胜科技信息化系统升级建设项目；2076.41 万元用于信胜科技研发中心建设项目；9000 万元用于补流。

产能利用率方面，虽然期内多头刺绣机的产能利用率尚可，分别为 96.97%、105.43%、119.52%，但单头刺绣机还有待提升，根据已披露的数据，单头刺绣机 2023 年和 2024 年的产能利用率仅为 26.63%、42.69%。

各期，信胜科技的研发费用率分别为 3.91%、3.63%、3.15%，低于同行业可比公司均值的 4.19%、5.51%、5.07%。

同时值得一提的是，截至 2024 年年末，公司固定资产的成新率仅为 60.22%，其中机器设备的成新率仅为 57.01%。

此外对于 9000 万元的补流项目，公司称，随着下游市场需求的提升，研发投入的不断增加，补流有助于缓解资金压力。

但是，除上千万的交易性金融资产外，截至 2024 年年末，公司的货币资金为 3.22 亿元。并且在 2022 年 -2024 年，公司均有进行现金分红，分别为 2100 万元、2100 万元、3150 万元，三次累计分红 7350 万元。

而在股权结构上，公司可谓高度集中。

截至招股书签署日，王海江、姚晓艳夫妇二人直接持有公司 46.67% 的股份，并通过信胜控股和海创投资控制公司 52.38% 的股份，合计控制公司 99.05% 的股份。也就是说，分红所得几乎都进了两人的口袋。

股权高度集中的弊端或也反映在公司的内部治理上。报告期内，信胜科技多名管理层人员离职。

具体来看，今年 3 月，在公司递表北交所的前夕，财务总监廖凯敏因个人原因离职，而这也并非公司期内的第一次财务总监变动。据了解，2022 年 11 月，原财务总监陈海峰离职，同年聘任时任公司董秘、董事及副总经理的廖凯敏担任财务总监。也就是说，公司在申报期的三年内换了两次财务总监。

此外，2022 年 2 月担任公司监事的蔡建霖也于今年 3 月因个人原因离职；原公司董事、副总经理、生产负责人郑海龙于 2022 年 7 月卸任董事和副总经理，2023 年 2 月卸任生产负责人，入职易瑞得；2022 年 10 月新任的董事刘海生，于 2024 年 2 月离任。

有财经领域相关人士表示，当实控人持股高达 99% 时，董事会和监事会的选举将完全由其掌控，董监事的独立性难以得到保证，申报期内多名管理层人员离职或许正是内部监管不足的体现，递表前管理层人员变动频繁不仅不利于公司的经营稳定，也易引发市场对内部管理制度是否健全合规的疑虑。 ( 港湾财经出品 )